智通財經APP獲悉,東吳證券發佈研報稱,從銷量端看,24Q3特斯拉(TSLA.US)銷量穩健,新勢力普遍高增,其中小鵬、零跑(09863)受益新車型驅動,環比增長亮眼。從單車數據來看,盈利普遍改善,其中特斯拉單車淨利環增33%超預期,零跑減虧幅度超預期。
特斯拉及新勢力25年爲新車型週期大年,其中特斯拉我們預計25年銷量增20%-30%,新勢力25年目標高增。智能化進展加速,特斯拉端到端已被證明成功,FSD13進一步提升兩次接管間裏程,25年有望看到FSD引入中國/歐洲。新勢力中,理想(02015)端到端大模型有望進一步優化,蔚來(09866)、小鵬(09868)純視覺及端到端方案加速優化,極氪(ZK.US)、零跑加速追趕。
東吳證券主要觀點如下:
總結:1)銷量端看,24Q3特斯拉銷量穩健,新勢力普遍高增,其中小鵬、零跑受益新車型驅動,環比增長亮眼。2)單車數據來看,盈利普遍改善,其中特斯拉單車淨利環增33%超預期,零跑減虧幅度超預期。3)特斯拉及新勢力25年爲新車型週期大年,其中特斯拉我們預計25年銷量增20%-30%,新勢力25年目標高增。4)智能化進展加速,特斯拉端到端已被證明成功,FSD13進一步提升兩次接管間裏程,25年有望看到FSD引入中國/歐洲。新勢力中,理想端到端大模型有望進一步優化,蔚來、小鵬純視覺及端到端方案加速優化,極氪、零跑加速追趕。
特斯拉Q3毛利率超預期,新車週期在即。公司24Q3營收251.8億美元,同環比+8%/-1%,毛利率19.84%,同環比+2pct/+2pct;非GAAP淨利潤25.1億美元,同環比+8%/+38%。汽車及儲能盈利水平均超預期,單車成本下降、FSD收入同比增長及積分收入增加等有所貢獻。
蔚來Q3業績符合預期,樂道新車起量明顯。蔚來24Q3營收186.74億元,同環比-2%/+7%,毛利率爲10.7%,同環比+3pct/+1pct。歸母淨利潤爲-50.6億元,同比虧損擴大11%,環比持平。汽車業務收入穩定,毛利率環比微增。新車型ET9即將量產交付,蔚來第三品牌螢火蟲定位精品緊湊級車將於25年上半年交付,同時樂道L60正在提升產能以支持銷量增長。
理想Q3業績整體符合預期,毛利率表現亮眼。理想24Q3營收429億元,同環比+23.6%/+35.3%,毛利率21.5%,同環比-0.5pct/+2.0pct,歸母淨利潤28.14億元,同環比-0.3%/+155.4%,其中稅費返還貢獻約15億元利潤。
小鵬 (HK:9868)Q3毛利率超預期,營收及淨利潤符合預期。小鵬24Q3營收101億元,同環比+18%/+25%,毛利率15.2%,同環比+17.9pct/+1.2pct;歸母淨利潤-18.1億元,同環比-53.49%/+40.71%。
極氪Q3營收符合預期,毛利率基本持平。24Q3營收184億元,同環比+31%/-8%,毛利率爲16%,環比-0.9pct,24Q3歸母淨利-12.15億元,同比減虧18%,環比減虧30%。吉利控股完成極氪與領克股權優化,極氪持領克51%股份,預計協同降成本提效率。
零跑Q3量價齊升,營收同環比大幅增長。Q3實現銷量8.4萬輛,同環比+89%/+57%;其中C16於Q3開啓規模交付,交付佔比環比+20pct,公司整體ASP隨之提升至11.8萬元,環比+17%。公司24年超額完成25萬目標,加速全球化佈局,首款全球化車型B10亮相巴黎車展。
投資建議:行業需求超預期,11-12月淡季不淡,25年需求上修至30%+增長,當前估值盈利底部,龍頭技術創新、成本優勢突出,盈利率先恢復,供需反轉在即,強烈看好。首推格局和盈利穩定龍頭電池(寧德時代、比亞迪、億緯鋰能)、結構件(科達利);並看好具備盈利彈性的材料龍頭,首推(湖南裕能、尚太科技、天賜材料),其次看好(璞泰來、新宙邦、天奈科技、容百科技、華友鈷業、中偉股份、恩捷股份、星源材質、德方納米等),關注(富臨精工、龍蟠科技、中科電氣)等;同時碳酸鋰價格已見底,看好具備優質資源龍頭,推薦(中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業)等。
風險提示:價格競爭超市場預期、原材料價格波動、投資增速下滑。