股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續大漲之後，各寬基指數和一級行業幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態。好的一面是，歷史上只有在「牛市」期間才會出現這樣行業和指數集體顯著過於擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發生調整的信號，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時段極端的升水也已經顯著修復。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、「國家隊」下場提供流動性、政策創新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背後是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。上周，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、槓桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特徵（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而槓桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發酵空間。由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨承壓下行，尾盤跌幅收窄，全天30年期主力合約跌0.33%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約漲0.01%，短端偏強。10月12日國新辦發佈會，財政部宣布將在近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策舉措，本次發佈會對股市情緒或有所支撐，A股三大指數震蕩上行，壓制了債市情緒。資金面上，昨日無逆回購到期，央行繼續投放了195億元，由於稅期的影響，資金利率邊際上行，但總體流動性保持充裕。此外，9月金融數據和出口數據公布，整體弱於市場預期，但對債市沒有明顯影響。短期內，預計期債將維持震蕩調整，但由於目前基本面並未出現明顯改善，調整幅度或有限，建議可逢回調加倉，謹慎追高。
貴金屬：近期，貴金屬價格進入高位震蕩階段，上漲動能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預期和前值3.2%；環比0.3%，略高於預期0.2%。超級核心服務CPI環比上漲0.4%，連續三個月加速。其中，汽車保險、醫療保健和機票價格明顯上漲。此外，10月5日當周首申人數躍升至25.8萬人，遠高於預期23萬人，並達到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風的影響，佛羅里達州和北卡羅來納州的首申人數大幅增加。整體看，二次通脹擔憂再起，帶動市場降息預期回落，並且美元指數持續走強，對金價形成壓制。然而，就業數據邊際走弱，又導致實際利率反彈趨勢暫緩，金價下行空間有限。黃金調整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動率相對較高，建議輕倉操作區間交易。
鐵礦石：鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦石發運量周環比微增，增量由巴西發運貢獻，保持高位運行，澳洲和非主流礦發運環比則均有回落，且澳洲發運屬於往年同期偏低水平。到港量周環比大幅回升，創歷史同期最高水平以及今年次高水平。上周鐵礦石疏港量保持國慶節前的高位水平，鐵礦石到港疏港差在零軸上方再次攀升，為年內及歷史同期高位水平。目前鐵礦石基本屬於供需雙增的格局，高供應壓力下，鐵礦石基本面偏寬鬆的局面短期難改，對短期礦價反彈的持續性以及空間相對保守看待。
PX：原油價格強勢震蕩，石腦油價格下跌，10月MOPJ估價687美元/噸，下跌5美元；PX估價在892美元/噸，較上周五下跌6美元/噸。實貨成交3單 ，三單12月亞洲現貨分別在894（恆力賣給SK）、895（YS賣給GSC）、896（HL賣給BP）成交。PX期貨主力合約強勢振蕩，收盤下跌1.08%。供應端：金陵石化70萬噸裝置小幅提升；浙江石化一條250萬噸生產線於9月底停車，於9號重啟，負荷提升中；福建聯合100萬噸裝置於8號停車，預計檢修2個月；福佳大化140萬噸裝置負荷小幅提升；九江石化90萬噸裝置於9號附近停車，預計檢修10天；大榭石化160萬噸裝置於10號按計劃停車檢修2個月；其他裝置相對穩定，國內供應維持高位。海外方面，中國台灣FCFC一套95萬噸PX裝置計劃10.1開始檢修，計劃檢修3周；其他裝置相對穩定。需求端：PTA開工負荷小幅提升1%至83.2%，處於高位。估值：PX-Brent價差收縮至323美元/噸附近震蕩，處於季節性低位。隨着國內多套PX裝置的檢修，產量有所回落，預計10月份PX相對平衡，基本面較9月份有所好轉，但目前看11月和12月仍有累庫預期，關注原油的變動。關注原油和國內宏觀政策的變動。01合約基差走強7，收于-49；1-5月差走強8，收于-172。
PTA：PTA主力期貨合約弱勢震蕩，收盤下跌11%，現貨市場商談氛圍一般，現貨基差走弱，個別聚酯工廠補貨，今日主港貨源貼水01合約70元/噸。PTA供應端，逸盛新材料360萬噸裝置於10.1-7日負荷降至50%，目前已恢復正常；三房巷120萬噸裝置於9.25-10.3檢修，目前已恢復正常；中泰化學120萬噸裝置於10.6停車檢修，恢復時間待定；其他裝置相對穩定，國內供應維持高位。需求端，聚酯開工負荷處於高位；今日滌絲產銷偏弱，平均產銷在30%左右；短纖平均產銷在48%附近。PTA加工差走擴至266元/噸附近，處於季節性中位。從目前來看，PTA供應仍維持高位，使得10月份PTA仍小幅過剩，從目前看，11月和12月仍有仍有累庫預期,從而壓制PTA的估值；預計PTA價格將弱勢震蕩為主，跟隨原料價格波動。關注原油及宏觀政策的變動。01基差走弱3，收于-54，1-5月差走弱6，收于-68。
MEG：乙二醇主力期貨價格高位震蕩，收盤上漲0.11%，市場商談一般，基差小幅走弱；現貨升水01合約42-45元/噸，11月下期貨升水01合約45-49元/噸。供應端，，中石化武漢石化於10日停車檢修2個月；三江石化100萬噸裝置負荷小幅下降；遠東聯50萬噸裝置於9日起停車技改，預計停車1個月；新疆天業（三期）于本周停車，預計時長1個月左右；榆能化學40萬噸裝置於10日停車檢修；遼寧北方化學20萬噸裝置本周重啟並恢復運行；通遼金煤30萬噸裝置於本周重啟；新疆廣匯40萬噸裝置於假期期間恢復正常；國內其他裝置相對穩定，國內開工負荷小幅下降，但供應仍處於高位。海外其他裝置相對穩定。隨着乙二醇價格的上漲，各工藝現金流大幅走強。聚酯裝置開工負荷逐漸提升，使得乙二醇維持緊平衡。關注原油價格的變動。01合約基差走強39，收於61；1-5合約月差走弱33，收于-25。
瓶片：瓶片主力期貨價格跟隨震蕩，收盤下跌0.31%，現貨成交一般，剛需補貨為主。供應：上海遠紡40萬噸裝置停車檢修；逸盛海南50萬噸裝置於本周重啟，瓶片開工負荷提升2.9%至88%。需求端，目前需求暫未變動，但隨着天氣的轉涼，對瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。但隨着天氣的轉涼，對瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。本周庫存變化不大平均在16天左右；瓶片的加工差在493元/噸左右處於季節性低位，由於原料價格受原油支撐，相對穩定，但瓶片後期需求將進一步下滑，建議逢高做空加工差為主。03合約基差走強25，收於18。
短纖：短纖主力合約PF2411收盤下跌0.5%，現貨報價穩定，期現及貿易商維持讓利出貨，銷售相對疲軟，今日平均產銷為48%左右。短纖累庫預期下，維持弱勢。12合約基差走強9，收於262。風險點：原油價格大幅下跌。
銅：上周銅價先跌后漲，美國通脹數據的走強給降息預期帶來影響但並未給銅價帶來更多的壓力，相比之下國內政策不斷加碼給到銅價的支撐開始顯現。國內方面，繼央行、發改委等部門后，財政部在12日召開發佈會，表示將在置換地方債務、充實銀行資本等領域加大對經濟的支持。供需方面，上周全球精銅供需大幅過剩，國內庫存走高，美銅延續累庫，在中長期需求預期改善的背景下四季度實際需求則可能出現不及預期的情況，未來或將限制銅價上方空間。儘管市場預期總體回暖，但全年精銅的實際平衡大概率難以扭轉二季度高價的影響，顯著過剩仍是大概率事件。宏觀層面看海外經濟近期壓力增加，需求預計會繼續走弱。國內方面儘管我們不認為國內的政策將刺激消費大幅抬升，但財政部的相關舉措如果快速落地無疑將顯著改善國內當前面臨的通縮壓力，利好資產價格。操作層面，短期國內政策密度較高，疊加四季度季節性的反彈需求，因此預計銅價可能進一步試探前高，操作上建議逢低買入為主。
生豬：國慶節後生豬期貨現貨再度分道揚鑣。節假日生豬價格小幅回漲，其中肥豬價格漲幅較大帶動標豬價格上漲。二育也因此情緒轉好，認可市場缺肥豬的事實，並且今年二育普遍賺到錢了，因此多有再度補欄育肥的動力。短期受二育搶豬的印象現貨價格仍有較大支撐，但期貨盤面因為主力為1月合約，預計屆時二育育肥的行為會加重供應的衝擊，且近兩個月集團企業前期壓欄的影響也有顯現，加上養殖企業普遍不太看好後市，套保單壓力比較大，因此盤面受壓下行。國慶雖然價格並未出現市場預計的「逢節必跌」，但是需求帶動依然不強，因此目前市場觀點依然維持上半年的分歧，預計基差維持上漲趨勢。需關注二育動態對短期價格的影響。中長期來看，4季度生豬回落基本是共識，但是標肥的走擴也說明當下市場傾向短期投資，肥豬存欄較少，加之去年非瘟使得今年存欄較少，因此回調幅度或有限，且當前行業預期搶跑較為嚴重，認出情緒較好，沒有太強的壓欄慾望，散戶的補欄也較為謹慎，因此年前生豬的存欄與供應壓力或沒期貨市場預期的那麼大。鋼聯口徑生豬存欄9月增加24.49萬頭，漲幅明顯，得益於養戶以及養殖企業主動被動的壓欄，後續關注這批存欄出欄節奏以及下游消費端對生豬價格的承受力度。
集裝箱運價：EC盤面今天維持積極上行，近遠月出現分化。近月合約跟隨近期船司宣漲11月運價而呈現積極走勢，其中主力合約2412盤中一度漲至接近2900點，尾盤收漲10.03%至2660點。25年合約除02外整體增倉下行，除部分正套的策略邏輯外，遠月合約根據基本面整體缺乏上行驅動，25年新增交付運力和趨弱的需求預計拖累整體運價中樞。主力合約沖高回落，主要在於市場計價船司宣漲11月的情緒面驅動後部分多頭止盈離場；基於當前基本面情況，需求並未出現增量以支撐裝載率滿載或者爆艙：部分船司第43周航次滿載或者接近滿載，並未出現爆艙；第44周仍在低價積極接貨以實現滿載並且搭建rolling pool，進度一般，因此需求端的支撐相對有限。宣漲更多起到穩價作用，運價在大櫃3000美金左右止跌。當然考慮到當前運價水平相比繞行后的成本依然由較大的利潤空間，不排除此輪漲價失敗後繼續由激進風格為主的2M或者THE聯盟主導新的一輪降價，運價有一定概率重回跌勢並跌破3000美金。盤面短期維持寬幅震蕩，11月宣漲帶來情緒支撐但落地可能性有限，12月漲價兌現受制於屆時的供需結構，紅海繞行帶來的可能貨量前置放大其需求增量的不確定性。
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