智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，此次人大常委會通過的隱性債務化解方案，無異於對於商業銀行的一場及時雨。藉助此次化債契機，部分中小行或可實現轉型蛻變，逐步退出融資平臺類客戶，專注於小微、普惠、科技等國家扶持的方向。同時摒棄過往的規模訴求，更加註重綜合經營效益。關注受化債影響小的國股行。國股行業務範圍廣且具有較好的客羣基礎，表內城投債務涉隱敞口占比有限，故其受化債影響相對較小；此外部分國股行前期收緊了對公信貸政策，對存量風險客戶或計提更多的撥備，隨着化債的進行撥備反哺盈利仍有空間。受益標的爲農業銀行(601288.SH)、招商銀行(600036.SH)。
關注對公資產質量因化債改善，業務轉型能力強的城、農銀行。部分中小行信貸投放更依賴於政信類業務，涉隱敞口占比較高，撥備回撥反哺盈利存有空間；此外中小行亦面臨由政信類業務轉型，在當地企業客戶中具有優勢，或在縣域、綠色、科技、普惠等方向較早佈局，轉型成本低相對靈活的中小行相對受益。受益標的爲重慶銀行(601963.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、渝農商行(601077.SH)、長沙銀行(601577.SH)。
開源證券主要觀點如下：
化債政策下，依賴於政信業務的中小銀行需加速轉型
化債政策出臺，商業銀行融資平臺債務壓力逐步緩解。2008年國際金融危機時期，我國“四萬億”財政投資計劃穩住了經濟增長，同時亦拉開了地方政府隱性債務擴張的序幕。隨着融資平臺債務風險的累積，我國部分中小銀行面臨政信業務路徑依賴、債務重組下的息差收窄、貸款計入不良後補提撥備的三重壓力。此次人大常委會通過的隱性債務化解方案，無異於對於商業銀行的一場及時雨。藉助此次化債契機，部分中小行或可實現轉型蛻變，逐步退出融資平臺類客戶，專注於小微、普惠、科技等國家扶持的方向。同時摒棄過往的規模訴求，更加註重綜合經營效益。
中小銀行規模增速略下降，撥備回撥可對沖息收入對盈利的負向影響
若10萬億化債額度中35%用於置換銀行表內貸款，23%置換非標資產
規模：化債後2025年商業銀行信貸增速約下降0.45pct至7.35%，中小銀行信貸增長受化債影響相對大。國股行因置換敞口小、承接地方債規模大，其資產增速或可分別提升0.49和0.37pct，城、農商行則分別下降0.21和0.28pct。
收入：根據測算，化債可能負面影響上市銀行2025年淨息差2BP，拖累營收及歸母淨利潤增速0.78和2.04pct。國股行收入端影響偏中性，中小行受影響較大，部分區域城商行息差收窄幅度或達到4BP。
風險：假設原置換債務5%撥備計提比例下，2025年撥備反哺上市銀行歸母淨利潤增速約2.65pct，信用成本的改善將大於息差收窄帶來的負面作用，綜合考慮後，化債可以貢獻上市銀行歸母淨利潤增速約0.61pct。
涉隱貸款綜合收益率受信用成本影響較大，利好前期撥備計提充分的銀行
考慮稅收、資本、信用等因素後，涉隱貸款與專項債之間利差縮窄。考慮稅收優惠、資本節約、信用風險降低等因素，測算正常類涉隱貸款綜合收率3.51%，與專項債的利差爲146BP，較二者280BP名義收益率利差顯著縮窄。若銀行前期涉隱貸款撥備計提比例較高，則隱貸與專項債綜合收益率利差將進一步縮窄。
投資建議
關注受化債影響小的國股行。國股行業務範圍廣且具有較好的客羣基礎，表內城投債務涉隱敞口占比有限，故其受化債影響相對較小；此外部分國股行前期收緊了對公信貸政策，對存量風險客戶或計提更多的撥備，隨着化債的進行撥備反哺盈利仍有空間。受益標的爲農業銀行、招商銀行。
關注對公資產質量因化債改善，業務轉型能力強的城、農銀行。部分中小行信貸投放更依賴於政信類業務，涉隱敞口占比較高，撥備回撥反哺盈利存有空間；此外中小行亦面臨由政信類業務轉型，在當地企業客戶中具有優勢，或在縣域、綠色、科技、普惠等方向較早佈局，轉型成本低相對靈活的中小行相對受益。受益標的爲重慶銀行、江蘇銀行、齊魯銀行、渝農商行、長沙銀行。
風險提示：宏觀經濟下行、房價下降超預期、海外經濟不確定性外溢。