投資誤區：定錨效應！揭秘財經媒體如何製造恐慌

市場視角對於避免投資失敗至關重要。近期，媒體不斷渲染「市場動盪」，導致投資者情緒最近跌至金融危機以來的最低水平。下圖顯示散戶和專業投資者看漲情緒綜合指數的z分數。

值得注意的是，我們正處於不是結構性熊市的最長的極端悲觀情緒期間之一。

投資者看跌情緒vs 標普500

當然，鑑於近期市場下跌和媒體推動的「看淡」論調激增，悲觀情緒上升並不令人意外。然而，這正是投資者在投資過程中開始犯錯的地方。

如前所述，我們正處於不是結構性熊市的最長的悲觀情緒期間之一。理解事件驅動修正與結構性熊市的區別至關重要。然而，極度負面的投資者情緒和部署正是修正和熊市結束的標誌。換句話說：

從歷史角度來看，死叉往往是潛在的逆向指標。死叉是短期修正過程還是更大的「熊市」跌勢，主要取決於市場下跌的原因是「事件驅動」還是「結構性」。在審視當前跌勢和「死叉」觸發時，這個背景很重要。

下圖顯示「事件驅動」與「結構性」修正長度的差異，以「死叉」的觸發為標誌。網絡泡沫和金融危機時期是結構性事件，因為在經濟深度收縮中出現了重大企業倒閉和信貸市場錯位。然而，除了這兩個重大結構性衝擊外，所有其他「事件」都是短暫的，市場很快就復甦了。

50-200-DMA死叉和事件

這是因為當情緒最為悲觀、市場觸發長期賣出信號時，大部分拋售已經耗盡。然而，媒體為了獲得「點擊」(流量)，文章標題沒有傳遞真實情況。

我們曾經撰文指出，投資者的心理因素是長線投資失敗最重要的驅動因素。這種人類情緒循環在投資週期中不斷重複。

投資者心理周期

雖然很多行為偏差對投資者結果產生顯著負面影響，從羊群效應到損失迴避再到確認偏差，「定錨效應」是其中最重要的一種。

定錨效應的陷阱

「定錨效應是行為金融學發現的一種思維捷徑，指人們在作出決策時，會不自覺地以某個無關資訊（如某隻股票的買入價）作為固定參考點（或錨點），並以此為基礎作出後續決定。」——Investopedia

定錨效應，又稱「相對性陷阱」，是指我們傾向以有限經驗作為參照。舉個例子，相信你一定記得自己第一套房子的買入價和賣出價。但你還記得第一塊肥皂、第一個漢堡包，或第一對鞋的價錢嗎？大概不會。

原因很簡單，買樓是人生大事。我們會特別重視這類事件，所以記憶特別深刻。如果買賣房子有利潤，這正面經歷會讓我們以為下次買樓也會有相似結果。我們的思維就這樣「定錨」在這次經歷上，並以這些有限數據為基礎作出未來決定。

現時，投資者經常受財經媒體影響，把市場某個固定點作為「錨點」。因此大家總愛以一月一日至十二月三十一日來衡量相對大市的表現。更糟的是，有人會以市場高位作為比較基準。例如：

• 相比2020年3月低位，大市上升了140%。
• 相比2025年高位，大市下跌了10%。
• 或者，大市今年至今下跌了6%。

問題是，大部分投資者既沒有在2020年低位買入，也沒有在2022年高位賣出。不過，最常見的定錨形式是投資組合的「高水位」。高水位是指在特定時期內投資組合達到的最高價值。假設在2025年市場高峰期，某投資者的投資組合值100萬港元。在最近的市場調整中，組合價值跌至95萬港元。雖然這5萬元的虧損確實令人擔憂，但我們必須從市場環境來看這個情況。

• 首先，在2月開始調整之前，市場已經上升了近5%。換言之，這位投資者年初的組合價值約96萬港元，之後升至100萬港元。
• 其次，雖然5萬元的跌幅不小，但投資者卻「定錨」在組合的高水位。
• 如上所述，雖然大市今年下跌6%，但這位投資者的組合價值其實與年初差不多。
• 換句話說，相比大市跌6%，投資組合只是輕微虧損約1%。

沒錯，5萬元的跌幅確實不小，但這些「錨點」對普通投資者而言，難以反映他們在實現財務目標方面的相對位置。然而，這些「錨點」加上媒體的持續報導，卻容易刺激我們作出由「貪婪」或「恐懼」主導的情緒化決定。

讓我們看一個例子：

截至上周五(5月23日)收市，大市較歷史高位回落10%。

標普500指數走勢圖

正如我們在2024年和今年初多次提醒，當10%的調整最終來臨時，由於之前經歷了一段長期低波動期，這次調整會讓人感覺比實際情況更「糟糕」。

確實，感覺很不好。但投資者現在都只專注於那個「高水位」。

這正正是華爾街營銷機器的目標。讓你專注於當前的盈虧能製造「緊迫感」，促使你採取行動。為什麼？

「資金流動能為華爾街帶來收費和收入。」

因此，推動你採取行動也許對你未必「有利」，但對華爾街來說卻很「有利」。

轉換定錨點

要減少「情緒化決策」，不妨退後一步，轉換你的「定錨點」。

如果你的投資組合較近期高位下跌10%，不妨問自己兩個問題：

1. 我是否真的在虧損？
2. 我的投資組合是否仍然符合投資目標？

假設我的目標是每年平均回報6%，相對於這個目標，我現在的進度如何？以「高水位」作為「定錨點」的問題在於，這會令我們在心理上重設表現的計算基準。因此，我們應該回顧過去一年的表現。如果我們的目標是每年6%，而過去12個月的回報幾乎是目標的兩倍，那麼近期的跌幅便顯得沒那麼嚴重了。

標普500指數日線圖(最近一年走勢)

再舉一個例子，就算是最不幸在疫情爆發前市場高位買入的投資者，儘管經歷了疫情封鎖、通脹飆升、衰退憂慮、俄烏戰爭等各種負面消息，投資組合現在仍然升了63%。換句話說，投資組合的年化回報率約12%，是實現財務目標所需的兩倍。

標普500指數日線圖(疫情以來)

重點是，你選擇哪個「定錨點」來分析，會大大影響你在理財時的心理狀態。

沒錯，今年市況確實波動很大，但如果我把「定錨點」放在更長遠的時間框架，近期的波動便沒那麼令人擔憂了。

市場視角至關重要

堅持你的投資策略

這是否意味著我們不用關注自己的投資，或在情況惡化時不用採取行動？當然不是。

在媒體24小時不停煽動我們的恐懼心理，從「錯失良機恐懼症(FOMO)」到「損失所有恐懼症」，要控制情緒確實不容易。然而，把市場視角「定錨」在之前的高水位或投資組合價值，只會加劇我們脆弱的情緒狀態。

在「關鍵時刻」，我們很容易被市場波動和投資組合估值變化的情緒所牽動。此前我們撰文，管理資金時需要像《星空奇遇記》(Star Trek)裡的冼樸/斯波克(Spock)博士一樣理性。

「如果我問你投資有什麼風險，你會說是虧損的風險。

但實際上投資有兩種風險：一是虧損，二是錯失機會。你可以規避其中之一，但無法同時規避兩者。所以問題在於你如何在這兩種風險之間取得平衡：中庸之道、進取一點，還是保守一點。

如何避免墮入魔鬼陷阱？我從事這行業已超過45年，積累了豐富經驗。

此外，我不是個感性的人。事實上，我認識的所有傑出投資者都很理性。如果你太感性，就會在人人都樂觀、價格高企時入市，又會在人人都悲觀、價格低迷時沽貨。你會和大眾一樣，在極端時刻做出錯誤決定。」——霍華德．馬克斯

我們都會做出「錯誤選擇」，所以需要指引來保持正確的市場視角。

相當多的投資者和顧問從未經歷過真正的熊市。在央行流動性推動的十年牛市週期後，主流分析普遍認為市場只會上升。令我們一直擔心的是，媒體對風險那種輕率的態度。

「當然，調整遲早會來，但這只是市場常態。」

在牛市期間被忽視，但最終必定慘痛領悟的是：市場不可避免的下跌會對財富造成嚴重損失。

因此，堅持你的投資紀律至關重要。如果你還沒有投資策略，以下是我們在市況艱難時遵循的指引。

7大投資守則

第一，慢慢來。毋須急於作出重大改變。在「恐慌」時刻採取的行動往往是錯誤的。

第二，如果你的股票比重過高，切勿一次過將投資組合調整至目標配置。市場大跌後，投資者總覺得「必須」採取行動。應該理性思考目標持倉，利用反彈逐步調整至理想水平。

第三，首先沽出表現落後及虧損的持倉。這些倉位在市場上升時已拖累表現，下跌時更是首當其衝。

第四，如需承擔風險，可增持與大市同步或跑贏大市的板塊或倉位。

第五，將每個倉位的「止蝕位」提升至近期低位。不設「止蝕位」管理投資組合，就如閉眼開車一樣危險。

第六，準備好趁反彈減持，降低組合整體風險。你可能要蝕本沽出很多倉位，因為當初買入時已經付出了過高價格。蝕本沽出不代表你是輸家，只是意味著你犯了一個錯誤。賣出後專注管理你的組合，繼續前進。不是每筆交易都能賺錢，但死撐輸家才會令你損失資金和機會。

第七，如果以上內容你都覺得難以理解，建議聘請專業人士管理你的投資組合。從長遠來看，這筆額外開支是值得的。

保持正確的市場視角，避免定錨效應，專注於你的投資目標而非市場波動。

希望以上內容對你有幫助。

如何查詢美股七巨頭估值？InvestingPro公允價值工具助你一臂之力。

1. 分析師估值、模型估值——雙管齊下，估值一眼知曉！
2. 估值模型維度多，從現金流、營收、淨利等數據全方位估值。

即刻點擊，深入了解InvestingPro！