從上世紀90年代末和本世紀初以互聯網泡沫破滅告終的繁榮週期，到英偉達(NVDA.US)目前因人工智能引發的股價反彈，投資者一直對美國科技股有着濃厚的興趣。不過，繁榮往往會以悲劇收場，而這一次可能會讓投資者既感到錢包疼痛，又感到心碎。
智通財經APP獲悉，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi在一份分析報告中表示，人工智能已經正式將美國科技行業推入泡沫，硅谷可能正處於另一場崩盤的邊緣。
Joshi表示，“我們正處於人工智能泡沫之中。“我們對其中一些結果感到驚訝。”
很少有股票能像市值1.7萬億美元的英偉達那樣體現出這種令人驚歎的因素。英偉達週三公佈了財報，超出了分析師的預期。該芯片製造商被高盛分析師稱爲“地球上最重要的股票”。該公司報告稱，上一季度營收爲221億美元，而此前的預期爲206億美元。
英偉達用於人工智能模型和生成式人工智能應用的數據中心芯片的收入反映出需求的增長，達到184億美元，比第三季度增長27%，比去年同期增長409%。股票價格在盤後交易中上漲了7%，市值增加了1000多億美元。
英偉達創始人兼首席執行官黃仁勳在一份新聞稿中表示：“加速計算和生成式人工智能已經達到了臨界點。”“世界各地的公司、行業和國家的需求都在飆升。”
雖然Joshi沒有具體評論英偉達，但其出色的業績可以被視爲他觀點的證據。
據Joshi在上週發佈的一份分析師報告中計算，科技股目前的股價較全球股市有75%的溢價。其炙手可熱的增長成爲美國股市其他大部分增長的支柱，並推動納斯達克指數去年接近歷史高點，僅比2021年11月的歷史高點低6.5%。
2023年，由英偉達、蘋果、微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜和特斯拉組成的所謂“Mega 7”貢獻了標準普爾500指數三分之二的總市場漲幅。
Joshi表示，儘管這些收益令人印象深刻，對精明的投資者來說也很有回報，但它們是不可持續的。
與英偉達不同，一些公司將無法達到市場設定的崇高期望。這可能會帶來麻煩，因爲估值和股價往往是與預期相違背的，就像它們是實際結果一樣。如果在該行業(以及經濟)增長中佔很大比重的大型科技公司未能達到分析師的預期，它們可能會拖累其他公司。儘管Joshi警告不要低估人工智能作爲一個整體，但他認爲，市場定價過高地反映了這項新技術帶來的生產率增長。當新的創新未能達到這些期望時，市場將懲罰製造這些創新的公司。
Joshi表示:“由於這幾隻股票在市值中所佔的比例如此之大，從數學上講，任何失望都會對整體指數產生影響。”
美國科技股要想避免出現泡沫，就必須保持相對於市場10%的溢價，而Joshi認爲這種情況不太可能發生。
Joshi並不責怪市場對科技公司的估值如此之高。事實上，在過去的10年裏，他們一次又一次地取得了優異的成績，證明了自己的價值。在過去的十年裏，一流科技公司的股票一路飆升。
例如，自2014年2月以來，英偉達的股價上漲了14927%，微軟上漲了964%，蘋果上漲了875%。與標準普爾500指數過去10年依然強勁的163%的回報率相比，這些數字顯得微不足道。儘管他不相信這種情況會持續下去，但他表示，市場繼續消化科技行業爆炸式增長的價格是理性的。
“如果你在一兩年的時間裏實現了非常強勁的盈利增長，市場就會有另一種想法:‘這種增長不可能持續下去。如果有什麼不同的話，那就是你給它的估值很低，因爲你說這些公司的收益高得不正常。但Joshi表示，如果市場看到10年的出色表現，它就不再認爲這些結果是不正常的，而會認爲這種情況會一直持續下去。
不過，對Joshi來說，過去10年的鉅額盈利增長實際上是不正常的。在很大程度上，這是因爲大部分的增長是網絡效應的結果，這使得少數公司的規模膨脹，並有效地控制了市場。Joshi在報告中寫道，亞馬遜佔領了在線購物市場，谷歌佔領了搜索市場，Meta則壟斷了在線交流市場。
他表示，“一旦你有了關係網，就會有贏家和輸家。”“這些贏家成爲自然壟斷，如果你是自然壟斷，那麼你就處於一個非常有利的地位，可以增加你的利潤。”
Joshi認爲，如果沒有明確的跡象表明網絡效應將轉化爲人工智能世界，這些公司將不會擁有同樣的主導地位。“市場在說，‘嘿，接力棒現在將傳遞給生成式人工智能，這將在未來5到10年延續這一趨勢。’我對此非常懷疑，因爲生成式人工智能沒有網絡效應。”
如果一些特別受歡迎的人工智能工具吸引了更多的用戶，它們就有可能看到網絡效應，因爲它們將能夠在被要求執行的所有任務上進行自我訓練。
即使沒有人工智能，由於民選官員推動監管大型科技公司，網絡效應的好處似乎也會在不久的將來減弱。“Web 2.0革命已經達到了極限，因爲消費者的強烈反對，以及對你可以收集什麼數據以及如何使用這些數據的監管要嚴格得多。”
在歐洲，歐盟已經通過了幾項具有里程碑意義的立法，旨在拆分蘋果和Alphabet等已經在市場上佔據主導地位的科技巨頭。而在美國，儘管沒有全國性的隱私法，但兩黨和公衆對一系列新法律的支持達到了前所未有的水平，這些法律將限制科技公司可以收集用戶數據的數量和類型。
不過，儘管Joshi看到了科技行業即將面臨的障礙，但他並不認爲整個行業會像互聯網泡沫破滅時那樣崩潰。事實上，它將繼續以較慢的速度超過整體市場。這對投資者來說仍可能意味着巨大的損失，尤其是在市場最終會因科技行業不再提供百倍回報而進行調整的情況下。
可以肯定的是，市場是否處於人工智能泡沫之中仍存在激烈爭論。並不是只有Joshi一個人認爲存在這樣的問題。摩根士丹利警告稱，不要貿然進入人工智能領域，以免投資者在泡沫破裂前無法獲得足夠的投資機會。與此同時，高盛和其他公司認爲，飆升的回報率不是泡沫，只是市場對科技未來的回報。
至於投資者應該做些什麼來降低可能出現的人工智能泡沫的風險，Joshi有一些簡單的建議：投資於醫療保健和奢侈品等市場的其他領域。