兩大K12巨頭先後發佈財報：嚴監管激烈競爭下，誰有“好未來”？

Investing.com - 中國兩大教育巨頭近日前後腳公佈了最新的財報數據，在經歷了股價波動性較高的一季度以後，這兩家公司的財報受到了投資者的密切關注。

（好未來和新東方股價走勢對比圖，來自英為財情Investing.com）

根據英為財情Investing.com的行情數據顯示，好未來和新東方在美股上市的股票價格今年以來已經雙雙累計跌逾12%，這不僅大幅弱於美股大盤的走勢，也並不符合“後疫情”時代經濟蓬勃復蘇的趨勢。

中概教育股的弱勢，可以追溯到今年1月，彼時，中央紀委國家監委網站發文直指線上教育存在的種種問題。還有媒體消息稱，課後輔導機構受到了相關監管部門的突擊檢查。而當時新東方對這一消息不置可否。

接下來的幾個月裏，線上教育頻頻被有關部門和官媒點名，關於如何規範教培行業的問題也引發了社會熱議。教育部部長陳寶生近期表示，今年要大力度治理整頓校外培訓機構。3月31日，教育部基礎教育司司長呂玉剛在國新辦發布會上表示，今年教育部把培訓機構治理工作列入重點工作任務，進一步加大校外培訓機構治理力度。隨著監管政策的陸續出臺，2021年也被視作教培行業變革性的一年。

嚴監管環境下，華爾街分析師也紛紛轉向，花旗的分析師將好未來的目標價下調了20美元；而傑富瑞的分析師則認為，監管對於龍頭企業的影響不會太大。但是該投行也表示，在當前消息較多的情況下，投資者選擇了“用腳投票”，先拋售股票，這是華爾街投資者對國際股票負面消息常見的處理方式。

1、TAL Education Group (NYSE:TAL)

好未來最新公佈的數據顯示，公司2021財年Q4季度營收為13.6億美元，同比增長59%，優於公司Q3時公佈的指引預期11.75-12億美元之間，全年公司實現收入約45億美元，同比增長37.3%。但是，其虧損也放大，第四季淨虧損為1.69億美元，較上年同期的淨虧損0.90億美元擴大87.56%，全年淨虧損為1.160億美元。

需要注意的是，好未來的虧損加大，主要是因為線上教育大戰所帶來的行銷費用大幅增長。近期，各大頭部線上教育機構之間的競爭越發激烈，公司的廣告投入也進一步激增，整體行銷費用大幅飆升。具體而言，公司Q4銷售費用達到6.6億美元，同比大增172%；全年銷售費用16.8億元，同比大增37.4%。

雖然背靠嚴監管環境，而且寒假前的廣告大量投放問題，被監管部門關注，但是Q4公司線上課程實現收入約4.4億美元，同比增長115%，占比從去年同期的24%大幅增至32%，長期正價課程的參培人數同比增長71%達到350萬人，正價課程ASP同比增長9%。

根據英為財情Investing.com的行情數據顯示，在好未來公佈財報之初，市場給予該股較為正面的反應（盤前漲約6%），但是隨後股價回落，最終收跌2.16%。

市場分析師認為，在中國嚴峻的升學壓力之下，公司在課外輔導市場仍然具備巨大機會，雖然競爭激烈，但是在監管趨嚴的背景下，競爭會更加趨於冷靜，其在行銷費用的管理方面也有望提升。公司後市線上上擴張方面更理性。而且其現金流仍然高達59.38億美元。

好未來預計，2022財年Q1（截至2021年5月31日止三個月），其營收同比增長43%-45%，至13.022億美元-13.205億美元之間。

2、新東方 (HK:9901)

本周稍早前，好未來的頭號競爭對手新東方也發佈了財報。數據顯示，2021財年第三季度，新東方淨收入超11.9億美元，同比增長29%，此外，Q3淨利潤1.51億美元，同比增長9.9%。每ADS盈利0.09美元，和去年同期的0.09美元持平，市場預期0.06美元。

和好未來一樣，面對激烈的競爭環境，公司業務擴張也導致了成本的增加，數據顯示，2021財年Q3，新東方繼續擴大OMO系統的覆蓋範圍，投入5900萬美元，在現有城市和周圍的25個新的衛星城市中試用OMO線上課程。（OMO戰略是指Online-Merge-Offline模式，旨在深度融合線上和線下管道，被認為是繼O2O之後市場效率更大提升的商業模式。）

在2021財年第三季度，新東方運營成本和開支為10.890億美元，同比增長35.1%；營收成本為5.295億美元，同比增長35.3%；銷售及行銷開支為1.561億美元，同比增長32.0%；總務及行政開支為3.934億美元，同比增長36.1%。不過成本的增長也導致了公司的利潤空間受到壓制。

不過，新東方仍然盈利，這也讓華爾街的投資者對其更為“寬容”，在財報發佈當日，公司股價收盤漲超6.4%。

分析師認為，在中國較好地控制疫情的情況下，線下教育也已經回暖，線上線下兩種教育方式就能得到相互補充，可以幫助新東方這樣的老牌教育機構搶佔更多市場和資源。但是不可否認的是，激烈的競爭環境中，其他行業參與者對該股市場份額的侵蝕也不容忽視。

新東方預測，2021財年Q4（截至2021年5月31日止三個月），其營收同比增長38%-43%，至11.019億美元-11.418億美元之間。

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