智通財經APP獲悉，中信建投發表研報稱，里根大循環的底層邏輯是用緊貨幣壓通脹，松監管撬動增長，最終造就“經濟增長-強美元-強美股”的增長、流動性和資產循環。特朗普能否復刻里根，中信建投認爲關鍵在於AI科技革命的持續性。未來美股走勢取決於AI撬動的科技革命持續性。若科技具備持續性，則美股偏強，美債利率或因“蹺蹺板”而處高位。
對比里根和特朗普，兩者最大的相似之處在於，政策核心理念一致，即 “減稅”、“放松管制”。
對比里根和特朗普，兩者存在四處不同：
其一，政策落腳點有所差異。特朗普更加註重的移民問題和關稅問題，意圖是“美國製造業迴流”。里根需要解決的主要問題是“滯脹”，其並未過度限制製造業外流。其實里根時期基本可以視作美國製造業外流的開始。
其二，經濟現狀有所不同。里根接手時期，美國正在經歷糟糕的滯脹。不同於里根時代，特朗普第二次接手的美國經濟更爲健康。
其三，科技的重心有所不同。從里根時期到特朗普2.0前夕，美國均是新一代科技浪潮的領頭羊，特朗普時期更偏向軟件。技術驅動因素，里根時期以硬件爲主導，特朗普時期以算法和數據爲核心。經濟影響模式：PC革命直接創造了新產業，而AI革命更多是通過優化傳統產業和推動數字化轉型發揮作用。股市表現：里根時期科技股剛剛嶄露頭角，特朗普時期科技巨頭已成爲主導力量。
其四，人口增長及驅動力有所不同。里根時期的人口增長主要依賴戰後嬰兒潮。特朗普時期，儘管出生率降低，移民成爲人口增長的重要來源。
特朗普循環的真正關鍵在於科技
1、“經濟增長-強美元-強美股”的循環已經啓動。
2020年初，疫情爆發，美國陷入短暫衰退，失業率飆升。正因爲疫情短暫衝擊，經濟本身就更加容易自愈。疊加美國財政和貨幣政策雙寬鬆，本次衰退得到輕鬆解決。
“大循環”再現，“寬財政+緊貨幣”成功撬動美國產業和消費的活力，形成產業與消費的良性循環。
隨後美國方向上收緊貨幣，然而並未衝擊美股。緊貨幣按理將衝擊流動性資產（例如股票），但在科技支撐下緊貨幣反而伴隨着美元迴流，這也是緊貨幣可以不用挫傷股市的流動性原因。
美國成爲全球的利率高地，海外低成本資金持續湧入美國，一方面，推升美國金融資產，增加居民財富效應；另一方面促進美國實體投資，助力完成AI產業投資熱潮。
2、特朗普循環能否順暢，關鍵看科技持續性，這也是當下美國經濟及資產走向的關鍵。
本輪AI革命緣起於拜登產業刺激政策，當下是美股的關鍵，也是美元迴流的關鍵。美國科技領域迎來大規模投資，投資首先體現在建造支出方面，設備投資仍處於起量階段。顯然，本輪AI也是美國經濟走向的關鍵。
AI產業爆發式增長首先促進投資增長。計算機、電氣設備產品投資刺激生產率提升。理解到這一點，我們才能夠理解近年美國爲何增長韌性、通脹最後一公里難壓、美股偏強、美債偏弱。
全球資產價格的潛在影響
1、美股：科技產業帶動之下美股大概率不弱，能否再度走強關鍵看科技革命持續性。
2024年，美國科技股的表現依舊亮眼，仍是美股增長的重要驅動。下半年，金融條件得到放鬆，美股再次得到提振。2024年，美國高端製造業的建造支出增速仍然明顯高於設備投資增速。
未來能否有持續性的設備投資支出，關鍵取決於科技產業發展趨勢。
2、美債：經歷一輪“再通脹”的概率不高，美債利率下行空間多大，抑或維持高位震盪，這是當下市場分歧所在。我們認爲，若美股偏強，資金風險偏好不弱，那麼美債利率仍然可能因“蹺蹺板”而處於偏高位置。
2024年，美國抗通脹之旅取得了明顯進展，只不過最後的1公里走得反覆和偏慢。這其中最重要的因素在於，科技和高端製造產業投資帶動R&D投資增長、同時美國勞動力市場偏強，因此，租金爲代表的服務業通脹居高不下。這一點是“MAGA運動”的潛在後果。2025年服務業通脹快速下行的概率不高。
3、美元：未來走勢取決於AI帶來的美國和非美利差走向。
本輪美元潮汐中美元持續流向美國，看似的直接原因是美國增長相對強勁，美股當下具備吸引力，體現爲美國和非美國家之間的利差偏高。事實上美國與非美國家利率週期不同步，關鍵在於美國是本輪AI產業發展的領頭羊，科技、高端製造高速發展和擁有潛在高收益率。
4、大宗商品（工業品）：2025年，工業品的定價更多源自預期。
高利率壓制，貿易摩擦可能升級，產業鏈再佈局，全球工業品需求可能維持偏弱。中國經濟仍然處於弱復甦進程中，全球製造業偏弱，決定全球工業品需求難以大幅好轉，從而工業品價格偏弱。
5、黃金：金價不弱，黃金走強依賴的條件（即流動性大幅寬鬆和地緣政治）具有不確定性。
黃金主要由其金融、貨幣屬性定價。中期來看，黃金價格不弱，進一步走強依賴於美債利率、地緣政治衝突。黃金價格不弱的原因在於，國際貨幣體系變革邏輯支持下的央行持續購金。