智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，極右翼國民聯盟在首輪選舉中成爲最大贏家，馬克龍出人意料地宣佈解散議會，提前舉行國民議會選舉。從目前的選舉結果看，“懸浮議會”可能性較大。懸浮議會下，法國宏觀政策不確定性推高法國乃至歐洲資產的風險溢價，而法國國債利率上升又加劇財政可持續的擔憂，形成“負循環”。6月9日至28日，法德10年期國債利差上升至75bp，接近2017年法國大選擔憂法國退歐時的水平，法國CDS走闊，股市下跌。法國金融條件收緊，市場對財政支出的擔憂加劇。
1.馬克龍“背水一戰”提前舉行議會選舉，首輪結果指向“懸浮議會”
極右翼國民聯盟在首輪選舉中成爲最大贏家，最終席位分佈取決於7月7日的第二輪選舉。首輪選舉結果顯示，極右翼國民聯盟得票率爲33%，而左翼聯盟“新人民陣線”排名第二(28.5%)，馬克龍所在的聯盟“在一起”則僅爲22%。由此推測，預計國民聯盟席位數爲260-310，佔比爲45-54%，有希望直接獲得多數，但仍存在不確定性;左翼聯盟席位數爲115-145個，佔比20-25%;馬克龍所在聯盟席位數降至90-120個，佔比16-21%。
從目前的選舉結果看，“懸浮議會”可能性較大，國民聯盟主席勒龐的副手—28歲的巴德拉可能出任總理，法國或將進入第四次共治(cohabitation)。基準情形下，國民聯盟可以組成少數派政府或者在部分中右翼共和黨議員支持下組閣。馬克龍已經宣佈將留任總統到2027年任期結束，而勒龐有意在2027年繼續競選總統。由此，法國可能進入第四次共治，即馬克龍將主要負責國防和外交，而總理將主要負責內政。
2.懸浮議會或將加大法國政策不確定性，推高法國乃至歐洲資產風險溢價
“懸浮議會”下，法國的財政問題或將惡化，甚或導致法國和歐盟委員會在今年秋季的預算談判中發生衝突。一方面，總統和總理之間意識形態衝突將加大政治不穩定性，影響決策效率。此外，法國財政持續性存疑：與馬克龍所在的中間派聯盟相比，國民聯盟和左翼“新人民陣線”均有意擴大赤字。
法國宏觀政策不確定性推高法國乃至歐洲資產的風險溢價，而法國國債利率上升又加劇財政可持續的擔憂，形成“負循環”。6月9日至28日，法德10年期國債利差上升至75bp，接近2017年法國大選擔憂法國退歐時的水平，法國CDS走闊，股市下跌。法國金融條件收緊，市場對財政支出的擔憂加劇。
但目前看，歐債危機重演的可能性較低，後續需要關注法國、甚至歐洲經濟基本面、地緣政治事件的走勢。1)歐洲極右翼政黨已經放棄退歐主張，後續也可能繼續軟化極端立場;2)法德利差放寬對法國債務可持續性的影響目前可控;3)與歐債危機時期不同，歐央行有充足的工具應對利差走闊。
3.雖然2027年才完成任期，但馬克龍主導改革可能停滯、甚至局部倒退
目前左翼聯盟和極右翼國民聯盟均希望逆轉部分馬克龍的結構性改革，包括養老金改革、簡化及減少企業賦稅等，左翼聯盟甚至重提對超高收入人羣加稅等不利於營商環境的政策。2017年馬克龍當選總統以來，實施了一系列親市場的結構性改革。本次大選結果意味着，推進改革的阻力將明顯放大。
4.法德極右派影響力擴大，(中長期)可能影響歐盟在國際事務中的立場
法國極右翼國民聯盟接近執政是歐盟極右翼勢力影響力擴大的一個縮影，歐盟層面以及德、意、西極右翼政黨得票率均有不同程度上升。中長期，極右翼影響力上升可能拖累歐盟一體化進程，影響歐洲在全球化和自由貿易上的立場，也可能影響到歐洲對全球的貿易及地緣政治政策。
風險提示：地緣政治風險升級，法國與歐盟政策分歧加劇。