摘要：如果投資者不看好短期經濟形勢，就會偏向買入長期債券，賣出短期債券，導致短期債券收益率上漲，長期債券收益率下降。值得注意的是，短期債券與長期債券收益率的倒掛，通常預示着衰退即將到來。這是否暗示避險情緒將主導市場呢？
最可靠的衰退前瞻指標已發出信號，避險情緒急劇升溫
當地時間上周五（3月22日），因買盤刺激10年期美債價格上揚，令該收益率跌至2.416%的14個月低點，並大幅縮窄了與3個月美債收益率的息差。當日美市早盤，3個月和10年期美債收益率自2007年以來首次倒掛（即較長期美債收益率低於短期美債收益率）的信號，從而逆轉了所謂的收益率曲線，引發了劇烈的市場波動，也預示着美國經濟或很快面臨衰退和降息周期。彭博社報道稱，上述兩組美債收益率反轉預示着在未來18個月內美國將出現衰退。另外，金融博客Zerohedge也撰文指出，美國3個月與10年期國債收益率差是最具先見之明的衰退指標，眼下其自2007年以來首次出現逆轉，表明衰退開始進入倒計時。
據統計，在過去50年裡，3個月和10年期美債收益率共出現過6次倒掛，無一例外地，經濟衰退緊隨其後，平均而言從最初出現信號後311天開始。
受市場的憂慮情緒影響，恐慌指數VIX飆升逾20%，歐美股市全線下挫逾1%，道指大跌1.77%、標普500重挫1.90%，納指則急瀉2.50%，歐洲斯托克50指數大跌1.5%，斯托克600指數跌1.1%，英國富時100跌1.8%，法國CAC40及西班牙IBEX35均跌1.7%。避險情緒迅速升溫，美元、日元、黃金等避險品種全線走強。
圖片來源：CNBC
歐元區與美國製造業PMI亮紅燈，引發市場對全球經濟的擔憂
IHS Markit上周五發布數據顯示，德國3月份製造業活動跌至44.7，為6年多來的最低水平，並連續第三個月跌破50.0大關；德國製造商在三月份裁員人，這是三年來的第一次，新訂單連續第六次收縮。
法國製造業和服務業PMI均跌破50的榮枯線，分別放緩至3個月和2個月來的最低水平。因新訂單流量惡化，尤其是在出口市場，該國的客戶訂單下降幅度是近3年來最大的。
歐元區製造業PMI降至2013年4月以來的最低水平51.3，預期將升至52.0。另有調查顯示，受需求大幅下降的影響，歐元區企業本月表現遠遜於預期，工廠活動出現近六年來最大幅度的萎縮。
因PMI數據全線潰敗，抹殺了近期歐元區經濟數據搶眼的表現，令投資者對歐洲經濟復甦的信心迅速降溫，歐元/美元迅速下挫逾百點至1.1300下方，美元指數則強力拉升至96.80附近。隨後，由於美國製造業PMI同樣亮紅燈，進一步刺激避險情緒升溫，引發市場對全球經濟的擔憂並最終導致3個月和10年期美債收益率倒掛。
數據顯示，美國3月Markit服務業PMI初值為52.5，低於預期的53.6，並創2017年6月以來新低。該數據公布之後，市場避險情緒全面抬頭。
避險情緒將主導市場？
北京時間上周四（2月21日）凌晨，美聯儲發布最新一期利率決議，如預期般維持當前利率不變。同時，美聯儲表示，將在今年9月結束縮表進程，同時下調了未來經濟和通脹的預期。另外，美聯儲「點陣圖」清清楚楚顯示今年不加息。
據芝加哥商業交易所的」美聯儲觀察（FedWatch）「工具顯示，截止北京時間上周六（3月23日）11時，美聯儲在今年6月會議上維持利率不變的概率為81.6%、降息25個基點概率為17.8%、降息50個基點概率為0.6%；美聯儲在今年9月會議上維持利率不變的概率為58%、降息25個基點概率為34.5%、降息50個基點概率為6.9%、降息75個基點的概率為0.5%；今年12月的會議上美聯儲維持利率不變的概率為42.1%、降息25個基點概率為39.9%、降息50個基點概率為14.9%、降息75個基點的概率為2.8%、降息100個基點的概率為0.3%。此外，在這幾次議息會議上，加息的概率皆為0。
DailyFX財經網註：美聯儲調整貨幣政策的時間通常在3、6、9、12月。
對美聯儲利率前景的看低，刺激了市場對政府債券的需求，是美債收益率下滑的關鍵因素。在美聯儲3月利率決議之後，美元指數一度下挫至95.73，為2月6日以來最低。然而，從過去兩個交易日的情況來看，市場對全球經濟放緩的擔憂蓋過了美聯儲結束收緊政策帶來的影響，即避險情緒主導了市場，美元指數、日元等受到避險需求的刺激而顯著走強。
現在問題的關鍵在於，3個月和10年期美債收益率倒掛是否會令避險情緒持續升溫，而避險情緒能否繼續主導市場。
長期以來，3個月和10年期美債收益率的反轉被都被廣泛認為是美國經濟將在未來幾年內陷入衰退的重要指標。另外，除了3個月和10年期美債收益率出現倒掛外，上周五當日，2年期和10年期美債收益率差亦在今年首次跌破10個基點——二戰結束以來的每次經濟衰退前，2年期和10年期美債的收益率都發生了反轉。
也就是說，預示美國即將陷入衰退的證據非常有力，更重要的是，從最初的市場反應來看，投資者似乎也接受了這一事實。不過，從客觀謹慎的角度考慮，筆者認為仍需要多幾個交易日進行觀察。首先，市場仍需要進一步確認，美國陷入衰退是否會很快傳染全球。其次，美聯儲的降息預期是否會進一步升溫，這將對全球金融市場產生深入的影響。市場上有句諺語叫「永遠不要與央行作對」，特別是不要與美聯儲作對。如果美聯儲的降息預期比其它主要央行來得更早及更明確，那麼，這將會抵消避險情緒對市場的情緒，從而不利美元走勢。在2008年金融海嘯之後的數年時間內，市場情緒長期主導金融市場，是因為各大央行都在量化寬鬆而無實質性的差異，因此，投資者更為關注市場情緒的變化。
因此，投資者仍需要耐心等待更多更多明確的信號，避免過早下結論而誤判行情走勢。從目前美元指數的盤面來看，其陷入了周線級別的高位震盪，等待進一步的方向性指引。跌破三角下軌，將打開中期下跌空間； 而漲破97.70水平，則會啟動新一輪多頭行情。
DailyFX高級分析師--Jack 撰寫
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