在香港泥水工程市場這個規模僅有百億港元且競爭分散的市場中，相關企業依然保有“資本夢”。
智通財經APP獲悉，近日，Ming Shing Group Holdings Limited(以下簡稱“明成集團”) 向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)申請，擬在美國納斯達克上市。此次上市，公司計劃通過以每股4美元的擬議發行價格募集1500萬美元。發行完成後，明成集團的市值將達到6000萬美元。
業務發展迅猛，期內業績穩步上行
據招股書顯示，明成集團爲香港泥水工程服務商，公司的業務主要通過MS（香港）工程有限公司和MS工程有限公司開展。公司所進行的泥水工程主要包括抹灰工程、鋪瓷磚工程、鋪磚工程、地板熨平工程和大理石工程。
業績方面，2021財年、2022財年及2023上半財年，明成集團的收入分別爲615.41萬、1438.40萬和1081.20萬美元，其中2022財年營收同比大增1.3倍，可見公司業務發展之迅猛。
分業務來看，明成集團主要從事香港的私營部門項目，其私營部門項目主要涉及私人住宅開發和商業開發，這些項目的所有者通常是房地産開發商，而公司的客戶則通常這些項目項下委任的的主要承包商和泥水工程分包商。報告期內，私營部門項目占總營收的比例分別爲83.2%、85.9%及92.9%，營收占比持續增長。
相較而言，公司開展的公共部門項目較少，主要涉及公共住宅開發以及基礎設施和公共設施開發，客戶通常是政府部門和其他法定機構雇用的主要承包商。報告期內，公共部門項目的營收占比分別爲16.8%、14.1%及7.1%。
在營收高增的同時，公司的中標率也持續增長，報告期內分別爲18.8%、20.5%和23.5%。不過值得注意的是，公司收益主要源于屬非經常性質的項目，公司主要透過客戶的直接招標邀請取得新業務。明成集團于招股書中表示，公司獲取項目的數量和規模以及其能夠從中獲得的收入金額可能因時期而異，未來業務的數量難以預測。如果公司未能獲得新合同，或者未來可供投標的招標書或合同數量大幅減少，其的業務、財務狀況和前景可能會受到重大不利影響。
再從盈利能力來看，智通財經APP注意到，報告期內，明成集團的毛利率分別爲18.2%、18.3%及18.3%。在盈利能力保持穩定的同時，公司淨利持續高增，從2021財年的127.27萬美元增長至2022財年的180.35萬美元，而2023上半財年更是進一步增至186.34萬美元，已超2021、2022財年全年水平。
營利高增背後，風險重重
而在營收利潤高增長“表象”的背後，明成集團面臨多重“隱憂”。
先從行業市場來看，據弗若斯特沙利文報告，香港泥水工程的總價值從2016年的約97.749億港元增加到2021年的113.152億港元，複合年增長率爲3.4%，主要是因爲住房供應增加及商業分部（包括辦公室及酒店）以及住宅分部持續擴張。其中，2020年香港泥水工程總值下跌主要由于疫情導致香港經濟下行及建造業受進一步擾亂。
正如《2021年施政報告》所述，政府的目標是在未來數年增加過渡房屋的整體供應，而“北部都會發展策略”的推出，有助新市鎮、新發展區和發展節點的增長。加上其他支持性政府政策以及城市更新的加快，香港泥水工程的總價值預計將從2022年的121.03億港元增加到2026年的約156.09億港元，期間複合年增長將提升至6.6%。
智通財經APP注意到，香港泥水工程市場規模低速成長的同時，行業競爭也十分激烈。根據香港建造業議會的資料，截至2021年底，香港“泥水終飾”工程工種類別下注冊的承建商數目超過500名，而明成集團于2021年的市場份額僅爲約0.4%。
除了規模小、增速慢、競爭格局分散之外，香港泥水工程市場還屬于勞動密集型市場，明成集團的業務嚴重依賴勞工。根據行業報告的資料，香港泥水行業正面對勞工短缺及勞動力老齡化問題。期內由于市場上有經驗的建築工人供求失衡導致泥水工人的平均日薪上漲，預計勞工短缺問題很可能于未來幾年繼續存在。而泥水工人的平均日薪于2022年至2026年將按2.2%的複合年增長率增長。
此外，香港法例第608章《最低工資條例》規定，雇員有權就任何工資期享有不少于最低工資的工資，而最低工資須參照規定最低時薪（目前設定爲每小時40港元）厘定。無法保證法定最低工資在未來不會增加。
在這樣的背景下，明成集團面臨着勞務用工風險。公司坦言，若公司或公司的勞務分包商未能及時留住現有勞動力、未招聘足夠的勞動力來應對其現有或未來工作的需求以及勞動力成本大幅增加，公司可能無法按時在預算範圍內完成工作，進而導致公司的業務、財務狀況及前景産生重大影響。
智通財經APP還注意到，公司的原材料成本也在持續增長。報告期內，公司的材料成本從2021財年的16.5萬美元增長至2022財年的104.36萬美元，2023上半財年更是大增至165.67萬美元，甚至超過2022財年全年水平。
據弗若斯特沙利文報告，從2016年到2021年，沙子、波特蘭水泥和混凝土塊的價格上漲，複合年增長率分別約爲17.6%、3.1%和4.1%。在泥水工程中使用的所有原材料中，沙子的平均價格漲幅最大，主要是因爲中國河沙供應有限。公司表示，材料成本的通貨膨脹將導致支出增加，這可能會進一步對明成集團的利潤率産生負面影響。
盡管行業規模較小、市場競爭激烈，但明成集團依然希望通過上市實施擴張計劃。據招股書顯示，上市後募資所得的淨額的36%將用于擴大公司的勞動力，以提高其項目管理能力；20%用于償還銀行借款和融資租賃；2%將用于購買額外設備；2%用于采購企業資源規劃系統；剩余的40%將用于一般營運資金。
短期來看，在招標率的持續增長及行業需求的回升之下，明成集團實現了營收淨利的大幅飙升。但長期來看，面臨人工成本及材料成本增長壓力的明成集團如何在“僧多粥少”的香港泥水工程市場站穩腳根？這將會是投資者持續關注的問題。
