本文旨在用清晰的語言和圖像，來紀錄我在周一與Jordan在訪談中就宏觀形勢（及貴金屬）所發表的看法。
2024年，我們(NFTRH)一直遵循一個策略，在股市中同時看到：
- 牛市；及
- 高風險信號，因為有多個跡象表明市場將見頂。
風險指標主要分為兩類：一是極度自滿和自信的表現；二是類比過去預示熊市即將到來的特徵。同時，持續看漲市場趨勢和動能的同時，還能意識到風險，一直都是技術活。我們要做的，就是無視偏見，站在市場的正確一邊。2024年，正確的一邊是看漲，然而於接下來的2025年，一些跡象顯示市場可能轉為熊市。
關於信心的遊戲
當前，投機行為規模大，持續不絕，看漲情緒結構性過頭了，而拜登政府通過在最受青睞的經濟領域增加債務支出來保持經濟強勁增長也支持了這種情緒。
此外，聯儲局也會考慮美國財長兼前聯儲局主席耶倫(Yellen)的意見，並在選舉前的關鍵時刻轉變為鴿派。
另一方面，根據我的經驗，出現了一種前所未有的現象，政府部門在2024年主導了就業市場。去年11月的非農就業報告就是證據。政府的刺激政策在很大程度上支持並維持了當前關於信心的遊戲。
說到信心，必然提到「讓美國再次偉大」。公眾認為，商人出身的特朗普總統懂經濟。他計劃減稅，增加關稅，要讓以美國消費者為客戶的國家為關稅買單。
然而，經濟周期下行的種子已經種下，在為了彌補減稅造成的資金缺口，特朗普還需要在美國35萬億國債的基礎上繼續舉債之際，一切都為時已晚。損害已經造成。
我們現在來看看幾張有關上述看法的圖表，首先是Michael Pollaro繪製的圖表，到2024年，流動性一直在上升，從美聯儲的各種渠道流出，惟後來又回落了。
聯儲局流動性
這與2022年以來美聯儲資產負債表持續收縮的趨勢相符：
從聯儲局可以明顯看到市場當前的流動性減弱。而且最近債券市場也在施壓，迫使聯儲局開始放鬆鴿派利率政策。市場這麼做，可能是因為特朗普的關稅政策和債務支出傾向。然而，無論什麼理由，都表明市場當前出現了一個明顯的風險信號，我們之前也提及：
我認為，在通脹方面，債券市場已經開始對新政府可能出台的政策作出反應。不過，如果出現更多跡象顯示經濟開始疲軟時，債券市場可能改變主意。當然，這種顯示經濟疲軟的跡象不普遍，我認為主要歸功於拜登政府的經濟刺激和虛假的就業報告，因為他們要守住白宮的位置。
現在，債券市場正在對聯儲局做它在2007年做過的事情：迫使聯儲局停下來重新評估鴿派立場。值得注意的是，那曾是2007年收益率、通脹、經濟和股市「硬著陸」的前兆。
两年期美國国债收益率和美國短債收益率
金銀比、美元發出信號：市場日後可能有麻煩
另一個危險信號是兩位「流動性末日騎士」美元和金銀比，
當黃金表現優於白銀時，尤其是當兩種金屬的價格都在下跌而美元在上漲時，預示市場將出現流動性逆境。在市場流動性危機期間，黃金是避風港（可能僅次於美元和短期美債），而白銀則不是。另一方面，儘管有人夢想去美元化，但美元仍然是全球儲備貨幣，因此從邏輯上講，美元與資產市場呈反向關係。
在一段時間內，可能維持「金髮姑娘」情景（即經濟不會過熱也不會過冷），因為通脹信號被壓低，然而如果上述兩位「流動性末日騎士」開始向上沖，你就應該當心了。目前它們分別呈現出看漲偏向和看漲態勢。然而，由於金銀比處於某種形態之中，而美元剛剛突破底部，因此到目前為止還沒有衝動的跡象。不過，圖表呈現出看漲偏向，因此應謹慎對待這種偏向可能以衝動方式演繹的可能性。
美元指數和金銀比
結語
聯儲局製造的流動性正在減弱，而兩位流動性末日騎士——金銀比和美元——已經有所察覺。隨著通脹信號最近再次回升，美聯儲面臨放棄純粹鴿派立場的壓力（正如聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上最近的表態）。如果2007年2年期/美國短債（參見上文黑藍圖表）的情景再度出現，聯儲局和市場可能墜入坑中。
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編譯：劉川