（作者：莫寧）
Investing.com – 土耳其的“股債匯三殺”危機繼續發酵。周二，該國基準股指土耳其伊斯坦堡100指數連續第二日觸發二級熔斷，盡管隨後跌幅有所收窄。
上周六，土耳其總統埃爾多安意外炒掉了上任才四個月的央行行長阿格巴爾（Naci Agbal），並任命曾擔任銀行官員和執政黨議員的卡夫喬格魯（Sahap Kavcioglu）出任新任行長。
這已經是過去兩年來土耳其第三次更換央行行長。對投資者來說，最重要的問題是，接下來土耳其會面臨怎樣的命運？這個新興國家市場的風險會不會外溢？
土耳其的黯淡前景：裏拉或貶值至9.70
為了控制土耳其接近16%的通脹率以及裏拉的貶值，阿格巴爾在上任短短逾四個月內加息875個基點至19%。按照法興銀行分析師卡倫（Phoenic Kalen）的說法，阿格巴爾完成了前人所不能——培養了市場對央行通脹目標框架的信任，恢復了貨幣政策的獨立性，鼓勵了國際投資者重新流入危機四伏的土耳其。
也因此，去年貶值逾25%的土耳其裏拉在2021年一躍成為表現最好的新興市場貨幣之一。1月份，土耳其財政部發行的35億美元歐洲債券獲得超額認購，吸引了150億美元的訂單；截至3月12日的每周數據顯示，土耳其居民在在當地銀行的外匯存款已經 從1月份的峰值2361億美元回落至2303億美元。這些都說明阿格巴爾的政策成功地增強了外國和當地投資者對土耳其資產前景的信心。
然而，阿格巴爾頻繁的加息顯然觸怒了埃爾多安。雖然新任行長卡夫喬格魯周日試圖安撫市場，稱控制通脹將是央行的主要目標，還承諾將通過降低借貸成本、支撐增長來促進經濟的穩定。然而，投資人對於土耳其央行政策獨立性的擔憂再度重燃，也憂慮新行長會任由裏拉貶值，容忍高通脹。
法興銀行預計，到第二季度，裏拉將跌至9.70的新低；其波動性可能會急劇上升。周二，美元/土耳其裏拉在7.77附近交投。
此外，外國投資者料將大舉撤離土耳其市場。截至2021年3月12日，外國投資者持有的土耳其政府債券已升至總持倉的5.9%，可以合理預計這個比例將回落至去年9月低位3.3%之下。
而由於沒有足夠的剩余外匯儲備來捍衛本國貨幣（當前土耳其的凈外匯儲備為110億美元），未來數月土耳其可能很快就會面臨又一場貨幣危機 。
其他地區乃至全球市場會受到影響嗎？
影響應該有限。
根據國際清算銀行的數據，西班牙的銀行體系有著最高的土耳其敞口，達到597億美元。不過，這也只占西班牙銀行業總資產3.36萬億美元的一小部分。
此外，土耳其國債也只占摩根大通EMBI全球多元化指數（以美元計價的關鍵主權債券指數）的3.5%。此前，對於土耳其資產的不信任已經促使國際投資者拋售其持有的土耳其債券，雖然這個趨勢在過去幾個月出現了逆轉的跡象，但如前所述，埃爾多安的最新舉動料將再度扼殺投資者的這種熱情。
過去十年，土耳其一地股票市場的平均市值為2150億美元，相比之下，其他新興經濟體中，南非達到9200億美元，巴西為1萬億美元，印度為1.6萬億美元。在此期間，土耳其股市在MSCI新興市場股票指數的權重也被削減了三分之二。
幾乎可以肯定的是，土耳其央行會在4月15日的下一場貨幣政策會議上取消阿格巴爾最近200個基點的加息。
當前，包括巴西、俄羅斯在內的新興經濟體都處於加息軌道上。根據高盛對2010年類似情況的研究，在再通脹環境下“先發制人”進行加息的國家貨幣都有不錯表現。
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