智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，若聯儲更快降息，海外短期國債的回報(比股市盈利增長)確定性更高。降息週期中，支持實體經濟效率提升的結構性成長板塊往往更受青睞。全球而言，受益於真實和/或名義利率下降，收益率曲線陡峭化，和美元綜合融資成本下降的資產和行業均有望邊際受益，如日元，黃金，部分金融機構，及外債敞口較大的新興市場經濟體和相應行業。
前言：
本文以問答的形式，討論聯儲可能的降息路徑及其先決條件;同時，基於對降息路徑的新假設，更新2024年美國宏觀預測。2023年11月28日聯儲委員沃勒率先改變口風，點燃了市場更早降息的憧憬，12月13日鮑威爾的講話更是強化了降息可更早、更快的預期。2024年1月4日凌晨發佈的聯儲12月議息會議紀要雖然對降息的表述相對模糊，但利率將隨通脹下行的立場不變。
去年11月來，市場對降息預期的變化很快從7-10月的“higher for longer”交易，轉入降息預熱模式。市場隱含對今年首次降息時點的預期從6月提前至3月，而預期今年累積降息幅度從此前的100基點升高至160基點左右。市場“激進”的預期能否兌現?不同降息路徑下宏觀和資產價格走勢如何?
▍華泰證券主要觀點如下：
1.12月來，聯儲立場最根本的改變在哪裏?
近期聯儲立場最明顯的變化是降息的限制條件變少。通脹走勢在聯儲決策方程式中開始佔有主導性的權重，而其他因素更多成爲參考、而非決定性變量。
2.市場對通脹走勢是否有誤判，聯儲會更早、更快降息嗎?3.聯儲降息最早可能何時開始，節奏如何?
基於最新分析(《全球通脹下行速度超預期的宏觀含義》，2023/12/17)，下調2024年底美國通脹預測：預計核心PCE通脹回到2%、甚至更低的水平、CPI可能破2%，這套預測低於市場預期。誠然，聯儲內部仍有分歧，降息預測面臨比往年更大的不確定性，但不排除在這一通脹路徑下，聯儲或最早3-4月開始降息，2024年累積降息125-150基點。
4.如何分析新降息路徑下美國的衰退風險、增長預測如何調整?5.哪些利率敏感部門可能受益、降息如何影響美國的地產週期?
如果通脹超預期下行，較快降息將降低經濟“硬着陸”風險，反之，衰退風險上升。若聯儲今年降息150個基點，2024年美國GDP同比可能達到1.5%左右，環比增長明顯低於趨勢、但12個月內衰退概率回落至50%以下。相比慢降息環境，利率敏感部門如金融、地產及其他投資，均可能更有韌性。
6.美國國債收益率曲線的形狀如何變化? 金融系統脆弱性是否會下降?7.美元是否會繼續走弱?
若降息兌現，曲線下移可能更順暢。維持曲線陡峭化的判斷，且中長期看，陡峭化的空間可能超過100個基點。短端利率有較大的下行動力。長端利率下行空間有限、尤其是考慮到國債供給上升及聯儲縮表。雖然聯儲轉向早於歐央行，但美元指數繼續走弱的空間有限。美元難以持續對歐元升值。但日元兌美元的升值空間可能隨着美元更快降息進一步上升。
8.如何看待降息週期下的投資機遇?
總體而言，若聯儲更快降息，海外短期國債的回報(比股市盈利增長)確定性更高。降息週期中，支持實體經濟效率提升的結構性成長板塊往往更受青睞。全球而言，受益於真實和/或名義利率下降，收益率曲線陡峭化，和美元綜合融資成本下降的資產和行業均有望邊際受益，如日元，黃金，部分金融機構，及外債敞口較大的新興市場經濟體和相應行業。
風險提示：
聯儲超預期鷹派，金融系統脆弱性上升。