2023年，中國旺旺（00151）再度化身“回購狂魔”。
智通財經APP數據顯示，3月10日-12月14日，中國旺旺已累計進行32次股份回購，累計回購4566.4萬股，佔總股本的0.39%。
然而，投資者似乎已經對中國旺旺的股份回購產生“審美疲勞”。近期，公司股價一度下探至4.25港元年內低點，較年內高點下跌22.4%，較2022年高點下跌45.4%。
業績回暖難掩頹勢
據智通財經APP觀察，中國旺旺的股價表現實際上與公司近期業績表現相背離。據中國旺旺發佈的截至2023年9月30日止六個月業績，公司實現收益112.75億元(人民幣，下同)，同比增長4.1%;公司權益持有人應占利潤17.32億元，同比增長8.5%。反觀2022財年，公司實現收益229.28億元，同比減少4.4%;公司權益持有人應占利潤約33.72億元，同比減少19.8%。
分產品來看，中國旺旺主要運營四類產品，分別是米果產品，包括糖衣燒米餅、鹹酥米餅及油炸小食、大禮包;乳品及飲料，包括風味牛奶、常溫酸奶、乳酸飲料、即食咖啡、果汁飲料、運動飲料、涼茶及奶粉;休閒食品，包括糖果、冰品、小饅頭和果凍、果仁等;其他產品，主要爲酒類等。
其中，乳品及飲料類收益爲公司的收入大頭，可爲中國旺旺貢獻一大半的營業收入，而米果類收益、休閒食品類收益及其他產品收益則分別次之。據財務數據顯示，2023財年上半年，中國旺旺乳品及飲料類收入爲60.97億元，同比增長7.1%，佔營收比重54%；其中“旺仔牛奶”收益同比成長中至高個位數。米果大類收入同比成長4.5%，達到20.6億元，其中主品牌米果增長中個位數。休閒食品類收益同比衰退1.5%至30.12億元。
智通財經APP瞭解到，中國旺旺上半財年業績增長明顯回暖，主要有三大原因：一是品牌革新；二是銷售渠道革新；三是發力海外市場。
在品牌建設層面，中國旺旺作爲一個發展數十年的食品品牌，其品牌老化長期受到市場詬病。但公司並未放任品牌老去。公司在財報中表示，公司實施品牌差異化策略，拓寬消費者的年齡層，推出針對母嬰、幼兒、銀髮、女性、健身族等的差異化子品牌，滿足消費者多元化需求。公司近5年內推出新品已佔2023財年上半年收益近雙位數。例如“凍癡”、“雙層QQ糖”，“浪味仙創意花式薯卷”、“牛奶糖－街飲系列”等產品。
在渠道建設層面，2023財年上半年，中國旺旺新興渠道拓展終端網點覆蓋，其中自動售貨機機器升級、內容電商、OEM等渠道。內容電商、社交電商透由熱點話題互動及產品內容推廣。此外，2023財年上半年中國旺旺海外業務收入實現高雙位數成長。越南工廠作爲重要的海外生產基地，已開始承接海外訂單。目前越南、泰國、印尼、德國及北美5家海外附屬公司已投入運營。
長期成長趨勢未明朗
即便如此，中國旺旺股價表現仍然不能給出令人滿意的答卷，箇中緣由值得玩味。
站在中國旺旺的角度，公司的業績早已進入“滯漲期”。2018財年，中國旺旺實現收入207.12億元，到2022財年，公司收入僅提升至229.28億元；期間稅後淨利潤從34.63億元下滑至33.63億元。由此可見，儘管中國旺旺在多維度調整經營策略，但公司仍在憑藉以往的爆款產品“啃老本”。
據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年休閒食品行業市場規模8251億元，2016-2021年CAGR爲6.1%，預計2021-2026年CAGR繼續保持6.8%的增速，2026年規模將達1.15萬億元。然而，休閒食品萬億規模的容量下，呈現明顯的同質化問題，整體還處於“大行業、小企業”的狀態，競爭十分激烈。歐睿數據顯示，國內零食CR4僅爲9.7%，美國和日本這一數值分別高達38%和23.8%。
在這樣的競爭背景下，零食江湖顯現出“你方唱罷我登場”的態勢。2012-2020年，電商渠道興起推動三隻松鼠、百草味和良品鋪子等高度增長。隨後，縣域和社區業態加速發展，疊加消費習慣迴歸理性，零食量販渠道進入快車道。以趙一鳴、零食很忙爲代表的量販式零食品牌開始“圍獵”休閒食品市場，以至於高端零食品牌良品鋪子開始“降價求生”，三隻松鼠也強調“高端性價比”口號。
中國旺旺作爲老牌食品品牌，除了要“歷久”還要“彌新”，更要長期在消費者心智中佔據“制高點”絕非易事。
正如美銀證券在研究報告中所言，中國旺旺2023財年中期收入及稅後盈利在低基數下同比升4.1%及8.5%，兩年累計分別同比跌1%及17%。受疲弱宏觀及消費者價值意識影響，零食折扣店在內地急速擴展。美銀認爲公司在有關渠道對比同業欠積極，或導致復甦持續慢於同業，以及未來潛在的本土市佔流失。
據此，美銀證券下調中國旺旺目標價，由5.2港元降至5港元，重申“跑輸大市”評級。美銀下調對公司現財年及下財年每股盈利預測4%及3%，反映銷售增長預期下調及財務成本上升。公司宣佈不派中期息，同時表明考慮是否派發末期息，令人感到意外。縱使公司考慮以股份回購取代，美銀行認爲派息在香港市場爲回報股東更有效方法。
富瑞發佈研究報告稱，維持中國旺旺“持有”評級，目標價由5.8港元下調至5.3港元。對於2024財年下半年，公司管理層預計收入將實現正增長，第四財季銷售增長將抵銷第三財季由於高基數帶來的壓力。
摩根士丹利在研報中表示，中國旺旺經營穩健，料其對新興渠道和海外渠道的投資將推動長期增長，而盈利在短期內將保持穩定。股息支付則可能會降低，值得關注。大摩維持公司“與大市同步”評級，目標價由6.2港元降至5.3港元。
大摩認爲，中國旺旺估值合理，由於估值已處自2009年以來歷史低位，料不會有重大向下重評，但短期缺乏催化劑。大摩降旺旺2023至2025財年每股盈測7%至8%，反映更高投資及財務開支上升;並預計旺旺明年3月底止全財年銷售額同比增長5%。
在智通財經APP看來，中國旺旺用“渠道拓展+品牌多元化+進軍海外”的策略短期內使公司業績回暖，但公司新品還是以“組團”形式打市場的狀態，距離湧現旺仔牛奶量級的產品還有很長的路要走。縱使量販式休閒食品品牌在銷售額上暫難撼動中國旺旺的地位，但不排除憑藉快速擴張，休閒食品新貴們有後來居上的時日。
旺旺的“突圍”需要和時間賽跑。
