英為財情Investing.com – 騰訊音樂(NYSE:TME)週一盤後公佈了喜憂參半的2019財年二季度財報，股價在盤後下跌了超過7%。
一方面，其線上音樂付費用戶加速增長，該季度同比增幅達33%至3100萬，環比淨增長260萬；但另一方面，騰訊音樂的移動MAU同比僅增長1.2%，月度ARPU同比下滑了1.1%，毛利率也從上年同期的39.9%下降7個百分點至32.9%。
從用戶增速來看，已經穩坐國內線上音樂頭把交椅的騰訊音樂確實已經過了流量增長期，畢竟它旗下已經囊括了QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂三大音樂應用，用戶數達到了6.52億。
騰訊音樂如今的重心明顯在於提升付費用戶比例，而它的重要策略就是守好版權這個“護城河”。
騰訊音樂的版權策略漸有起色
版權的一大問題是續約，一旦三至五年的合約期過，激烈的版權之爭很容易就會令續約成本飆升。騰訊音樂在2014年獲得了華納的音樂版本，在2016年與索尼達成了版權合作。隨著版權到期日的臨近，騰訊音樂的競爭對手也已經摩拳擦掌。
為此，財大氣粗的騰訊希望通過滲透唱片巨頭來部分解決這個難題。就在財報公佈之前，法國媒體巨頭維旺迪稱正與騰訊洽談出售環球音樂10%的股權，騰訊也可以選擇在此基礎上再拿下10%的股份。如果此次收購股權事宜落地，這意味著面對環球音樂這個領先於索尼和華納的全球第一大音樂集團，騰訊音樂將“近水樓臺先得月”，屆時續約的問題將能得到解決，其自身也能變身版權方，來形成對內容領域的控制力。
截至今年一季度末，騰訊音樂的曲庫已經擁有國內外唱片公司超過3500萬首歌曲。雖然騰訊音樂已在去年與網易去音樂互相授權99%的音樂版權，但剩下那1%的熱門歌曲足以成為騰訊音樂的重要競爭力。
雖然騰訊音樂最大的競爭對手之一網易(NASDAQ:NTES)雲音樂，在去年失去周傑倫等知名歌手歌曲版權的後希望通過扶持自己的獨立音樂人來彌補這部分版權缺失的弱點，但他們眼下還遠不足以成為吸引用戶付費的理由。網易雲音樂二季度的總用戶數突破了8億，不過卻並未公佈付費用戶的規模，恐怕也有避重就輕之嫌。有不少用戶指出，自己雖有兩個網易雲音樂帳號，但聽歌還得用QQ音樂。
相比之下，在財報後的電話會議上，騰訊音樂高管提及，本季度其音樂訂閱收入同比增長了32%，較一季度26%的增速有比較明顯的增長；而線上音樂付費用戶規模33%的增幅也高於一季度的27%，付費用戶數占月活用戶的比例從上季度的4.34%略微提升至4.75%。
騰訊音樂現在做的，就是逐步地把更多的內容放在付費牆後面。只是，在培養音樂用戶付費習慣的漫長、艱難過程中，騰訊音樂無可避免地要經歷陣痛。
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拐點要在兩年後到來？
二季度，騰訊音樂的收入成本同比增長46.1%至39.6億元人民幣，主要是由於內容成本以及收入分成費用，而其中的內容成本主要是指市場價格以及授權及生產音樂內容的數量雙雙上漲。
再加上這個季度轉授權收入的減少（即第三方音樂平臺放棄了騰訊音樂的再授權），騰訊的毛利率降至32.9%。
目前，騰訊音樂是靠社交娛樂服務來撐過這段過渡期。這部分業務仍是騰訊音樂的主要收入來源，在二季度收入增長35.3%至43.3億元，貢獻了超過73%的收入。
騰訊音樂預計，在未來一至兩年內，即2019年到2020年教育音樂市場的過程中，其收入將呈現線性增長；不過預計在兩年後公司將達到一個拐點，屆時線上音樂收入有望獲得較現在更高的增長。
這意味著兩年時間內騰訊音樂都將處於一個蟄伏期。最新的這份財報顯示出一些積極的跡象，但兩年難保不會出現意外的逆風事件。在一定程度上，這也能解釋為什麼將近一半覆蓋這只股票的機構給出“持有”評級。
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