智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，加徵關稅對企業利潤影響的核心變量在於毛利率。全球貿易環境不確定性因素仍在的背景下，具備“相對確定性”的方向或主要聚焦於：一是，對美敞口較大的板塊中，可重點選擇“海外營業利潤率高”的細分行業；二是，基於出口產品的地區拆分，篩選終端需求以新興市場爲主+2024年需求佔比提升的細分行業。
國金證券主要觀點如下：
美國關稅如何影響我國出口企業利潤?
結合國際貿易術語，加徵關稅對企業利潤影響路徑包括兩種：一則，以FOB爲代表的國際貿易模式下，進口清關手續由買方辦理。對於出口商而言，可能通過降價的模式與進口商共同承擔關稅，體現在財務報表上則是營收和毛利率的共同下降；二則，以DDP爲代表的國際貿易模式下，進口清關手續由賣方辦理，即由賣方繳納相關稅收，體現在財務報表上則是營業成本的上升。
與此同時，出口商可能通過提價的模式與進口商共同承擔關稅，最終營收可能出現上升但幅度小於成本上漲的幅度，對應至毛利率層面則出現下降。因此，從微觀財報視角出發，倘若美國加徵關稅，最終其影響出口企業利潤的核心變量在於毛利率。
尋找“不確定性”中的“相對確定性”。
直觀上，美國關稅2.0的大棒之下，對美高依賴度的出口產品影響或更大。但對於上市企業而言，更爲重要的是其海外業務的賺錢能力，即在加徵關稅的背景下，海外業務盈利水平的高低將決定了企業應對外部風險潛在能力的強弱。因此，該行可基於“需求地區+產品關稅稅率+海外業務賺錢能力”三大因子對A股出口鏈相關板塊進行篩選。
全球貿易環境不確定性因素仍在的背景下，具備“相對確定性”的方向或主要聚焦於：一是，對美敞口較大的板塊中，可重點選擇“海外營業利潤率高”的細分行業；疊加考慮：①“境外資產”佔比較高；②對美敞口低但對發達市場敞口高+海外業務營業利潤高的板塊，最終可篩選得到：紡織製造、汽車零部件、白色家電、家電零部件、元件等。二是，基於出口產品的地區拆分，篩選終端需求以新興市場爲主+2024年需求佔比提升的細分行業，主要包括：工程機械、專用設備、摩托車及其他>化學纖維、商用車、光學光電子等，其中，前者的海外營業利潤率處於所有行業均值以上，相對較強。
各產業鏈及相關行業的景氣度彙總
(一)上游週期：價格整體表現偏弱。具體行業景氣展望：黃金，短期回調後可繼續關注，仍受益於實際利率下行和美元走弱的“雙向”驅動。
(二)中游製造：“弱現實”下週期品價格轉爲弱勢，成長行業維持相對韌性。具體行業景氣度展望：1、電力，盈利保持相對韌性，或繼續維持相對景氣；2、機械(自動化設備、船舶等)，自動化設備主要來自於量的回暖，船舶則是量價齊升邏輯。
(三)下游消費：“盈利底”尚未到來，關注消費補貼政策支持的細分領域。具體行業景氣展望：1、商用車：內需具備補貼政策支持，外需持續維持相對景氣；2、家電、傢俱等：內需受益於“以舊換新”補貼政策，外需存在分化，家電相對較優；3、商貿零售：受益於消費補貼政策和“微信小店”所帶來的創新變革。
(四)TMT：板塊景氣延續分化格局。具體行業景氣展望：1、電子(半導體、消費電子等)，半導體維持景氣區間，消費電子可期待後續AI手機和相關政策；2、計算機(軟件業務等)，利潤增速維持相對韌性，具備相對優勢。
(五)金融地產：微觀主體信貸需求仍偏弱，地產延續回暖趨勢。具體行業景氣展望：地產，儘管價格尚未企穩，但成交量延續邊際回暖。
行業配置：重視“春季躁動”，偏向中小盤科技成長
反彈背後是信用預期修復及估值擴張，行業及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期，且分子端掣肘較弱(ROE修復或現金流改善)的“成長>消費”
(一)首選成長：1、TMT，尤其電子、計算機；2、機器人、工業母機等高端製造；3、軍工。
(二)次選消費：1、社服；2、母嬰；3、穀子經濟。
結構上，重視“科技牛”，包括科技相關設備需要尤其重視，①財政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉週期受益品種。
風險提示：美國經濟“硬着陸”加速確認，超出市場預期；國內出口放緩超預期。