回望2024年，英偉達(NVDA.US)無疑美股最靚的“崽”之一。
自FY1Q24財報披露(2023年5月24日)後，公司股價至今累計已經上漲超340%。雲服務商繼續加大人工智能基礎設施投入，疊加業績連續多次超預期、新產品Blackwell年內即將上市等因素的催化下，2024年以來，其股價累漲超170%，並於2024年6月中旬達到接近140美元的高位。
從行業風口來看，英偉達的熱漲，與近一年來快速發展的人工智能不無關係。從數據中心到邊緣計算，對高性能計算需求激增，英偉達的GPU作爲AI模型訓練和推理的核心技術支持，充分享受了這一技術趨勢帶來的紅利。
技術趨勢帶來的發展紅利，這背後亦爲相關產業鏈個股提供較大的想象空間。
如被市場稱爲英偉達“影子股”的栢能集團(01263)。2024年以來，該股一路波動上行，全年累漲超80%，並於11月14日達到年內高點5.32港元。截至2025年1月2日，其股價報於5港元，相較於2024年2月初的低點2港元，已經翻了2倍之多。
(行情來源：富途)
根據公開資料，栢能集團是知名顯卡生產廠商，其主要業務是設計、開發及製造圖像顯示卡，同時爲世界各地知名的電腦品牌提供產品製造服務。公司旗下的索泰品牌爲英偉達全球核心AIC合作伙伴。
從股價漲幅來看，作爲英偉達概念股，栢能集團股價顯然也乘行業熱點而起，不過相較於英偉達的漲幅而言，其中還是有不小差距的。那麼，這其中的差距是如何形成的呢，公司的最新業績又表現如何?
業績“共振”，上半年淨利同比大增865.7%
據智通財經APP瞭解，栢能集團早期是ATI公版顯卡以及藍寶石顯卡的代工廠，目前已成爲全球最大顯卡生產工廠之一，爲NVIDIA、AMD、Intel的原廠板卡OEM，也爲HP、DELL、Lenovo等全球主要PC品牌提供OEM/ODM服務。此外，集團的全資自有品牌索泰也是NVIDIA的全球核心AIC，一線高端顯卡品牌。
目前，栢能集團的主營產品主要是ZOTAC、Inno3D和Manli顯卡產品，大部分是基於英偉達中高端GPU打造的。此外，栢能集團也有爲一些品牌代工顯卡。
值得注意的是，由於英偉達的技術發展方向大致決定了栢能顯卡產品的技術走向。因此，英偉達對栢能集團業績影響較爲重大。
譬如，從技術角度來看，英偉達在光線追蹤、AI計算等領域技術的進步促使栢能跟進，生產符合新技術要求的顯卡，使栢能產品能保持技術競爭力，有利於在市場中佔據有利地位，從而保障其業績穩定增長。從營收方面來看，英偉達的顯卡芯片供應情況以及新技術的推出週期則直接影響栢能顯卡的生產規模和銷售情況。例如當英偉達推出性能強勁的新系列GPU芯片時，如RTX40系列，栢能可利用這一優勢，快速生產並推出相應的高端顯卡產品。在市場需求旺盛階段，產品供不應求，會讓栢能的營收大幅增加。
在過去的一年裏，英偉達憑藉芯片需求的激增，營收和淨利實現了驚人的增長。而栢能集團通過緊隨英偉達的發展腳步，2024年上半年業績亦實現了不俗的增長。
據英偉達公佈的2025財年第三季度財報顯示，截至2024年10月27日，英偉達實現營收351億美元，同比增長94%，環比增長17%。在GAAP規則下，實現淨利潤193.09億美元，同比增長109%，環比增長16%;毛利率74.6%，超出了英偉達此前給出的業績指引(325億美元)。
其中，數據中心業務收入308億美元，同比增長112%，環比增長17%，是主要增長驅動，主要得益於Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛;遊戲、專業可視化、汽車和機器人業務均實現同比增長。
對照栢能集團2024年上半年的業績來看，在AI帶動PC及硬件市場快速增長的趨勢下，栢能集團期內業績已展現出不錯的積極信號。期內，該公司實現營收49.44億港元，同比增加18.4%;實現股東應占溢利爲1.94億港元，同比大幅增長865.7%。此外，公司毛利率爲11.3%，較2023年同期增長3.5個百分點。
拆分業務結構來看，圖像顯示卡業務是栢能集團增長主要動力。2024財年上半年，因ODM/OEM圖像顯示卡訂單增加，圖像顯示卡銷售額從2023財年上半年的33.34億港元增長至40.89億港元，增幅達22.6%。
由上來看，栢能集團業績大幅增長背後是AI硬件需求的長期持續性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖。
正如栢能集團在中期財報中表明，未來的AI個人電腦將需要強大之GPU或圖像顯示卡，以滿足消費者期望。AI個人電腦將越來越受歡迎和普及，進而對公司未來業績作出重大貢獻。
行業技術創新活躍，但機遇與挑戰並存
從行業發展趨勢來看，栢能集團所處的顯卡市場處於“需求旺盛”、“技術創新活躍”發展階段。
需求方面，遊戲產業蓬勃發展，2025年衆多遊戲大作發佈，如採用虛幻5引擎開發的遊戲，推動玩家對高端顯卡需求增長。人工智能與深度學習領域快速發展，數據中心和雲計算服務提供商需要大量高性能顯卡來加速人工智能訓練、大數據分析等計算任務。專業圖形設計領域對顯卡的性能和精度要求極高，影視製作、三維動畫、設計等行業的發展保證了對高端專業顯卡的穩定需求。
技術創新方面，新架構與製程工藝不斷推出，如英偉達將推出基於blackwell架構的rtx5000系列顯卡，amd則會推出rdna4架構的rx8000系列顯卡，使顯卡的性能和能效比得到顯著提升。光線追蹤與深度學習超級採樣技術不斷優化，能夠爲玩家提供更逼真的光影效果和更高的畫面質量，同時提升遊戲幀率。顯卡將更加緊密地與人工智能技術結合，在遊戲和內容創作等領域發揮更大作用。
然而，雖然栢能集團的業績有望受到AI浪潮提振，但該公司所面臨的國際貿易風險也不容忽視。
自去年起，美國政府實施了一系列人工智能芯片出口限制措施，儘管英偉達方面透露已針對中國客戶開發出符合美國最新出口規則的“改良版”芯片，但英偉達中國市場整體銷量下滑已然是板上釘釘。
對此，栢能集團亦在財報中承認，美國政府的出口新規或將使得英偉達不能向本公司出售高端遊戲GPU，或不能承接生產高端遊戲GPU的OEM/ODM訂單，將不利於公司競爭及導致銷售收入下跌。
目前英偉達即將推出新一代旗艦級遊戲GPU——RTX 5090，但由於美國禁令的影響，RTX 5090或將如RTX 4090一樣，無法對華出口。
因此，栢能集團選擇將總部遷至新加坡，並將在印度尼西亞建立了新工程，顯然是希望擺脫美國對華半導體出口禁令的影響，以便合規地獲得RTX 5090的正常供應，從而繼續製造基於RTX 5090 GPU的獨立顯卡。
不過，儘管遷至新加坡和印尼生產，但栢能集團仍可能面臨來自美國等國家和地區的政策法規限制和不確定性，比如美國商務部對其是否符合相關法規的審查等。
總的來說，栢能集團作爲英偉達概念股，旗下擁有索泰、映衆、萬麗等知名子品牌，憑藉在全球顯卡市場佔據重要地位以及“英偉達的AIC核心合作伙伴”的品牌效應，股價在AI這一波技術浪潮中錄得不錯漲幅也是意料之中的事。
不過，高度依賴英偉達的GPU核心技術及訂單帶來的技術依賴風險，面臨來自美國等國家和地區的政策法規限制和不確定性的政策風險，顯然也是栢能集團當下估值避不可避“減分項”。此外，由於栢能集團的AI相關業務尚處初期，後續業績漲幅尚存不確定性，這或許也是該股價“漲而不熱”的一大關鍵原因。