智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，2024Q1主動偏股基金的持倉集中度重新提升，並進一步提升了低估值(PE、PB)的決策權重。分重倉不同板塊的基金來看，2024Q1選擇重倉煤炭、銀行、電力及公用事業、商貿零售、石油石化、建築、紡服、有色等板塊的基金業績表現靠前，其中，新增重倉資源以及部分紅利板塊的基金規模佔比明顯上升。此外，2024Q1“固收+”基金規模繼續明顯回落，股票/A股倉位繼續下降；配置上“固收+”基金與主動偏股基金在資源與紅利板塊形成共振。
民生證券主要觀點如下：
股票倉位從歷史高位回落，業績“反轉”，主動減、被動增的趨勢在被強化。
2024Q1主動偏股基金股票倉位回落至85.10%，與2023Q3水平基本相當。2023Q4表現好的基金開始跑輸其他基金，而2024Q1表現較好的基金的平均規模開始上升，持倉的大市值風格重新佔優。
負債端方面，2024Q1權益類基金(主動+被動)的增量資金規模(新發+淨申購)環比明顯回升，且主要來自於被動偏股基金。主動偏股基金被贖回與被動偏股基金被申購的趨勢在強化：1)主動偏股基金的淨流出規模從2023Q4的1155.20億元上升至2024Q1的1532.67億元，且已經連續4個季度被明顯贖回(規模逐季上升)；2)被動偏股基金則從2023Q4淨流入1514.54億元大幅上升至2024Q1的3519.53億元，且已經連續4個季度獲得大量增量資金(季均規模在2500億元以上)。
資源與紅利：在主動基金看是負債端和基金經理共同的選擇，新時期領軍人物開始隱現；被動偏股基金無差別淨買入各個行業。
在經歷3年持倉擴散之後，2024Q1主動偏股基金的持倉集中度重新提升，並進一步提升了低估值(PE、PB)的決策權重。行業上，2024Q1主動偏股基金主要加倉有色、電新、通信、家電、輕工、交運、電力及公用事業、石油石化等板塊，主要減倉醫藥、電子、計算機、軍工、金融等板塊。值得一提的是，資源板塊內部，主動偏股基金的配置行爲存在明顯分化：對於有色板塊的超配比例快速提升至歷史高位，而對於煤炭、石油石化等板塊的仍處於相對低配的狀態。
分重倉不同板塊的基金來看，2024Q1選擇重倉煤炭、銀行、電力及公用事業、商貿零售、石油石化、建築、紡服、有色等板塊的基金業績表現靠前，其中，新增重倉資源以及部分紅利板塊的基金規模佔比明顯上升。負債端層面，除重倉煤炭、家電等板塊的基金外，2024Q1主動偏股基金繼續遭遇了“無差別”的淨贖回。值得一提的是，2024Q1被動基金無差別淨買入了各個行業。
綜合來看，主動與被動偏股基金在煤炭、家電等板塊形成了共振，另一方面，對於銀行、電力及公用事業、石油石化、有色等板塊而言，被動基金的增量流入可能在一定程度對沖了重倉上述板塊的主動基金的淨贖回情況。此外，2024Q1滿足淨值新高+未遭遇最大回撤的基金規模佔比有所回升，但仍處於歷史低位，該類對於資源和紅利板塊呈現了更多的關注與配置。
“固收+”基金：負債端延續明顯“贖回”，配置上與主動偏股基金在資源與紅利板塊形成共振。
2024Q1“固收+”基金規模繼續明顯回落，股票/A股倉位繼續下降。負債端方面，“固收+”基金的新發規模有所回升，但負債端繼續被明顯淨贖回。配置方面，“固收+”基金主要加倉機械、有色、電力及公用事業、化工、交運、家電、傳媒等板塊，減倉電子、金融、計算機、通信、醫藥、農林牧漁等板塊。即配置上“固收+”基金與主動偏股基金在資源與紅利板塊形成共振。
2024年4月以來的交易結構：資金回補、趨勢定價之後的走弱：
民生證券表示，從構建的個人投資者情緒與機構投資者相對強弱指標來看，2024年4月以來，個人投資者情緒維持歷史高位，機構投資者的相對強弱則快速回落至歷史低位，而從具體的市場參與者來看，結論也是類似的。值得關注的是，從結構上看，北上配置盤依然大幅淨買入有色、銀行等板塊，且無論是個人、還是機構持有爲主的ETF中週期相關的ETF被明顯淨申購。
結合此前分析：一方面，資源與紅利資產的共識可能正在廣泛的向A股主流參與者的持倉中擴散；另一方面，即使是在不斷“縮圈”的主動偏股基金負債端，相較於過去的無差別贖回，當下可能也開始對資源與紅利資產形成了價值認同。這意味着在資源與紅利資產領域，資產與負債端的共振可能正在路上，對於新時期的重要資產，當下是10年來相對優勢最好的時候，因此基於過去10年下行週期的擁擠度測算在當下可能並不適用。
風險提示：測算誤差。