- 大都會人壽的股價在年初曾隨美債收益率短暫飆升
- 但自5月初以來就舉步不前
- 華爾街普遍看多，預計12個月的回報是20%
- 市場隱含預期也是看多，但會溫和波動
Investing.com - 大都會人壽(MetLife)(NYSE:MET)在2021年年初隨利率上升而大幅上漲，但五月初以後就舉步不前。過去十二個月的回報達到38.5%，目前低於5月7日觸及的年內高點，跌幅為6.3%。雖然大都會人壽在11月3日報告的業績勝過市場預期，但之後股價仍然在下跌。
大都會人壽在2000年年初上市，之後其股價與債券收益率一直高度相關。其股價的單月回報率與美國十年期國債收益率的相關度達到了35%。按照多個月的動態維度來看，相關度甚至更高，四個月期的動態相關度達到了58%。
大都會人壽的表現與債券收益率、利率的關係很好理解。利率上升利多壽險公司，反之亦然。從更大的角度來說，投資壽險公司就是押註利率。大都會人壽在過去兩年的走勢與美國十年期國債收益率非常接近。
筆者曾在今年4月27日討論過這檔股票，並給予了中性評級。近7個月來，大都會人壽股價下跌1.14%，而標普500指數上漲了12.72%。下文，我將基於兩種共識，給予大都會人壽最新評級。
首先是華爾街一致預期。四月底，華爾街的評級是看漲，但12個月的一致目標價僅比當時的價格高5%。筆者參考的第二個一致預期是市場隱含預期，其根據期權價格計算得出，綜合了期權賣家和買家的看法。
四月底，市場對2022年1月的隱含預期是中性略微偏空。兩種一致預期都反映了市場參與者對利率前景的看法，筆者認為綜合各方觀點會好於筆者一家之言。
期權價格反映了市場對股價從當日直至期權屆滿期間上下行邊際的共識，預計股價將較某一特定水準(執行價)上漲則為看漲期權，預計下跌則為看跌期權。通過分析不同執行價的看漲和看跌期權價格，可計算出期權價格中隱含的股票價格概率預測。這就是市場隱含預期。
自筆者上次分析以來，已經接近七個月了。這期間，大都會人壽表現遠遠落後大盤，筆者因此更新了市場隱含預期，並比較了華爾街對大都會人壽的一致預期。
華爾街對大都會人壽的一致預期
根據E-Trade數據，在過去90天有6名分析師發佈了對大都會人壽的評級和目標價。據此計算，華爾街一致預期對大都會的評級是看漲，認為12個月的價格能較現價上漲18.25%。
其中一名分析師的目標價異常低，比現價低14.29%，但所有六名分析師給予的評級都是買入。
筆者四月對大都會的分析顯示，E-Trade計算的華爾街一致預期也是看漲，12個月目標價是65.30美元，比當時的價格高出3.86%。
Investing.com 的華爾街一致預期共統計了13名分析師的12個月目標價，評級是看漲，目標價比現價高15.5%。13名分析師中，有10名給予了買入評級，另外3名是持有。
華爾街對大都會人壽的一致預期比筆者上次的分析大幅提升，12個月目標價上升了16.9%(按E-Trade和Investing.com兩者的均值計算)。加上3.14%的遠期股息收益率，12個月的總回報可達到20%。
大都會人壽的市場隱含預期
筆者分析了將於2022年1月21日屆滿的不同執行價的看漲和看跌期權，計算出了從現在到前述日期這兩個月期間的市場隱含預期。筆者還根據2022年3月18日到期的期權，計算了未來3.9個月的市場隱含預期，以及根據2022年6月17日到期的期權，計算了未來6.8個月的市場隱含預期。
下圖呈現了市場隱含預期中的股價回報概率分佈情況，縱軸為概率，橫軸為回報。
市場預期認為，未來兩個月獲得正負回報的概率基本相當，不過最大的概率傾向於正回報。據此分部圖計算，年化波動率為28.5%。
為了更容易地直接比較正負回報概率，筆者將正負回報移至同一側比較，見下圖：
圖表顯示，正回報的概率大體上高於負回報，靠左三分二的藍色實線都高於紅色虛線。
理論上，市場隱含預期更傾向於往壞的方面想，即認為負回報的概率會更高，因為大部分投資者厭惡風險，所以更願意在看跌期權上花更多的錢。目前，沒有辦法衡量或修正這種偏見。所以，未來兩個月的市場隱含預期可能會更樂觀。
未來3.9個月的預期也是略微看漲。正回報的概率基本上高於或等於負回報。據此計算的年化波動率為29.0%。
對現在到2022年6月17日這6.8個月期間的預期，沒有偏向正負回報任何一方。有些正回報概率高，有些負回報高，而波動率成為了噪音。
但考慮市場隱含預期會偏向負回報，所以對2022年年中的實際預期略微為正。據此計算的波動率是30.3%。
到2022年年初，市場隱含預期都是持續看多的，只是到了年中有所減弱。不過，目前6月份期權的交易量很低，所以其意義微乎其微。大都會人壽的波動性非常穩定，均值約29%。
總結
大都會人壽股價在5月達到頂峰，之後與利率和債券收益率一樣，沒有明確方向。大都會人壽在第三季度的業績強健，但股價在財報發佈會下跌。華爾街在四月末的一致預期都是看漲的且繼續看漲，且12個月一致目標價進一步上調，據此計算的來年預期總回報是20%。
市場在四月末對2022年1月的隱含預期是中性的，不過現在對2022年初的預期已經變為看漲，而對年中為中性。根據買入經驗法則，筆者認為12個月的回報至少是預期(年化)波動率的一半。
華爾街一致預期的12個月回報是20%，市場隱含預期的波動率是29%，所以大都會人壽已經超過了這個門檻。雖然大都會人壽的回報對利率高度敏感，而利率難以預測，但筆者依然上調大都會人壽評級至看漲。
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翻譯：刘川