智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，根據各地渠道反饋，本次中秋旺季氛圍弱於往年，動銷同比有所下滑，動銷下滑核心原因系外部需求走弱、消費頻次/檔次有所下降。儘管外部需求較弱，但各價格帶龍頭價格相對平穩，結合渠道反饋，超高端茅臺7-8月持續控貨，飛天原箱價格略回落至2500元，散瓶價格在2350-2400元保持穩定。本次中秋國慶兩個旺季間隔兩週相對較長，爲返鄉和宴席場景頻次增加提供一定窗口期，終端有望在國慶前有一定補貨，渠道臨近財年底或追加部分回款以保障全年利潤，庫存或有一定消化。
華創證券主要觀點如下：
整體看本次中秋氛圍平淡動銷下滑
根據各地渠道反饋，本次中秋旺季氛圍弱於往年，動銷同比有所下滑，安徽/四川/江蘇/河南等多地反饋動銷下滑幅度在10%-30%不等，渠道庫存環比二季度末略增加0.5-1個月，終端庫存尚可。動銷下滑核心原因系外部需求走弱、消費頻次/檔次有所下降，此外部分行業監管趨嚴、華東地區颱風天氣等因素也有一定影響。因此禮贈場景需求反饋相對較弱，相應的月餅銷售今年中秋亦不樂觀，宴席場次、頻次等亦有一定影響。
特徵是各維度指標分化明顯加劇
分價格帶看，千元以上高端品牌動銷下滑5%-10%，次高端價格帶下滑雙位數以上，100-300元大衆價位帶動銷相對較好；分香型看，濃香和清香品牌相對平穩，醬香品牌持續下行趨勢，茅臺系列酒如漢醬等價格走低，習酒窖藏1988價格回落至430元；分區域看，四川、安徽等反饋相對平穩，江蘇、安徽等有當地名酒的區域，當地名酒好於外來酒。分渠道看，流通相對弱於團購；分品牌看，五糧液、汾酒、迎駕表現相對平穩。
亮點在於頭部品牌價格體系維護較好
儘管外部需求較弱，但各價格帶龍頭價格相對平穩，核心是龍頭品牌維護價格意識相對較強，且控價工具箱更有效，對渠道監測能力提升。結合渠道反饋，超高端茅臺7-8月持續控貨，飛天原箱價格略回落至2500元，散瓶價格在2350-2400元保持穩定。千元價格帶普五堅決控貨，批價穩定在930-940元，高度國窖批價維持在870元左右。次高端龍頭劍南春水晶劍批價維持在400元左右，汾酒青20批價維持360元左右。展望後續，若需求持續惡化、供給端持續增加，流通渠道價格仍有下行壓力。
中秋後至國慶前或有小幅回補
本次中秋旺季反饋相對平淡，這種情況在中秋後至國慶前或有一定改善可能。關鍵在於本次中秋國慶兩個旺季間隔兩週相對較長，爲返鄉和宴席場景頻次增加提供一定窗口期，終端有望在國慶前有一定補貨，渠道臨近財年底或追加部分回款以保障全年利潤，庫存或有一定消化。
重點公司反饋：結合各地渠道反饋，五糧液、汾酒、迎駕、口子窖等相對較好
一線品牌：五糧液、汾酒表現相對平穩。茅臺節前積極調整發貨節奏，但需求趨弱下各地動銷反饋多有下滑，飛天/生肖等批價小幅下滑，庫存同比提升半個月。五糧液回款進度約90%，普五批價930-940元穩定，動銷略下降個位數，庫存40天，1019元新價格回款持續推進。老窖回款進度70%略慢於往年，高度國窖動銷受外部需求及競品影響較大，低度國窖有增長。汾酒回款發貨進度85%，省外進度略低，渠道庫存約50天，Q2控貨後青20批價穩定在360元+，動銷低個位數微降。汾享禮遇兌現力度和速度加快，終端接受度有所改善。
基地型次高端：二線地產小酒表現相對更好。蘇酒洋河回款進度約80%，略低於去年5%-10%，費投活動力度較大，藍色經典產品動銷壓力加大價格回落，雙溝部分單品有所增長，庫存3個月以上壓力較大。今世緣回款進度近90%，打款積極程度略好於競品，四開控量團購渠道較優，批價維持400元以上，大衆價位的雅系保持快速增長，庫存約3個月略高。
徽酒古井省內回款基本完成，省外回款進度約70%略慢，庫存略有增加，省外針對古5推出掃碼紅包，華北加強古7鋪設，華東壓力較大。迎駕合肥同比保持較快增長，渠道利潤和價格體系略有回落，庫存保持可控；口子窖整體狀態好於去年，卡位200元價位的兼8渠道利潤優於競品，終端接受度有所提升。
擴張型次高端：水井坊相對平穩。渠道反饋捨得、酒鬼、水井等終端動銷下滑20%+，回款進度普遍不高，其中水井坊情況相對較好。
投資建議：經營穩健性前提，首選龍頭茅五
行業週期下行階段更看重酒企經營穩健性，近期中秋各地渠道反饋亦是龍頭品牌各項指標反饋相對更優，建議把握動銷優秀、回款確定性強的酒企。當前板塊估值已至較低水位，留出較足價值空間，底部優選具備估值性價比和業績確定性的龍頭。
具體來看：首選行業龍頭貴州茅臺(600519.SH)(經營底牌充足，業績最爲確定)及千元價格帶龍頭五糧液(000858.SZ)(經營管理改善，批價穩定且高分紅政策)；推薦次高端龍頭山西汾酒(600809.SH)，持續推薦瀘州老窖(000568.SZ)以及區域龍頭古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)。
風險提示：消費需求持續疲軟，庫存消化情況不及預期，競爭加劇等。