智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，2024年11月以來，伴隨美元指數走強，黃金價格階段性承壓。但中長期來看，隨着國際貨幣體系搖擺，黃金價格已經走出獨立行情，美元信用已經成爲黃金定價的主要因素。重點分析美元與黃金的變動關係，以及特朗普2.0時期美元信用可能的演變方向。
光大證券主要觀點如下：
特朗普成功當選後，其推崇的“美國優先”政策推高了美元指數，導致黃金價格回落。但從中長期維度來看，黃金和美元已經呈現出“背離”特徵，美元指數的走勢對金價並不構成決定性影響。在當前全球經濟多極化和逆全球化演變的過程中，美元在國際貨幣體系的主導性地位開始減弱，黃金正逐步獨立於美元體系，成爲不確定性時期的定價“錨”。
美元與黃金：從“錨定”到“獨立”
回顧美元與黃金的關係，大致經歷三階段的演變過程：
1)美元錨定黃金：美國通過兩次世界大戰積蓄大量的黃金儲備，藉助佈雷頓森林體系的建立，成功地錨定黃金，躋身國際貨幣體系。
2)美元脫鉤黃金：1960年代起，美國對外債務持續擴張觸發多次美元危機，在佈雷頓森林體系破裂後，美元成功擺脫黃金約束，開始塑造美元霸權。
3)黃金獨立於美元：隨着逆全球化、去金融化趨勢加深，美元霸權運行的基礎遭到破壞，新興國家擁抱黃金，黃金運行開始獨立於美元體系。
特朗普2.0時期能否終結黃金牛市?
關鍵在於能否重塑美元信用，解決美國“雙赤字”的問題，走出財政困境。
結合里根時期的政策效果來看，光大證券認爲，一方面，依靠貿易爭端和匯率調整解決鉅額貿易逆差的問題並不現實，美國低儲蓄率以及美元充當世界貨幣是導致貿易逆差的根源。削減貿易逆差只是發動貿易戰的由頭，本質上是阻礙中國製造業升級路徑，以搶佔第四次產業革命的先機;另一方面，美國財政支出削減空間有限，面臨剛性支出持續增加的困擾，同時加徵關稅對沖減稅效果存疑，特朗普2.0時期若想成功削減財政赤字、實現預算平衡，存在重重阻力。
走出財政困境的更可行的方式是提高勞動生產率，帶動財政收入增長，從而化解債務危機。否則，美國大概率將延續債務貨幣化路徑。歷史上的1993-2000年，伴隨信息革命的到來，美國勞動生產率提升和財政收入增長，使得美國財政赤字問題得以化解。當前正值新一輪科技革命和產業變革的關鍵時期，如果美國重新主導第四次工業革命，那麼美元霸權將得以再度鞏固，黃金牛市將終結。但這一次隨着中國製造深入全球供應鏈，歷史或較難重現。未來中美在產業領域的博弈，將極大決定美元、黃金的長期走勢。
風險提示：國際地緣形勢超預期演變;特朗普政策實施力度超預期。