智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，3月初沃勒提出了提高短期美債佔比(反向“扭曲操作”)的建議，認爲未來美聯儲可能會進行反向“扭曲操作”。其原因包括：1)增加短期國債持有量以靈活調整資產負債表規模；2)在面對近期潛在流動性風險時，可以更好地支持市場流動性；3)緩解收益率曲線倒掛問題以減輕金融壓力；4)改善長期美債發行困境、降低短期債券發行成本。
扭曲操作是美聯儲用來刺激經濟增長的貨幣政策舉措
在缺乏傳統貨幣工具的情況下，美聯儲通過賣出短期國債、購買長期國債來降低長期利率，進一步刺激美國經濟。美聯儲歷史上曾兩度實行扭曲操作，首次是在20世紀60年代，第二次是在2011-2012年。美聯儲使用扭曲操作的核心目的爲在控制資產負債表規模的情況下，降低長期利率，刺激市場投資、促進經濟發展。
沃勒提出了提高短期美債佔比的建議，也被稱爲“反向扭曲操作”
“反向扭曲操作”指的是美聯儲通過增加短期美國國債的持有量來調整其資產負債表的期限結構，以增強流動性管理的靈活性，並有助於控制資產負債表的總體規模增長。3月1日美聯儲理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在美國貨幣政策論壇上提出了兩項建議：減少機構抵押貸款支持證券(MBS)持有量，並增加短期國債的比例，引發市場關注。
美聯儲未來或會進行反向扭曲操作的原因包括：
1)美聯儲可以通過反向扭曲操作來調整短期國債比例，進而控制美聯儲資產總規模。短期國債的到期和續做較長期國債更頻繁。通過反向扭曲操作，當短期國債到期後，美聯儲可以選擇不再投資或重新投資於新的短期債券，從而靈活調整其資產規模，而不必擴大資產負債表。
2)近期美國資金市場存在一定流動性風險，美聯儲可以通過反向扭曲操作來保持對市場流動性的有效支持。近期美聯儲的隔夜逆回購(ON RRP)餘額下降至低於5000億美元水平，顯示金融市場資金流動性快速下降。同時，由於去年硅谷銀行擠兌破產期間推出的銀行定期融資計劃(BTFP)將於3月到期且不再續期，這或將進一步加劇流動性緊張。美聯儲通過將投資組合轉向短期國債，可以更靈活地管理和調整資產負債表以應對流動性需求。
3)美聯儲可以通過反向扭曲操作緩解收益率曲線倒掛程度。2023年7月後，美聯儲利率收益率曲線持續倒掛。美聯儲可以通過反向扭曲操作減少收益率曲線倒掛程度，緩解企業短期借貸壓力以及銀行息差壓力。此外，收益率曲線倒掛幅度收窄，會進一步促使華爾街投資機構退出高槓杆的基差交易，這會降低市場對高槓杆交易的資金需求，因而可以緩解市場流動性快速下降的情形。
4)反向扭曲操作也有助於緩解當前美債發行面臨的困境。由於短期美債收益率高於長期美債收益率，導致部分長期美債發行遇冷。美聯儲通過反向扭曲操作可以壓低短期利率，提升長期利率，從而緩解美國財政部長期債券發行的困難，同時減輕美國財政部發行短期債券時的付息壓力。
總結而言，中信證券認爲未來美聯儲或會進行反向扭曲操作，或會在未來的縮表過程中就進行資產負債表結構轉換
其原因包括：1)增加短期國債持有量以靈活調整資產負債表規模；2)在面對近期潛在流動性風險時，可以更好地支持市場流動性；3)緩解收益率曲線倒掛問題減輕金融壓力；4)改善長期美債發行困境降低短期債券發行成本。
風險因素：
未來美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期；美國經濟韌性超預期；美國通脹超預期；美國貨幣政策緊縮超預期；地緣政治風險超預期等。