作者:Tricia Lin、Daniel Shapiro,Blockworks;編譯:白水,金色財經
摘要
- 絕大多數(69.2%)的調查受訪者目前持有以太坊(ETH),其中 78.8% 是投資公司或資產管理公司。這表明,在收益生成和網絡安全貢獻的推動下,機構對 ETH 質押的參與已經達到了臨界點。
- 約 60.6% 的受訪者使用第三方質押平台,更喜歡大型綜合平台。這些平台緩解了單獨質押的挑戰,例如資本效率低下和技術複雜性。
- LST 因其提高資本效率的能力而變得流行,使質押的 ETH 保持流動性並可用於 DeFi 策略。 52.6% 的受訪者持有 LST,75.7% 願意通過去中心化協議質押 ETH。
- 由於增強的安全性和容錯能力,分布式驗證器(DV)在機構參與者中越來越受歡迎。超過 61% 的受訪者表示願意為 DV 提供的安全優勢支付額外費用。
前言
隨著加密貨幣行業的不斷成熟,質押已成為機構投資者產生收益並為網絡安全做出貢獻的主要途徑。然而,機構投資者的質押前景仍然複雜。本研究報告對機構代幣持有者的質押行為進行了全面分析,特別關注以太坊生態系統。我們的主要研究旨在揭示機構質押的現狀,探索市場參與者的動機和面臨的障礙。通過收集來自各種機構利益相關者(例如交易所、託管人、投資公司、資產管理公司、錢包提供商和銀行)的調查數據,我們尋求為分布式驗證器和多驗證器模型市場提供有價值的見解,以便參與者新的和成熟的人對這個快速發展的領域的細微差別有了更廣泛的了解。
該調查包含 58 個問題,涵蓋 ETH 質押、流動性質押代幣(LST)和相關主題的各個方面。我們使用了多種問題格式,包括多項選擇、李克特量表和開放式問題,並且可以選擇將某些問題留空。受訪者中:
大多數受訪者(69.2%)目前持有 ETH。
大多數是機構參與者:
- 78.8% 投資公司或資產管理公司
- 在該群體中,大約 75% 是專門專注於投資加密資產的公司或基金
- 9.1% 託管人
- 9.1% 交易所或錢包提供商
- 12.1% 區塊鏈網絡/協議
- 4.2% 做市商或貿易公司
- 0.8% 其他
受訪者和節點運營商地理位置的地理多樣性:雖然沒有提供具體位置,但許多受訪者指出了節點運營商地理位置多元化的重要性。
當前 ETH 質押格局
自從網絡升級到權益證明(PoS)以來,ETH 的質押格局已經發生了很大的變化;以及名為「合併」的活動。值得注意的是,隨著時間的推移,我們不斷看到驗證者數量和質押 ETH 總量不斷增加。目前,有近 110 萬個鍊上驗證者質押了 3480 萬個 ETH。合併後,早期的 ETH 權益被鎖定,以確保順利過渡到 PoS。僅在 2023 年 4 月上海和 Capella 升級(稱為 Shapella)後,網絡參與者才可以自由提取 ETH。在短暫的初始提取後,網絡看到了持續的正淨 ETH 質押流量。這表明對 ETH 質押的需求強勁。
如今,ETH 總供應量的 28.9% 被質押,創建了一個強大的 $115B+ 質押生態系統。這使其成為質押金額最高、增長空間最大的網絡。
隨著用戶追求參與網絡驗證相關的獎勵,質押生態系統不斷發展。正如 Obol 和 Alluvial 首席執行官 Collin Myers 和 Mara Schmiedt 早期題為「互聯網債券」的白皮書中所解釋的那樣,年化實際發行收益率是動態的,隨著更多 ETH 的質押而下降。
質押獎勵率一般在 3% 左右,儘管驗證者可以以優先交易費的形式獲得額外獎勵,而優先交易費在網絡活動頻繁時會增加。
為了獲得這些獎勵,人們可以作為單獨驗證者質押 ETH,或者將自己的 ETH 委託給第三方質押提供商。
單獨質押者必須存入至少 32 ETH 才能參與網絡驗證。選擇這個數字是為了平衡安全性、去中心化和網絡效率。目前,網絡中約 18.7% 的人是單獨的質押者。請注意,身份不明的質押者被假定為單獨質押者。
由於一些原因,單獨持股的動機隨著時間的推移而減少。其一,很少有人能負擔得起 32 ETH,同時又具備運行獨立驗證器的技術能力,這限制了網絡驗證過程中廣泛的獨立參與。
另一個關鍵原因是質押 ETH 的資本效率低下。一旦鎖定質押,ETH 就不能再用於整個 DeFi 生態系統中的其他金融活動。這意味著人們無法再為各種 DeFi 基元提供流動性,也無法抵押自己的 ETH 來獲取貸款。這給單獨的質押者帶來了機會成本,他們還必須考慮質押 ETH 的動態網絡獎勵率,以確保他們最大化風險調整後的收益潛力。
這兩個問題導致了第三方質押平台的興起,這些平台絕大多數由中心化交易所和流動性質押協議主導。
質押平台為 ETH 持有者提供了將其 ETH 委託給其他驗證者的機會,讓其他驗證者為他們收取費用進行質押。儘管這需要權衡,但它很快就成為大多數網絡參與者的首選方法。
調查受訪者證實了這一說法:
- 69.2% 的受訪者表示他們的公司目前持有 ETH。
- 60.6% 的受訪者表示他們使用第三方質押平台。
- 48.6% 更喜歡通過一個集成平台(Coinbase、Binance、Kiln 等)質押 ETH。
調查受訪者表示選擇質押提供商的主要原因如下:
- 名聲
- 支持的網絡範圍
- 價格
- 簡單的入門培訓
- 有競爭力的成本
- 專業知識和可擴展性
流動質押協議
過去幾年,第三方質押平台市場急劇增長,以應對單獨質押帶來的挑戰。這一增長很大程度上是由流動質押的技術解鎖推動的。流動質押涉及一種基於智能合約的協議,該協議從用戶處接收 ETH,為他們進行質押,然後向用戶返回一個流動質押代幣(LST)作為其質押 ETH 的收據。 LST 代表基礎資產(ETH),是可替代的,通常會自主賺取質押獎勵,為用戶提供一種輕鬆獲取收益的方式。用戶可以隨時將 LST 兌換為原生 ETH,但由於坎昆/Deneb 升級中實施的以太坊 PoS 提款限制,可能會存在提款延遲。 Liquid Collective 提供了有關存款和贖回緩衝區的大量文檔,以確保流暢的用戶體驗。
流動質押協議通常由部署在鏈上的代碼和一組去中心化的專業驗證器組成,這些驗證器通常通過 DAO 治理進行選擇。驗證者可以根據各種優先級進行選擇,包括技術熟練程度、安全實踐、聲譽、地理多樣性或硬件多樣性。用戶 ETH 存款被匯集起來,然後分布在驗證器組中,以最大限度地減少削減風險和中心化程度。
由於其受歡迎程度,整個鏈上生態系統中的許多 DeFi 應用都採用了流動性質押代幣,進一步增強了其效用並提高了流動性。例如,許多去中心化交易所(DEX)已經採用了 LST,使持有者能夠立即獲得 LST 的流動性或將其交換為其他代幣。
由於提款延遲,DEX 集成是一項重要的發展。儘管用戶可以隨時自由地將 LST 兌換為 ETH,但在市場壓力或流動性需求較高的時期,LST ETH 的價格可能會因贖回隊列而與 ETH 價格出現偏差。尋求即時流動性並願意在 DEX 上以折扣價將 LST 換成 ETH 的用戶推動了這種差異。因此,在穩態條件下,提款隊列通常較低。
一旦 LST 擁有大量流動性,其價格預計將普遍與 ETH 掛鉤,它就可以被 DeFi 貨幣市場採用,從而進一步增強其效用。包括 Aave 和 Sky(之前的 MakerDAO)在內的領先 DeFi 貨幣市場已經集成了 LST,使用戶能夠藉入其他資產,而無需出售質押的 ETH。這可以實現更高的收益,因為用戶可以複合以太坊 PoS 獎勵,同時從 DeFi 策略中部署的 LST 中獲得額外收益。
最終,LST 改善了 ETH 質押的獲取方式,最大限度地提高資本效率,並實現新形式的收益生成策略。
調查受訪者對 LST 持贊成態度。
- 52.6%的受訪者持有LST。
- 75.7% 的人願意使用去中心化協議來質押 ETH。
先進的質押技術
分布式驗證器 (DV)流動質押協議已經找到了適合當前形式的產品市場,吸引了散戶投資者、DeFi 用戶和加密原生基金。然而,為了實現大量機構資本流入,他們可能需要實施分布式驗證器(DV)。DV 由 Obol 首創,增強了質押網絡的安全性、容錯性和去中心化性。 Obol 尋求解決的核心問題是傳統質押配置中與集中故障點相關的固有風險。如果驗證器節點離線,例如由於硬件故障或客戶端錯誤,它將開始產生離線懲罰。此外,驗證器密鑰被複製並同時在兩個節點上運行的可能性會產生交易「雙重簽名」的風險,從而導致大幅處罰。這給機構參與者帶來了巨大的風險,因為他們需要圍繞委託的 ETH 權益獲得最大程度的安全性和保證。
單節點驗證器會產生各種問題和風險:
- 單節點驗證器對機器故障沒有保護。
- 很難採用有效工作的主動-被動設置(用於冗餘)。配置錯誤、軟件錯誤或缺乏監控可能會導致同一驗證器密鑰同時進行證明,從而導致削減事件。
- 驗證器的熱鍵可能會被洩露。
- 驗證器基礎設施存在規模經濟,導致最終用戶的客戶端集中化和相關風險。
調查受訪者對 DV 非常青睞。
- 65.8%的受訪者熟悉DV。
- 61.1% 的人願意為專業功能支付溢價,例如增強的安全性/正常運行時間、去中心化和容錯能力。
0% 的受訪者認為 DV 對他們的質押操作風險很大,5.6% 的受訪者表示根本沒有風險。
這些回應強化了這樣的論點:機構資本配置者青睞 DV 作為質押的最佳選擇。
再質押與 DV 一樣,再質押是另一個關鍵技術,可以為質押者創造新的收入來源。再質押使驗證者能夠使用質押的 ETH 或 LST 同時為多個協議提供安全性,從而有可能獲得額外的收益。
不過,這並非沒有額外的風險。再質押的資產用於同時保護多個協議,其中單個惡意行為或操作故障實例可能會導致驗證者遭受大幅處罰和損失。重新抵押會帶來其他風險,包括權益中心化、協議級漏洞和網絡不穩定。
EigenLayer 添加了對 Liquid Collectives LsETH 的支持。這將使 LsETH 持有者能夠從 EigenLayer 協議中賺取協議費用和獎勵,同時通過持有 LsETH 獲得 ETH 網絡獎勵。
Symbiotic 還增加了對 LsETH 持有者的支持,他們現在有可能從 Symbiotic 協議中獲得額外的協議費用和獎勵,同時只需持有 LsETH 即可獲得 ETH 網絡獎勵。
調查受訪者表示,他們普遍讚成再質押,並且對風險有深入的了解。
- 55.3% 的受訪者表示有興趣再質押 ETH。
- 74.4%的受訪者表示他們了解再質押的風險。
我們的調查顯示,55.9% 的受訪者有興趣再質押 ETH,44.1% 的受訪者不感興趣。考慮到 82.9% 的受訪者表示他們了解再質押的風險,這表明存在再質押的有利趨勢。話雖如此,分布稍微傾向於將再質押視為固有風險。
去中心化和網絡健康
由於多種因素產生了強大的網絡效應,LST呈現出贏家通吃市場的特徵。隨著 LST 的發展,它們提供更好的流動性、更低的費用以及與 DeFi 協議的更多集成。這種採用率的增加導致流動性池更深,使代幣對於交易和在其他 DeFi 應用程序中使用更具吸引力。大型 LST 還受益於規模經濟:它們吸引更多運營商,因為它們產生更多費用。反過來,這增強了安全性,因為有更多的運營商可以在之間分配權益。超過 40% 的 ETH 被 Lido 和 Coinbase (NASDAQ:COIN) 質押。大型 LST 也可以從更好的品牌塑造中受益,因為這是調查受訪者的一個重要因素。
該調查進一步證明了第三方質押平台的集中度:超過一半的受訪者持有 stETH。
這種動態導致質押權集中在少數 LST 或中心化交易所手中,在某些情況下,大型質押池往往依賴於有限數量的節點運營商。這種中心化不僅違背了以太坊的核心原則,而且還給網絡的共識機制和審查攻擊向量帶來了安全漏洞。
調查受訪者絕大多數表示他們擔心中心化問題,其中 78.4% 的人表示他們擔心驗證者中心化,並普遍認為節點運營商的地理位置在選擇第三方質押平台時很重要。調查表明,市場可能正在尋找更加去中心化的替代品來替代當前的市場領導者。
託管和運營實踐
大多數受訪者 (60%) 使用合格的託管人來託管他們的 ETH。硬件錢包也很受歡迎,有 50% 的受訪者使用它們。中心化交易所(23.33%)和軟件錢包(20%)不太常用於託管目的。受訪者普遍表示對節點操作非常熟悉,大多數(65.8%)同意或強烈同意他們熟悉節點操作,13% 持中立態度,21% 不同意或強烈不同意。
人們普遍對客戶端多樣性有很高的認識,或者使用不同的軟件實現來運行以太坊驗證器以減少單點故障,保持去中心化並優化整體網絡性能。 50%的受訪者表示他們熟悉這個概念,31.6%的人強烈同意。只有 2.6% 的人不熟悉客戶多樣性。總體而言,這表明 81.58% 的受訪者熟悉客戶多元化的概念。
受訪者高度重視獲得流動性。在 1-10 級(其中 10 為最重要)中,獲得流動性的重要性的平均評級為 8.5,僅次於保護資產免遭損失(9.4):顯然,流動性是一個關鍵因素對於 ETH 質押生態系統中的許多機構參與者來說。此外,67% 的受訪者表示,在考慮 LST 時,所有來源的可用流動性都很重要,流動性場所嚴重傾向於去中心化交易所,例如 Curve、Uniswap、Balancer 和 PancakeSwap 以及 DEX 聚合器(Matcha)或鏈上交換平台(Curve、Uniswap、Cowswap)。
最後,受訪者對自己在市場波動期間提取質押 ETH 的能力表現出中度到高度的信心,這表明大多數(60.5%)受訪者對自己在波動期間提取質押的 ETH 的能力充滿信心,其中相當大的比例是部分(21.1%)表示擔憂。這些信心水平表明,雖然大多數人對自己獲得資金的能力感到安全,但很大一部分人仍然對動盪的市場條件下提款流程的安全性心存疑慮。
風險管理和安全
機構在質押以太坊時面臨多種風險:- 削減:當發生錯誤證明或不正確的區塊提案或雙重簽名時,可能會發生削減事件。因此,驗證者可能會因違反協議規則而損失部分質押的 ETH,而質押機構可能會遭受重大財務損失。驗證者停機或不活動也會產生處罰。雖然削減對於惡意行為來說是不可逆轉的後果,但停機處罰通常較小且可以恢復。
- 流動性:如果質押的 ETH 被鎖定或 LST 缺乏深度流動性,機構可能很難快速退出大量頭寸。此外,ETH 和 LST 之間的市場匯率脫鉤也可能導致損失。 71.9% 的受訪者擔心所有可用來源的流動性。
- 監管不確定性:鑑於全球監管環境仍在不斷發展,機構應監控監管機構對質押獎勵分類、運行驗證器基礎設施的合規要求以及質押收入的稅收影響等方面的持續發展。由於監管不明確,超過一半(58.9%)的人會毫不猶豫地抵押他們的 ETH,儘管 17.7% 的人保持觀望。
同樣,由於監管不明確,55.9% 的人沒有參與流動性質押協議,20% 的人猶豫不決。
總體而言,39.4% 的受訪者認為法規會影響 ETH 質押提供商的選擇,其中 24.3% 的受訪者強烈同意他們不會將法規納入 ETH 質押提供商的選擇中。鑑於質押監管環境仍在不斷發展,這些機構可能會關注他們認為更重要的其他運營風險。
- 操作性:超過 90% 的受訪者對 ETH 質押提款流程非常/非常熟悉或有些熟悉,這凸顯了機構意識到,如果提款受到限制,提款流程的滯後可能會導致 LST 價格出現巨大差異。然而,我們的受訪者對於在不穩定的質押條件下提取質押 ETH 的能力的信心再次出現分歧,信心、中立和不信心之間幾乎各占一半。
由專有風險管理系統生成的內部監控工具、質押提供商提供的報告和儀錶板以及 Dune 是接受調查的機構用於監控質押操作的被引用次數最多的工具。
此外,受訪者還根據實現高於平均水平的質押回報與實現高於平均水平的質押回報的重要性進行了劃分。對他們來說是一個基準。
受訪者對於是否參與 LST 的決定仍然存在分歧,其中 44.4% 的受訪者提到了監管和合規問題。
幾位資產管理公司提到,持有 LST 的託管是一個問題,風險和認知努力與回報之間存在不平衡。一位受訪者提到:「我們持有 PoS 代幣,但並不成熟。我們不知道從哪裡開始解決/思考質押、收益率等問題。我們的團隊很小。我們希望以監管機構批准的方式進行,並限制風險。」 另一位受訪者表示「LST 不是質押。他們是 DeFi 的偽裝者。」
值得注意的是,我們調查的銀行提到,將客戶持有的 ETH 質押給他們會影響向客戶和監管機構的披露,並對由於 LST 流動性或缺乏流動性而產生的資本影響和操作風險提出新的要求。
主要趨勢和見解
我們從調查的總體結果中注意到了幾個關鍵要點。我們的數據強調了流動性和監管清晰度在塑造機構參與 ETH 質押方面的重要性,其中相當多的比例保持謹慎。總體而言,該報告的調查結果展示了隨著公司繼續應對不斷變化的市場條件,機構 ETH 質押增長的複雜但充滿希望的前景:- 機構正在積極參與 ETH 質押,但參與程度和方法各不相同。
- 儘管存在相關風險,但人們對 DV 和再質押等先進質押技術的興趣日益濃厚。
- 去中心化仍然是一個重要問題,影響著提供商的選擇。
- 流動性是機構質押者的一個關鍵因素,影響他們對 LST 和質押方法的選擇。
- 監管的不確定性導致各方採取不同的態度,一些機構謹慎行事,而另一些機構則不太擔心。
- 機構參與者對與質押相關的操作方面和風險有很高的認識。
總體而言,LST 在 DeFi 協議中的日益普及創造了新的市場機會。由於 39.3% 的受訪者討論了他們在 DeFi 應用中使用 LST,因此這一趨勢可能會持續下去,從而可能導致這些代幣的流動性和實用性增加。而且,儘管監管問題依然存在,但人們對圍繞質押的監管環境的舒適度似乎正在增強。
最後,參與質押使機構投資者與以太坊網絡的長期成功保持一致,有可能提供財務回報和在區塊鏈生態系統中的戰略定位。儘管挑戰依然存在,但對許多機構來說,質押、LST 和再質押的潛在好處似乎超過了風險。隨著生態系統的成熟以及 ETH 質押比例的顯著增加,這些技術可能會成為機構加密策略中越來越有吸引力的組成部分。
