智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，目前內需復甦趨勢不改，補貼鏈依然是確定性最強主線，展望2025年，兩輪車/餐飲/家紡/消費電子等領域補貼繼續加碼。資產配置方面，近期十年期國債收益率持續下行，紅利資產配置性價比提升；流動性寬鬆+業績真空期帶動小票交投活躍，建議把握主題投資機會。同時，短期內美元降息趨緩、政策不確定性較大，主要配置α邏輯的品牌/產品出海標的。
國金證券主要觀點如下：
消費中觀策略
內需：波動不改趨勢，地產同比轉正。11月社零同比增長3.0%，主要受雙11大促提前影響，10-11月合計同比增長3.9%，復甦大方向不改。分行業看，家電、傢俱等受益於財政補貼的品類保持較快增長。11月全國新房銷售面積同比增長4.8%實現轉正。隨着地產一攬子政策出臺，銷售端回暖已逐步顯現，鞏固地產量價企穩基礎。
出口：美國零售增長，美元降息放緩。11月美國除汽車、汽油外零售額同比增長3.9%，連續4個月回升，出口需求或有同步增長。12月美聯儲降息25bp，但後續降息節奏將明顯放緩。根據FedWatch跟蹤，市場一致預期25年1月不降息概率近89%。
行業景氣跟蹤
家用電器：①出口數據：11月空調出口量+34%，冰冷出口量+9%，洗衣機出口量+1%。②白電排產數據：25年1月三大白電合計排產總量同比-4.3%。空調排產同比-1.5%；冰箱排產同比-6.5%；洗衣機排產同比-8%。③以舊換新：國補帶動8大類產品銷售量超5200萬臺，測算累計銷售金額約2240億元，消耗補貼421億元左右。
紡織服飾：10-11月服裝零售同比增長4.3%。12月氣溫下降疊加25年春節時間較早，服裝銷售旺季提前。
輕工製造：①新型菸草：思摩爾國際發佈股權激勵計劃，解鎖條件爲：2025年至2030年底，任何連續15個營業日的平均市值首次達到或超過3000/4000/5000億港元。②造紙包裝：1)旺季催化下箱瓦紙價格底部回暖，1月闊葉漿亞洲報價上漲20美金。2)江西再發消費電子補貼，3C補貼區域範圍擴大。③輕工消費：AI眼鏡標的康耐特光學接受歌爾投資。④兩輪車：以舊換新：全國電動自行車換新量102.3萬輛，置換進度加快。
社會服務：①酒店：12月低基數下維持環比好轉趨勢，第51周全國酒店RevPAR同比+0.9%轉負爲正，ADR同比-1.3%、OCC同比+1.3pct，經營持續修復。②餐飲：短期同店仍有壓力，西式快餐相對有韌性，KFC啓動提價，部分品類競爭趨緩。③旅遊：移民局全面放寬優化過境免籤政策，利好OTA、市內免稅、強IP屬性的景區。④教育：深圳龍華區採購AI服務用於教育領域。⑤會展：米奧會展入選廣東“粵貿全球”商品展覽平臺。
美容護理：①美護：微信小店帶來國貨美妝新渠道機遇。②黃金珠寶：11-12月淡季動銷平穩，關注金價走勢及春節旺季需求釋放程度。③潮玩：布魯可上市有序推進，愛嬰室合作萬代打造高達基地。
商貿零售：①騰訊：關注微信小店送禮新機會。②美團：騎手權益保障或加強。③快手：年貨節開啓，可靈1.6更新。④嗶哩嗶哩：2024-2025國創動畫作品發佈會上公佈了43部國創作品。
投資建議
①堅定財政補貼主線。10-11月內需整體延續復甦方向，補貼鏈依然是確定性最強主線。品類上看，兩輪車/餐飲/家紡/消費電子等領域補貼繼續加碼，關注有預期差的擴散方向。
②紅利資產配置提升。近期十年期國債收益率持續下行，紅利資產配置性價比提升。
③尋找主題投資機會。流動性寬鬆+業績真空期帶動小票交投活躍，建議把握主題投資機會。
④均衡配置出海方向。短期內美元降息趨緩、政策不確定性較大，主要配置α邏輯的品牌/產品出海標的。
風險提示：政策落地不及預期；海外經濟波動；市場波動風險；數據跟蹤誤差。