中國宏橋（01378）剛披露的2023年報，交出一份亮麗的成績單，盈利再一次突破百億人民幣的關口，充分確認了公司業績強勢迴歸到了高質量增長的軌道上。
根據財報，2023年中國宏橋實現收入1336.24億元（人民幣，單位下同），同比增加1.5%；歸母淨利潤114.61億元，同比增幅高達31.7%。
值得一提的是，回溯公司去年上半年的表現受限於外圍經濟等多重因素迭加所影響，彼時公司的收入和歸母淨利潤分別僅爲657.34億元、24.57億元。這意味着，該年下半年公司的業績“火力全開”，收入環比上半年增加了21.56億元達到了678.9億元，對應增幅約爲3.3%；歸母淨利潤環比上半年增加了65.47億元達到了90.04億元，增幅更是高達266.5%。
強勁的增長表現，不僅確認了中國宏橋基本面正式迎來向上拐點，另從超出市場預期的利潤增長幅度來看，公司的業績彈性和內生增長能力顯然比大家預想的更加強悍。
“逆風期”業績強勢拐頭向上
在經濟史上，2023年顯然是極不平凡的一年。這一年裏，全球經濟在國際力量與秩序經歷深刻調整、貿易局勢與供應鏈面臨重大重構等不利因素的影響下，步入了緩速增長軌道。
上述背景下，包括鋁在內的大宗商品走勢仍主要受宏觀因素主導。受到地緣政治等不利因素的干擾，全球供應鏈的恢復進展緩慢；同時，美聯儲激進加息策略在抑制通脹的同時，也向市場傳遞了更多不確定性，進而導致了海外市場供需疲弱。
供需雙弱的市場格局之下，去年全球鋁價格整體呈下降走勢。根據公開數據，2023年倫敦金屬交易所三月期鋁的平均價格爲2288美元/噸，較上年同期下降約15.7%。與此同時，得益於國內鋁產品供給受限，同時內需有所恢復，國內鋁價保持偏強震盪走勢，跌幅相對較小。數據顯示，年內上海期貨交易所三月期鋁的平均價格約爲18473元/噸，同比降幅約爲6.9%。
儘管行業依然處於深度調整期，但全球規模最大的電解鋁生產商中國宏橋卻“迎風而上”，全年交出了一份業績先抑後揚的“高分答卷”。
拆分收入結構來看，鋁合金產品依然是中國宏橋的主要營收來源。受市場需求疲弱影響，年內中國宏橋的鋁合金產品的銷售單價有所下滑，但得益於公司廣開銷路，全年該產品的銷量同比強勁上升了5%至574.8萬噸，最終公司該板塊的收入與上年相比基本持平。數據顯示，期內中國宏橋鋁合金產品共實現收入946.41億元，佔公司總收入的比重約爲70.8%。
回顧年內，氧化鋁可以算作是貢獻了中國宏橋主要業績增量的板塊。2023年，氧化鋁板塊爲中國宏橋帶來收入265.57億元，同比勁增24.1%，收入佔比升至19.9%。年內，氧化鋁的平均銷售單價爲2560元/噸，同比微降0.8%；銷量則較上年增加了25%至1037.4萬噸，從而帶動了整個板塊的收入增長。
由於鋁合金市場景氣度不佳，2023年中國宏橋的鋁合金加工產品表現略爲下降。數據顯示，期內公司該產品的銷量爲58萬噸，同比減少了4.8%；平均銷售單價爲19834元/噸，降幅9.2%。全年，鋁合金加工產品產生的收入爲115億元，佔比約爲8.6%。
另外，中國宏橋還有少部分收入來源於蒸汽業務。期內，該業務貢獻收入約爲9.25億元，收入佔比0.7%。
收入穩中有進，而在此基礎上中國宏橋的盈利表現則更是迎來了全方位的優化。數據顯示，2023年中國宏橋的毛利潤爲209.55億元，同比增加了14.9%；對應毛利率15.7%，較上年同期上升了1.9個pct。同期，公司的歸母淨利潤爲114.61億元，同比勁增31.7%，如文首所述在該年下半年公司的盈利狀況如期拐頭向上，且增長的彈性更優於外界預期。
成本優勢“打底”增長勢能或再進階
覆盤中國宏橋近年來的業績變動，公司的利潤變動主要受到鋁價及成本變化影響。基於此，對於二級市場的投資者而言，後市把握中國宏橋投資機會的關鍵便在於跟蹤鋁價及公司內生增長動能的邊際變化。
鋁價方面，鑑於國內電解鋁供給剛性已逐步顯現，未來需求復甦帶動下鋁價料將在中長週期內呈現易漲難跌的格局。
供給側，據瞭解2023年底中國電解鋁建成產能4508.85萬/年，預計2024年底中國電解鋁建成產能4522.85萬噸/年，現有產能基本接近合規產能上限，未來總供給量增幅將十分有限。
庫存方面，2023年由於雲南限電限產帶來的供給擾動，以及“保交樓，保民生”使得地產這一傳統需求有所企穩，而以汽車輕量化、光伏板塊以及特高壓建設爲代表的新需求則在“雙碳”政策下實現高速增長；同時海外價差的變化使得淨進口數量銳減，多重因素重疊下，供給受限而需求恢復使得鋁錠的顯性庫存以及社會庫存始終處於近幾年來低位水平。
時鐘撥到2024年，在供給面臨產能“天花板”壓頂，而建築地產用鋁需求有望邊際向好，以及“雙碳”背景下新能源行業用鋁需求預計持續釋放的背景下，低庫存現狀預計還會爲鋁價運行“託底”，易漲難跌或成爲新常態。
回看中國宏橋作爲鋁行業的龍頭企業，業務涵蓋了鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，並已形成了上下游一體化的全覆蓋供應鏈。得益於此，中國宏橋有着優於行業的成本控制能力。比如，中國宏橋打通了鋁土礦遠洋聯運通道，運輸效率高且成本優勢突出。又比如，依靠廉價進口礦和集團自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產極具成本優勢。而且，中國宏橋還組建了區域獨立電網，這使其用電成本低於行業平均水平。
另外，需要指出的是，錨定全產業鏈綠色生態目標，近年來中國宏橋也在全力推進能源結構優化升級。舉例而言，2019年公司便啓動了雲南綠色鋁創新產業園暨200萬噸綠色水電鋁項目，依託雲南豐富水電資源優勢發展鋁產業。
目前，中國宏橋雲南文山電解鋁項目一期已經建成投產，設計產能107.40萬噸/年；雲南文山電解鋁項目二期95萬噸/年產能已基本建成，待豐水期再逐步後續投產。同時中國宏橋還有在建的雲南宏合項目，設計產能193萬噸。
據瞭解，雲南綠色電力優勢突出，發電結構中水電佔比達81.1%，與煤電鋁相比，碳排放僅爲煤電鋁的20%。在國內“碳達峯、碳中和”戰略背景下，高耗能行業納入碳排放交易已是勢在必行，隨着國內、國際碳排放市場的逐步建立和碳關稅的徵收，市場更加關注供給端的單位能耗和碳排放水平，雲南綠色鋁優勢將會進一步凸顯。
智通財經APP認爲，中國宏橋同時佈局了水電鋁和火電鋁，這既可以讓其在供電不穩定而導致水電鋁減產時能用更爲穩定的火電鋁來最大程度滿足市場供應，又使其能在未來“碳關稅”落地後繼續保持競爭力，從而實現可持續的發展。
小結
中國宏橋的2023年財報，充分突顯出公司在行業調整期仍具備逆勢增長的能力，同時，得益於自身突出的規模優勢、成本優勢，公司的成長彈性也超出了市場預期。配合公司紮實的資本運營工作，令公司的資產負債率持續下降；以及於ESG範疇持續投入屢獲業界殊榮，均是值得投資者留意的亮點。後市來看，鑑於未來電解鋁供給明確受到約束而中長期需求又有望擴張，從投資視角來看中國宏橋的業績增長確定性極高，具備較大的投資價值。
年報基本面“報喜”以外，中國宏橋還計劃派發末期股息每股29港仙，連同2023年中已派發的股息每股34港仙，全年公司累計派息達到了每股63港仙。作爲對比，2022年公司累計派息爲每股51港仙，這也意味着2023年公司大幅提升了分紅力度。
考慮到受行業調整影響，2023年上半年公司利潤基數較低，隨着目前鋁價企穩回升，2024年中國宏橋的利潤預計將較2023年還會有較大增長。由此，市場預期所派發的股息絕對金額還有進一步增長的空間，因此獲得更多中長線國際投資者青睞，成爲股價向上的支持。