股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。
由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨早盤迴落，午後又震蕩上行，收盤漲跌不一，30年期主力合約跌0.41%，10年期主力合約平收，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.07%。央行公開市場逆回購凈投放327億元，資金面整體維持平穩，此外，央行宣布起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，公開市場買斷式逆回購採用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。該操作有利於央行資金投放的靈活性，對債市或有利好影響。短期內，預計債市將維持震蕩，等待後續政策的逐步明確，單邊策略上建議可逢回調輕量加倉。
貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內外黃金價格均再創新高，表明市場交易邏輯出現變化。中東地緣政治風險持續發酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經濟數據表現持續偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預期並未打破回升的趨勢，全球經濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現明顯優於美債。此前人民幣升值期間，內盤金價一直處於折價的區間，但近期美元走強，驅動內外盤價差明顯修復。短期內，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經開啟補漲，如果風險偏好持續回暖，可考慮戰術性做多。
鐵礦石：鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦石發運量周環比回升，但整體仍低於去年同期水平，澳洲、巴西和非主流發運環比均有回升，澳洲發運繼續維持高位運行，澳洲發中國鐵礦石貨量攀升至同期較高水平，僅非主流礦發運同比偏低。到港量周環比小幅回升，但略低於往年同期水平。上周鐵礦石疏港量高位微降，鐵礦石到港疏港差低位小幅回升，但仍低於往年同期水平。目前鐵礦石供應端中性偏寬鬆，需求端韌性較強，供需兩端壓力相對有限，主要風險在於鐵礦石庫存不降反增的隱形壓力。短期在宏觀預期驅動下礦價暫不偏空，以寬幅區間波動行情看待。
PX：原油價格弱大幅低開，石腦油價格跟隨下跌，11月MOPJ估價648美元/噸，較上周五下跌15美元/噸；PX估價在842美元/噸，較上周五下跌8元/噸。今天實貨成交2單，一單12月亞洲現貨在840成交（嘉能可面賣給榮盛），一單1月亞洲現貨在847成交（嘉能可賣給GSC）。PX期貨主力合約弱勢下跌，收盤下跌0.37%。供應：烏魯木齊石化100萬噸裝置小幅降負；受前道裝置降負影響，威聯石化200萬噸裝置和中化泉州80萬噸裝置負荷下降；九江石化90萬噸裝置負荷小幅提升，其他裝置相對穩定，國內裝置開負荷下降2.8%至80.6%；國內供應仍維持高位。海外方面，中國台灣FCFC一套95萬噸裝置於10月初停車檢修，計劃於10月底11月初重啟；其他裝置相對穩定，國內供應仍維持高位。需求端：恆力惠州250萬噸裝置於10.13日停車檢修，預計10月下旬重啟；獨山能源一套250萬噸裝置於上周末停車，預計停車10天；其他裝置相對穩定，需求維持高位。估值：PX-Brent平均價差持續回落至298美元/噸，處於季節性低位。隨着國內多套PX裝置的檢修，產量有所回落；預計10月份PX相對平衡，但目前看11月和12月仍有累庫預期，關注原油的變動。01合約基差走弱9，收于-77；1-5月差穩定，收于-190
PTA：PTA主力期貨合約弱勢震蕩，收盤下跌0.24%，現貨市場商談氛圍一般，現貨基差弱勢震蕩，今日主港貨源貼水01合約85元/噸。PTA供應端，恆力惠州250萬噸裝置於10.13日停車檢修，預計10月下旬重啟；獨山能源一套250萬噸裝置於上周末停車，預計停車10天；其他裝置相對穩定，供應仍處於高位。需求端，聚酯裝置相對穩定，聚酯開工至年內高位；但由於原料價格持續回落，下游採購積極性相對一般，無投機積極性。今天滌絲產銷尚可，平均在80%附近。PTA周加工差小幅回落至230元/噸附近，處於季節性中性位置。從目前來看，PTA國內供應維持高位，海外供應的缺失，將使出口增加，使得10月份國內PTA相對平衡，11月和12月仍有仍有累庫預期；預計PTA價格將弱勢震蕩為主，跟隨原料價格波動。關注原油和宏觀政策的變動。01基差走弱15，收于-119，1-5月差穩定，收于-82。
MEG：乙二醇主力期貨價格小幅反彈，收盤上漲0.89%，市場商談一般，基差穩定；現貨升水01合約38-40元/噸，11月下期貨升水01合約42-44元/噸。供應端，福建煉化40萬噸裝置於10.19起停車，預行50天；新疆天盈15萬噸裝置於10.23起停車檢修，預計檢修2個月；內蒙古建元26萬噸裝置已出料，預計後續負荷持續提升；黔希煤化工30萬噸裝置負荷提升中；中昆石化60萬噸裝置於10.21起輪檢；國內其他裝置相對穩定；國內供應處於高位。沙特拉比格煉化70萬噸裝置於10.15左右重啟；伊朗BCCO 45萬噸裝置已於近期重啟，負荷提升中；其他裝置相對穩定。隨着煤制乙二醇裝置持續維持高利潤，停車裝置陸續重啟，11-12月份平衡表由去庫轉為平衡，從而壓制乙二醇價格的上漲空間。關注原油價格的變動，以及停車裝置的重啟和在產裝置開工負荷的變動情況。01合約基差走弱65，收于-5；1-5合約月差走強4，收于-61。
瓶片：瓶片主力期貨價格低位震蕩，收盤下跌0.13%，日內瓶片成交一般，10-12月訂單主流成交價格在6180-6300元/噸不等。上海遠紡40萬噸裝置停車檢修；瓶片開工負荷提升0.5%至88.5%。需求端，目前需求暫未變動，但隨着天氣的轉涼，對瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。本周庫存變化不大平均在15天偏上；瓶片的加工差小幅回落至484元/噸左右，處於季節性低位，瓶片後期需求將進一步下滑，建議逢高做空加工差為主。03合約基差走強17，收于-76。
短纖：短纖主力期貨價格低位震蕩，收盤上漲0.2%；產銷：今日直紡滌短銷售適度好轉，截止下午3:00附近，平均產銷76%，部分工廠產銷：40%、80%、150%、100%、40%。中國棉花產量由去年同期的562萬噸上調至572萬噸，據Mysteel調研顯示，全國商業庫存開始增加，新棉集中上市。2024年1-9月，紡織服裝累計出口2224.1億美元，增長0.5%，其中紡織品出口1043億美元，增長2.9%，服裝出口1181.1 億美元，下降1.6%。9月，紡織服裝出口247.8億美元，同比下降3.8%，環比下降11.3%。12月合約基差走弱4，收於262。
風險點：原油價格大幅下跌。
銅：上周銅價振蕩下跌。供需方面，上周全球精銅供需轉為缺口，國內庫存再現回落，美銅累庫再起但LME開始去庫。從海外庫存近期的表現看，四季度海外旺季需求可能出現明顯不及預期的風險。從近期的銅市供需看，全年精銅的實際平衡大概率難以扭轉二季度高價的影響，顯著過剩仍是大概率事件，預計將持續為銅價帶來壓力。國內方面，隨着近期政策的連續出台，市場反映相對平淡，儘管我們不認為國內的政策將刺激消費大幅抬升，但相關政策預計仍將在中長期降低國內的通縮壓力，為價格逐步企穩創造條件。海外方面，短期市場可能關注美國大選為中期需求預期帶來的影響，支撐甚至推動銅價進一步走高。操作層面，考慮到近期市場不確定性的存在，建議採取觀望或者期權雙買策略為主。
紙漿：現貨方面， 針葉漿價格持穩，闊葉漿價格持穩。外盤新一輪針葉漿報價雖有提漲， 但當前落地效果一般。紙漿下游成紙企業開工出現小幅下滑，原料採購意願維持剛需，終端市場交投偏冷清，個別經銷商存在低價出貨舉措。庫存方面，海外港口庫存水平大幅上升，國內主要港口庫存小幅累庫。整體來看，供應端利多落地困難，需求端表現疲軟，疊加庫存累庫，預期盤面偏弱運行。
集裝箱運價：今天EC盤面震蕩偏弱，主力合約破新高后回調整理，短期現貨價格持穩且線下存在大櫃4000美金以下的價格成交，市場多頭情緒受到拖累。10/28發佈的SCFIS歐線指數環比持平約為2207.87點，2410合約完成交割，最後交割點位是2267.83點，合約收盤價格2261.2點，誤差僅為0.3%。
現貨市場方面，11月初即第45周顯性的FAK表價基本兌現船司宣漲幅度，均價約大櫃4500美金，主要是受到供需雙重的需求。周均運力僅19.5wTEU，明顯低於第43/44周平均29wTEU的水平。前期的爆艙甩櫃，BCO的訂艙需求，線下貨代約訂艙需求，以及貨代繼續囤現貨艙位等造成了「表面」裝載率良好，部分航次接近滿艙。但需要注意的是，在現貨端目前貨代囤艙較多，實際4000+美金大櫃報價的貨需求有限；倘若後續實際下游無法消化這些艙位的話，會存在退艙風險。市場主流成交價格3600-3800美金，包括貨代約，指數約，部分航次特價等。參考周報分析，11月初的第46周可能是現貨端面臨較多壓力的時間點，供給端依然提供支撐，有效運力供給偏緊周均21.5wTEU。變量主要在需求端，前期的爆艙甩櫃支撐效應逐步減退，BCO出貨需求放緩（規避聖誕/新年到港船期），船司有較大填艙壓力，同時實際4000+FAK價格無法得到足夠多的貨運需求支撐。第47周的需求端也存在類似的問題，並且供給端會看到運力重新釋放至26wTEU以上的水平。船司或將面臨更多現貨攬貨壓力，僅靠線下貨代約攬貨可能難以支撐訂艙率，關注後續是否會出現部分航次特價以及顯性的FAK表價調降。後續運價波動節奏更多受到現貨運價實際變化的影響，盤面充分兌現宣漲高度，情緒較為飽滿；預計短期維持寬幅震蕩。
1、央行再出新工具！央行決定從10月28日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年，公開市場買斷式逆回購採用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。這也是今年以來繼臨時正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新工具。
2、中國金融四十人論壇發佈2024年第三季度宏觀政策報告。報告建議，保持廣義財政支出強度，2025年適度提高財政赤字率，同時推出足夠規模的地方隱性債務置換計劃；繼續落實「有力度的降息」，降低真實利率水平，並適時將結構性貨幣政策工具的利率降至政策利率水平以下。
3、財政部數據顯示，1-9月，全國國有及國有控股企業營業總收入同比增長1.2%，利潤總額同比下降2.3%。9月末，國有企業資產負債率64.9%，上升0.1個百分點。
產業
1、大商所公告，原木期貨、原木期權分別自11月18日、11月19日起上市交易。
2、上期所公告，自10月29日收盤結算時起，氧化鋁期貨合約的漲跌停板幅度調整為10%，套保交易保證金比例調整為11%，投機交易保證金比例調整為12%。
3、中國黃金協會公布，前三季度，國內原料黃金產量為268.068噸，同比下降1.17%；全國黃金消費量741.732噸，同比下降11.18%，其中，黃金首飾同比下降27.53%，金條及金幣同比增長27.14%。
4、美國正在尋求多達300萬桶石油作為戰略石油儲備，約定在明年5月之前交付。美國能源部目前已以平均每桶約76美元的價格回購了5500多萬桶石油，比2022年每桶95美元的石油售價低近20美元。
5、商務部就歐盟有關單獨與相關企業進行價格承諾談判的表態答記者問稱，中方已明確表示，中國機電商會獲得不同類型中國企業的充分授權，提出了代表行業整體立場的價格承諾方案，中歐雙方已在此基礎上進行多輪磋商，取得一定進展。如歐方在與中方磋商的同時，又與部分企業單獨進行價格承諾談判，將動搖彼此信任，干擾磋商整體進程。
金融
1、國內商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品普遍下跌，原油跌4.08%，低硫燃料油跌1.76%，苯乙烯跌1.75%，丁二烯橡膠跌1.49%，20號膠跌1.19%，純鹼漲1.3%。黑色系全線上漲，焦煤漲1.66%，焦炭漲1.6%。農產品多數下跌，豆油跌1.16%，菜油跌近1%。基本金屬多數收跌，滬鎳跌1.48%，滬鋁跌0.74%，氧化鋁跌0.54%，滬鉛跌0.42%，滬銅跌0.03%，滬鋅漲1.06%。滬金漲0.28%，滬銀漲0.26%。
2、國際油價全線大跌，美油12月合約跌5.25%，報68.01美元/桶。布油2025年1月合約跌5.33%，報71.60美元/桶。
3、COMEX黃金期貨持平報2754.7美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.21%報33.85美元/盎司。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約全線收跌，大豆期貨跌1.08%報986.75美分/蒲式耳；玉米期貨跌1.2%報410.25美分/蒲式耳，小麥期貨跌1.71%報559.25美分/蒲式耳。
5、倫敦基本金屬多數收跌，LME期銅跌0.48%報9556美元/噸，LME期鋅漲1.6%報3151.5美元/噸，LME期鎳跌0.91%報16020美元/噸，LME期鋁跌0.97%報2651.5美元/噸，LME期錫跌0.03%報31315美元/噸，LME期鉛跌0.93%報2027美元/噸。
6、歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率漲2.1個基點報4.252%，法國10年期國債收益率跌3.3個基點報3.010%，德國10年期國債收益率跌0.5個基點報2.285%，意大利10年期國債收益率跌1.8個基點報3.490%，西班牙10年期國債收益率跌1.6個基點報2.977%。
7、美債收益率普遍收漲，2年期美債收益率漲3.1個基點報4.153%，3年期美債收益率漲3.4個基點報4.098%，5年期美債收益率漲5.3個基點報4.127%，10年期美債收益率漲3.8個基點報4.285%，30年期美債收益率漲2.7個基點報4.531%。
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