智通財經APP獲悉，萬聯證券發佈研報稱，算力即國力，把握AI算力產業鏈和天地一體化的雙核心主線投資機遇。通信行業2025年第一個核心投資主線仍然會聚焦在AI算力產業鏈，圍繞AI算力產業鏈尋找技術進步疊加需求提升帶來的投資機遇。此外，伴隨我國衛星陸續的成功發射，以及天地一體化領域多項支持性政策的出臺，有望成爲通信行業2025年的另一核心投資主線，尋找政策支持疊加產業進程提速帶來的投資機遇。
萬聯證券主要觀點如下：
回顧2024年，申萬通信行業指數2024年大幅跑贏滬深300和創業板指，在申萬31個一級行業中位列第三，表現較優。估值方面，通信行業2024年末估值水平較年初略有提升，且略高於歷史3年均值水平，但仍然處於合理區間。展望2025年，通信行業5G基礎設施建設有序推進，目前5G已經形成規模化應用，但應用的廣度、深度還需要進一步加強。
投資要點：
投資主線一：AI算力產業鏈
1)人工智能帶動智算需求，國產算力建設進程有望提速。
算力即國力，我國算力規模位居全球領先水平。全球算力結構變革，智能算力重要性持續提升，我國智能算力規模和智算服務市場規模均保持高速增長。供需兩側迎來政策催化，國產算力建設需求強勁。
2)智算中心建設帶動加速服務器規模快速增長，液冷需求持續提升。
算力基礎設施是新型信息基礎設施的重要組成部分，呈現多元泛在、智能敏捷、安全可靠、綠色低碳等特徵。我國加強建設算力基礎設施，帶動智算中心產業鏈的需求提振。近幾年，隨着AI大模型參數量的指數級增長，大模型訓練對底層算力的需求持續提升，萬卡集羣成爲AI大模型基建軍備競賽的標配。
隨着生成式AI應用的加速落地，推理智算需求迎來快速增長，AI大模型推理成爲了當前智算需求增長的新動能。我國加速服務器市場快速增長，非GPU服務器市場規模佔比提升。我國明確數據中心綠色低碳化建設趨勢，對PUE提出更高要求，液冷服務器市場保持快速增長。
3)光通信中，高速光模塊需求旺盛，高端光芯片國產替代空間較大。
光模塊是AI基礎設施中的核心組成，受益於互聯網大廠在AI基礎設施領域資本開支的快速增長，光模塊的需求也持續保持較高的景氣度水平，隨着智算中心的加速建設，高速光模塊的需求也得到了進一步提振，400G和800G光模塊的需求更爲強勁；1.6T光模塊的產業生態日益成熟，產品有望加速落地，成爲繼400G、800G光模塊後未來光模塊的主力產品之一。
光芯片是光通信行業的核心元件，數據中心是其下游核心應用之一，受益於數據中心建設及高速光模塊的需求，光芯片市場規模有望保持快速增長，目前，我國高端光芯片國產替代空間較大。
投資主線二：天地一體化
1)我國高度重視低空經濟產業發展。
中央到地方政策密集出臺，2024年3月，低空經濟被首次寫入政府工作報告，2024年以來，全國已有約30個省(市、自治區)將“低空經濟”列入各地的政府工作報告中。2024年12月，國家發展改革委低空經濟發展司正式亮相。低空司的正式成立，體現出我國對低空經濟產業發展的高度重視，也有望對低空經濟產業進行更好的統籌管理，加速推進低空經濟產業的發展進程。
空管系統作爲低空經濟產業中最重要的基礎支撐，有望率先受益於低空經濟產業的發展建設。北斗導航、衛星通信等天地一體化網絡的構建，有望加速低空經濟產業空管系統和智能網聯繫統的建設。我國低空經濟市場規模有望保持高速增長態勢。
2)北斗應用的規模化落地有望提速。
北斗三號全球衛星導航系統星座部署全面完成，2024年11月28日，《北斗衛星導航系統2035年前發展規劃》發佈，計劃2035年完成下一代北斗系統建設。2024年7月，工信部辦公廳發佈《關於開展工業和信息化領域北斗規模應用試點城市遴選的通知》，試點工作有望加速北斗應用的規模化落地。
3)衛星互聯網市場空間廣闊，星地融合進程加速。
衛星互聯網是衛星通信產業的重要組成，低軌衛星更適合衛星互聯網業務，產業鏈上游的成本降低和技術突破，是衛星互聯網產業發展提速的重要驅動力。全球航天發射進程提速，中國2024年發射數量位居第二，美國SpaceX星鏈快速部署，倒逼我國衛星互聯網進程提速。
目前，我國對標“星鏈”的主要包括“千帆星座”和“國網星座”。“千帆星座”計劃發射超過15,000萬顆衛星，“國網星座”總共計劃發射12,992顆衛星。手機直連衛星有望加速衛星通信商業化應用規模落地,也是5G、6G應用的一個重要場景。
投資建議：
5G領域建議關注：5G規模化應用的加速落地和5G的全面深度賦能；
AI算力產業鏈建議關注：1)供需兩側政策催化對國產算力建設的推動；2)智算中心建設對加速服務器的需求帶動；3)綠色數據中心建設需求對液冷服務器的需求提振以及液冷在節能裝備中滲透率的提升；4)AI基礎設施建設對高速光模塊和光芯片的需求提振；5)高端光芯片的國產化水平提升。
天地一體化領域建議關注：1)低空司的正式成立加速推進低空經濟產業的發展進程；2)低空經濟產業建設對空管系統等基礎設施建設的需求拉昇；3)北斗系統在重點領域規模化應用的加速落地；4)衛星互聯網產業鏈上游的成本降低和技術突破；5)“千帆星座”和“國網星座”等我國低軌衛星“星網”的加速部署；6)手機直連衛星市場的商用化應用落地；7)6G在衛星通信領域的應用落地。
風險提示：中美科技摩擦；AI產業技術發展和算力需求不及預期；數據中心綠色低碳化轉型進度不及預期；低空經濟產業政策落地不及預期；北斗規模化應用不及預期；我國衛星互聯網“星座”發射部署進程不及預期。