特朗普TACO艱難下，誰受益，誰受損？

美伊戰爭進入了第三周，油價經歷了大升及劇烈波動，但相對來講，全球股票市場表現得是相對克制的，有顯著的調整，但並沒有恐慌拋售情緒，市場跌得非常有序。

這可能的因素是市場認為特朗普TACO最終會發生。在美伊戰爭第一周的時候，美股甚至幾乎沒有下跌。

直到特朗普第一次TACO後，市場才開始意識到了不對勁，石油大幅跳水後又有條不紊地爬上來了。這是一場與以往不同的TACO，決定TACO權的並不只在特朗普，第二周美股才真正有所鬆動，但依然有序。

但市場依然有可能低估了美伊戰爭的跳躍性發展。

01、這次TACO不容易

在上周特朗普TACO後，我們指出了伊朗可能不答應，不會給特朗普體面。而後面進展確實如此，儘管特朗普宣佈了戰爭會很快結束，但市場看到的是霍爾木茲海峽依然無法通航，伊朗態度強硬。

特朗普喜歡交易，他喜歡獅子大開口，開出一個對方難以接受的條件，給對方施壓，然後taco。這個TACO發生後，局面基本不會比這次交易前差，或者至少明面不會比交易前差，這是特朗普可以開出的TACO。

此前市場只關注特的TACO，很少關注對手方。忽視了過去對方願意接受這個TACO，是建立在桌子沒有被掀翻前的條件下，對方才會願意繼續呆在這個體系里玩。

但這次特朗普把桌子掀翻了，短時間內，特朗普很難開出一個伊朗能夠接受的TACO。你想不打了，伊朗依然控制著霍爾木茲海峽，伊朗可能加快推進核武器的研發。哪天伊朗核子試驗了，中東震動，沙特也會馬上擁核，土耳其也會追求核。中東核擴散是作為霸主美國難以接受的局面。

伊朗能夠接受的taco，一定會比開戰前的局面好，這是特朗普短期難以接受的。

所以上周五我們看到了什麼？特朗普加碼了，他宣佈增派美國士兵，並且有奪取伊朗樞紐哈爾克島的意圖，周六美軍空襲了哈爾克島。當然，還算克制，美軍只打擊了伊朗的軍事目標，沒有打能源設施。

這是大家後面要注意的一個點，如果美軍打了能源設施，不管是誤炸，還是有意炸的，這都會是戰事的升級。

在特朗普沒有耗盡他許可權能用的資源前，他是不可能開出伊朗可以接受的TACO的。

而在特朗普耗盡他的許可權資源前，伊朗也不可能被他打趴下。伊朗的火力確實相比此前衰減了很多（下圖是阿聯猷受到伊朗攻擊的情況，它是被伊朗攻擊最嚴重的海灣國家），但它依然是有能力控制霍爾木茲海峽的。

何況，美伊戰爭中有一個明面的大贏家，這就是俄羅斯。以前美國對俄羅斯油是各種制裁，但現在為了油價不得不放開。俄羅斯一定是不希望美伊戰爭快點結束的，它一定願意給伊朗支持。至於再後方的東方力量，大家自己猜。

總之，市場期待的TACO交易不會很快到來。隨著時間的推移，霍爾木茲海峽長時間的不通航，未來一個時間點上石油價格可能非線性上升。要知道，這個海峽的運量占了石油總需求的20%-30%。長期封鎖下，石油價格可能沖上150美元的位置。

02、誰受益，誰受損？

從過去歷史看，較長時間的石油價格高位，很難不造成經濟或者金融危機的。

經濟影響方面，石油價格不同于黃金價格，黃金價格僅僅是個資產的價格，石油卻是工業的基礎。石油價格高意味著經濟運行的成本被抬升，是一個供給側衝擊，會導致經濟衰退的發生。典型就是上世紀的石油危機。

我們上周跟大家提到了，金屬資源因為地緣敘事和AI敘事的共振而大升，但這個敘事的裂痕就是經濟衰退。這是大家需要防範的一個風險，現在市場還沒有定價。

與此同時，這個衰退還會伴隨通脹的擔憂。與一些觀點認為石油美元將瓦解。相反的是，自這波衝突以來，美元變得很強，美元指數持續回升，重新站上了100大關。

（在這種地緣下，市場連黃金都不要了，還是要美元。所謂美元瓦解的前提是需要有一個替代貨幣的，國際貿易上始終需要一個這樣的貨幣來擔任這一角色，這個世界上大多數國家的貨幣體系都很爛，美元是一個不那麼爛的選擇，而人民幣還沒有準備好擔任這一角色。

這里再多說一句，欲戴其冠，必承其重，各位可以想像一下，人民幣一旦成為主要的儲備貨幣，由於中國對絕大多數地區都是順差，全球會立即人民幣荒，各國要囤人民幣作儲備，人民幣荒會推著人民幣快速升值，人民幣升值反過來打擊中國的製造業。

就像美國從曾經的最大順差國變成最大逆差國一樣。儲備貨幣的特里芬難題究竟會迎來什麼樣的結局，現在沒有人知道）。

黃金下跌，美元回升背後邏輯是對美國通脹的擔憂，通脹之下，聯儲局很難降息，甚至可能被迫加息，引發美元流動性危機。

這對新興市場是一個巨大的挑戰。它們的匯率往往很脆弱，美元走強，能源危機下，其匯率極容易崩潰。像印度、巴基斯坦等國家還有數百萬在海灣地區工作的人員，由於海灣經濟受挫，這些工作人員可能會減少向本國匯款，進一步惡化其國際收支平衡。

就資產方面來說，與這個經濟衰退扯上關係的都容易受損。然後各個國家又會有程度的不一樣。如我們之前說的，石油位置高，中東的不穩定會迫使許多國家尋求替代，而在新能源上，中國的供應鏈是最強的，這種結構性受益可以減弱石油成本的總體衝擊。

拋開經濟的影響和美元流動性的影響，美伊戰爭對資金的流動也產生了影響。海灣地區的國家投資吸引力一定是大大下降了，有一個地區的優勢會顯著突出，即香港。

我們不說港股會怎麼樣，但香港這座城市本身在當前的地緣下正處在獨一無二的優勢上：它有東方的力量提供秩序，又可以借助西方的力量一定程度上制衡秩序提供者，這對富人來說是一個極大的吸引力，尤其是在當前全球民族主義興起時。

香港的樓市會最先分享到這一資金的全球流動，至於港股能不能分到，不好說，港股的參與者太複雜，同時還有複雜的基本面因素。

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