美國經濟衰退觀察概述：
最近幾周美國國債收益率曲線陡峭化（長端利率上升速度快於短端利率），但這可能並不意味着美國經濟已經脫離了冠狀病毒大流行的困境；
20年第四季度亞特蘭大聯儲GDPNow預計實際季度增長率為+11.2%，但該數據的增長動能正在放緩，美國國會未能就財政刺激措施達成一致，這有可能會阻礙21年第一季度的經濟增速；
交易員繼續預期美聯儲在2022年1月前利率不會發生變化；美聯儲承諾在2023年之前保持低利率。
理解美國經濟數據
美國經濟正處於創紀錄的復甦之中，還是即將再次陷入衰退——這取決於你問誰。時間框架很重要。20年第四季度只剩下幾周，似乎又是一個強勁的季度：亞特蘭大聯儲GDPNow增長跟蹤器顯示，根據截至12月9日的可用數據，我們可能會看到實際季度增長率在+11.2%左右。在最初部署冠狀病毒疫苗期間，美國國債收益率曲線處於數周來最陡峭的位置。
然而，有些地方出了問題。美國經濟數據正朝着錯誤的方向發展。衡量經濟數據勢頭的花旗經濟意外指數(Citi Economic Surprise Index)目前為+75.8，較7月創下的高點+270.8下降了超過-72%。自10月初以來，美國初請失業金人數首次回到80萬/周以上。而美國11月就業報告遠遜於預期。
亞特蘭大聯儲GDPNow 20年第四季度美國GDP預估值（2020年12月14日）（圖1）
「冬天來了」這個比喻可能用得太多了，但在這裡用這個短語來表達是恰當的。隨着美國政治領導人仍困在華盛頓特區的僵局中，可以對21年第一季度GDP產生積極影響的窗口正在慢慢關閉。對「藍色浪潮」的希望已經破滅，在過渡期對一項重大財政刺激計劃的信心也隨之破滅。
相反，美國國會只能勉強通過一項預算，以維持一個多的正常運行。財政支出方案如果能夠達成，看起來最高將達到9000億美元左右，與當選總統拜登在競選時承諾的2萬億美元相差甚遠（不過，如果參議院民主黨人在佐治亞州出現奇蹟，那麼大手筆的刺激措施可能還是會出現，敬請關注）。
美聯儲可能正在影響價格走勢
美聯儲12月政策會議將於12月16日結束，鑑於我們將看到經濟預測的季度總結，這意味着美聯儲有可能再次調整其刺激計劃。雖然從長期來看，冠狀病毒疫苗的部署可能會降低風險，但前期經濟前景已變得黯淡。但這並不一定意味着美聯儲將再次採取行動。
美聯儲利率預期(2020年12月14日)(表1)
在沒有負利率的情況下，而且FOMC聯邦公開市場委員會已經明確表示利率將低至2023年，交易員可能已經推高了美國收益率——使收益率曲線陡峭化——因為預期政策面即將令人失望。對美聯儲增強QE計劃的預期已經消退；此前市場預計可能會在12月會轉向購買更多的長期債券。隨着這種對債券市場主要買家的預期減弱，價格下跌，收益率上升。
利用美國收益率曲線預測經濟衰退情況美國國債收益率曲線依然保持正常化——長端收益率高於短端收益率，但我們堅持認為收益率曲線並不能準確反映美國經濟狀況。從歷史上看，長端收益率相比短端收益率上升速度相對較快的情況發生在預期經濟擴張的時期，因此交易員可能容易將收益率曲線變動解讀為，市場參與者認為圍繞冠狀病毒大流行的最糟糕的不確定性時期已經過去的信號。美國國債收益率曲線:1個月至30年期(2020年12月14日)(圖2)
美聯儲用流動性充斥市場的努力，壓低了短端收益率，有助於保持美國收益率曲線的人為陡峭。美國經濟數據動能的退化加上COVID-19病例的驚人激增，從每日檢測、死亡和住院人數的總和來看，說明美國收益率曲線又在說謊。美國的收益率曲線正在變陡，而淨結果是美元走軟，這是一個重大的危險信號，表明出了什麼問題。
畢竟，這聽起來很像一個主權債務問題，類似於歐元區危機最嚴重時期的情況，不是嗎？當時的說法是，"意大利/西班牙/葡萄牙收益率飆升，歐元下跌"。時間將會證明，美國收益率曲線是否不是意味着更高的增長，而是主權信用壓力的風險。
複習一下:美國國債收益率曲線為何重要?
市場參與者使用收益率曲線來衡量不同期限的債務的風險和時間之間的關係。收益率曲線可以用任何債務來構建，無論是AA級公司債券、德國債券還是美國國債。
一個 "正常 "的收益率曲線是指短期債務工具的收益率低於長期債務工具。但為什麼呢？簡單來說，越往後預測事件越困難；投資者需要用更高的收益率來補償這種額外的風險。這種關係產生了一個正斜的收益率曲線。
當觀察政府債券收益率曲線(如德國國債或美國國債)時，可以在任何時間點對經濟狀況做出各種評估。短端利率是否在迅速上升？這可能意味着美聯儲發出了即將加息的信號。或者，聯邦政府有資金方面的擔憂。長端利率是否大幅下降？這可能意味着，增長預期正在下降。或者，可能意味着主權信用風險正在消退。背景顯然很重要。
美國國債收益率曲線:3m10s和2s10s(1975 - 2020)(圖3)
收益率曲線的分析有一定的理論基礎。1986年，杜克大學(Duke University)金融學教授坎貝爾·哈維(Campbell Harvey)寫了一篇論文，探討了利用收益率曲線預測經濟衰退的概念。坎貝爾教授的研究指出，美國收益率曲線需要在3m10s區間至少反轉一個季度(或三個月)，才能給出一個真正的預測信號(自上世紀60年代以來，整整一個季度的反轉都能正確預測每次衰退)。
紐約聯儲衰退概率指標(2020年12月14日)(圖4)
總體來看，根據紐約聯邦儲備銀行的衰退概率指標，美國在未來12個月內出現衰退的概率為15.2%。即使20年第二季度的GDP是美國經濟活動中最糟糕的季度，這一這表在春季也從未超過40%。美國國債收益率曲線再一次掩蓋了真相，掩蓋了21年第二季度可能會更加疲軟的事實。
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