Investing.com - 美聯儲周四淩晨公布的經濟褐皮書沒有太多的懸念——美國經濟仍然堪憂，病毒危機帶來的“社交疏離”讓美國經濟在3-5月期間遭遇了嚴重的下滑，報告受訪者對於2020年剩余時間的經濟增長都感到悲觀。
報告指出，所有地區的就業都在持續下降；消費支出仍處於歷史低點；大多數地區報告制造業活動急劇下降；非金融服務行業的活動繼續惡化；銀行貸款的違約率上升。
有趣的是，作為“經濟晴雨表”的美股三大股指周三卻持續上漲，道指收盤上漲2.21%，納指漲0.77%，標普500指數漲1.48%。雖然經歷了年初的暴跌行情，道指已經將跌幅收窄至10.48%，標普跌6.02%，而納斯達克綜合指數則已經累計上漲了4.90%。
這對於廣大美股投資者來說大概已經壹點都不新鮮了。今年以來，雖然美國和這個世界上的其他國家壹樣，深受疫情危機的威脅，美股三大股指也在2月下旬遭遇暴跌，從歷史高位暴跌近30%，然而，在3月23日觸底以後，大盤就調轉方向開始“大踏步”上攻，截至目前已經累計回漲逾20%。
那麽，如何理解美國經濟現狀以及後市預期當前和美股走勢的巨大“脫鉤”？事實上，背後邏輯並不難理解。
“美聯儲看跌期權”及時介入，兜底市場風險溢價
要解釋美股和美國經濟的“脫鉤”，可以從美聯儲的行動說起，這也是美股當前持續上漲的最重要動力之壹。
眾所周知，疫情爆發以來，為了扶持“奄奄壹息”的實體經濟狀況，美聯儲在第壹時間將利率降至零，並且在隨後承諾將會壹直維持在歷史最低水平直致幫助美國經濟度過此輪危機。這還不夠，美國的“央行媽媽”打開流動性的“水龍頭”，購買美國國債、MBS、商業票據，甚至公司債和公司債券ETF等。而這壹切，只有壹個目的——保持市場流動性。
不僅如此，堅決果敢的美聯儲以“救世主”的姿態出現，扮演“最後貸款人和買家”的姿態，為市場“兜底”金融資產風險溢價，也給了市場足夠的信心，形成了“美聯儲看跌期權（Fed Puts）”。所謂的“美聯儲看跌期權（Fed Puts）”就是指，市場相信，壹旦股市劇烈下跌，美聯儲會介入，采取寬松的貨幣政策。
不過美銀美林的策略師們提出了壹個有趣的問題，如果是美聯儲的行動支撐了美股當前的上漲，那麽在沒有美聯儲支持的情況下，美股的交易水平應該是比現在低得多的。進壹步來說，如果當封鎖解除、經濟重啟，美國經濟真正意義上好起來的時候，美股還會上漲多少？
壹個顯而易見的答案是，當美國經濟好起來，美股內在的潛在公允價格相應提升，但是“美聯儲看跌期權”的市場價值就會相應下跌。
華服之下的“跳蚤”，美股此輪上漲並不平衡
除了“美聯儲看跌期權”以外，另壹方面需要關註的是，就像上文提到的，在本輪美股的反彈中，美股三大股指都出現了20%左右的反彈，指數從2020年以來的累計跌幅已經大幅收窄。然而，根據Investing.com的行情數據顯示，代表更小規模公司的羅素2000小盤股指數今年以來仍然累計下跌16.12%。為什麽會這樣？
首先，投資者需要註意的是，以標普為代表的大盤，指數構成權重偏向科技企業，而諸如蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜等科技巨頭在此次疫情期間不但沒有受到負面影響，反而受益於人們宅在家等行為習慣的改變。
如果將標普各大行業的表現情況分解來看，就會看到，此輪上漲主要仍然是由此輪危機中，獲得利好的科技和醫療板塊支撐。與此同時，包括醫療、科技、公共事業和日常消費品等行業，都屬於是防禦性行業，這些行業的反彈也要強於大盤。而傳統的周期性行業如工業、能源、非必需品和金融等行業額反彈有限，平均漲勢都弱於大盤。這也從另壹個側面反映了投資者當前對於美國經濟的前景信心不足，傾向於防守型的投資組合。
(藍色為能源行業ETF-XLE (NYSE:XLE)，綠色為金融行業ETF-XLF (NYSE:XLF)，紅色為工業行業ETF-XLI (NYSE:XLI)，橙色為科技行業ETF-XLK (NYSE:XLK)，棕色為非必須消費品行業ETFXLY (NYSE:XLY)，紫色為醫療行業ETF-XLV (NYSE:XLV)，對比圖來自Investing.com）
此時再來關註羅素2000小盤股，受到疫情打壓的更多是美國的中小企業，也包括了是那些並未在紐交所上市的小企業主們，也就是說，在大公司從疫情中獲利的同時，規模較小的企業們正在苦苦掙紮。
“富人們正在變得更有錢。”紐約大學的經濟學教授Scott Galloway直言不諱地指出，很多小企業倒閉，數以萬計的美國人失業了，而政府的經濟刺激支票卻流向了亞馬遜、沃爾瑪這樣的大型零售商，這兩家公司的業績壹季度都出現了井噴。
也正由於中小企業的艱難處境以及投資者對其的不信任，反映出了風險市場現實的逐利者們在壹定程度上對美國經濟前景根本上是缺乏信心的。
市場極端熊市後，邊際賣家缺失支撐美股走勢
最後，投資者還需要關註的是，此前，美股在經歷了壹輪極端的大跌以後，隨著美股市場的流動性恢復和悲觀情緒獲得釋放，事實上，美股投資者們都已經調整了自己的投資組合，以適應當前的所謂“新形態”，因此市場失去了“邊際賣家”，這也幫助美股避免了此前在美國經濟衰退期間的進壹步下挫。
然而，經過這段時間的大幅回漲過後，從技術面來看，標普500指數目前距離200日均線已經是咫尺之遙，媒體近日對於這壹關鍵點位的討論甚囂塵上，因為根據此前的經驗，這壹關鍵點位對於交易員來說是壹個關鍵的調整倉位信號。和200日均線日漸接近相伴的是美股2016年以來的最大凈空頭水平。
總 結
影響美國股市整體走勢的，不僅僅是美國的經濟基本面，還包括市場流動性和市場情緒等。雖然流動性和市場情緒在短時間內會對美股市場產生更大影響，但是萬變不離其宗，經濟基本面才是美股最終的“歸宿”。
悲觀的美銀美林全球股票衍生品主管Benjamin Bowler就指出，從歷史數據來看，美股在後市恐怕還會有壹輪新的回調。無獨有偶，加拿大皇家銀行的分析團隊也表示，美股公司的業績報告顯示，目前投資者對於企業後市的預測過於樂觀了，美股後市可能仍然會有壹輪下調，投資者需要為更為漫長、緩慢和不平衡的復蘇做準備，而目前這樣的情緒尚未反應到股市中去。花旗集團也認為，市場能否無限期向上並不明朗，因此投資者必須保持謹慎。
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