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國泰君安:美聯儲“加碼”降息 但市場爲何不買賬?

發布 2024-9-19 上午10:31
© Reuters.  國泰君安:美聯儲“加碼”降息 但市場爲何不買賬?
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智通財經APP獲悉,國泰君安發佈研報稱,美聯儲如期降息,降息幅度爲50個基點。本次議息前,市場對於降息25個基點或降息50個基點的觀點涇渭分明,而這樣的分歧直至議息會議前也沒有得到彌合。決議出臺前半小時左右,市場報道稱,最終降息的幅度爲50個基點。但是鮑威爾在隨後的記者會中打壓了鴿派情緒,並表示並沒有設定任何固定的利率路徑,將逐次召開會議來做出決策。同時,如果經濟保持穩健且通脹保持頑固,可能會更緩慢地調整政策。

該行指出,與日元同時走強的,還有黃金和人民幣匯率,黃金價格迭創新高,已經在很大程度上增強了黃金作爲一個獨立資產類別存在的可能性。人民幣兌美元的匯率也在近期升至年內高位,在岸人民幣匯率也擊破7.10的關口。在這樣的情形下,市場可能也需要關注港股在未來的表現,從季節性角度看,恆指在11月至來年1月的表現,在過去5年中仍然是相當亮眼的,而這與人民幣的季節性表現也幾乎是同步的。

國泰君安主要觀點如下:

美聯儲如期降息,降息幅度爲50個基點。

在本次議息前,市場對於降息的分歧非常大,認爲會降息25個基點或降息50個基點的觀點涇渭分明,而這樣的分歧直至議息會議前也沒有得到彌合。決議出臺前半小時左右,華爾街日報報道稱,最終降息的幅度爲50個基點,這似乎讓投資者鬆了一口氣。決議公佈後,股票市場出現了快速上揚,美元和美債利率則快速下行。但鮑威爾在隨後的記者會中打壓了鴿派情緒,並表示並沒有設定任何固定的利率路徑,將逐次召開會議來做出決策。同時,如果經濟保持穩健且通脹保持頑固,可能會更緩慢地調整政策。

對於市場關注的熱點問題,鮑威爾給出了相應的解釋。

首先,本來的確應該在7月降息,但是更長時間的等待確認了通脹會持續回落至2%;其次,投資者不能假設降息50個基點就是未來新的節奏;此外,美聯儲的經濟預測摘要中沒有任何內容表明其急於完成降息。

鮑威爾的記者會後,美股、美元和美債出現了大幅反轉,最終市場的感受是美聯儲雖然降息50個基點,但似乎也是25個基點。同時,從資本市場的反饋來看,美聯儲的降息似乎已經被充分price in,換言之,美聯儲似乎做了一次假的降息。

從最新的經濟預測來看,美聯儲下調了今年的經濟和通脹預測,並上修了失業率的預測,這成爲降息的關鍵依據。

從點陣圖來看,今年年內降息應該仍有2次,明年大約會有4次降息。由於市場此前預期美聯儲年內降息幅度會超過100個基點,因此美聯儲最新的預測(4次降息即100個基點)與市場的預期較爲接近,但仍然比市場預期更鷹一些。同時需要指出的是,經濟和通脹預測從中期來看仍然高於傳統潛在水平,似乎表明未來的降息道路仍然存在很大的不確定性。

美債利率的走勢其實充分說明了這樣的不確定性,如果本輪降息週期以2年爲維度,利率到明年底大約降至3.5%的水平,那麼2年美債利率如果顯著高於3.5%,就會在一定程度上顯得較爲雞肋。從這個角度而言,10年美債利率如果顯著低於4%(考慮到一定的期限溢價),那麼其交易價值可能會高於持有價值。

在過去的兩個月內,美國國債利率一路下行,美元也同時走低,這意味着市場對於降息交易的押注仍然是極致而單向的,這樣的情形在過去幾年中十分常見。背後的根本原因是對沖基金當道,其高槓杆交易模式很容易讓市場呈現出一邊倒的局面,當然,市場走到最極致時,也經常會出現超級大反轉。

日元今年的表現可謂是“極致反轉”的真實寫照。

在美國尚未降息,日本央行也僅僅加息10個基點時,日元匯率卻在過去兩個月一路高歌猛進,並在今晨逼近140的關口。誰能想到,兩個月前,市場還在鼓吹日元匯率可能難守160,而現在日元匯率竟然運行在140這個一年多以來的高位上。日本央行明天也會議息,但由於日元匯率已經處於高位,市場認爲日本央行按兵不動的概率仍然較大。對於日本央行而言,現在處於一個相對有利的位置,其肯定還會表態“貨幣政策正常化仍將繼續”,但由於美聯儲已經降息、日元匯率也處於強勢階段,因此其貨幣政策收緊也不必操之過急。

與日元同時走強的,還有黃金和人民幣匯率,黃金價格迭創新高,已經在很大程度上增強了黃金作爲一個獨立資產類別存在的可能性。

人民幣兌美元的匯率也在近期升至年內高位,在岸人民幣匯率也擊破7.10的關口。在這樣的情形下,市場可能也需要關注港股在未來的表現,畢竟作爲人民幣資產的代表品種,恆生指數表現值得期待。另一方面,季節性的表現也顯示,恆指在11月至來年1月的表現,在過去5年中仍然是相當亮眼的,而這與人民幣的季節性表現也幾乎是同步的。

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