港股GPU第一股來了，壁仞科技能否給港股帶來造富盛筵？

A股市場中，近期摩爾執行緒、沐曦股份的市場表現，已經向市場發出了一個極為清晰的信號：能做高端GPU的公司，其估值體系，已經徹底不同于傳統計算晶片公司。

在這一背景下，GPU四小龍之一的壁仞科技（06082.HK）今日啟動招股，並將於2026年1月2日正式掛牌，填補了港股市場在高端GPU領域的空白。如果不出意外，港股即將迎來國產GPU第一股，而這一時間點，恰好踩在市場情緒與資產定價發生躍遷的關鍵視窗期。

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「高端GPU」的定價邏輯基本形成

回看A股市場，「高端GPU」正在形成一個完全獨立的估值賽道。

寒武紀股價從2023年1月的54元穀底升至最高1596元，區間升幅近30倍。寒武紀的表現是AI晶片算力賽道整體溢價的集中體現。

但需要注意的是，寒武紀本質上是AI專用ASIC。在今年之前，真正意義上的國產通用GPU，其實並沒有經歷過資本市場的完整檢驗。

而摩爾執行緒與沐曦的上市，第一次讓市場直觀感受到了「通用GPU」的定價方式。兩家公司上市後的表現，不僅驗證了寒武紀所代表的算力溢價並非偶然，還進一步放大了一個共識：通用GPU的資產想像空間更大。

摩爾執行緒上市便創下多項紀錄，迅速成為現象級標的。該公司上市首日大升468.78%，總市值突破3000億元。截至12月19日收市，其股價累計升幅達到517.53%，市值為3317億元。沐曦股份上市首日表現更為亮眼，升幅達682%，總市值超過3300億元。

至此，A股前四高價股份別為茅臺、寒武紀、摩爾執行緒、沐曦；科創板市值前五雄中，第二、三、四名由這三家公司包攬。

這輪行情的本質，已經超出了「國產替代」範疇。

傳統計算晶片的定價邏輯看重單品性能、出貨量、毛利率、周期波動、國產替代潛力。市場並未等待這些公司實現大規模出貨、穩定盈利，也沒有嚴格比較技術細節，而是迅速將其納入同一「高端GPU資產籃子」。這說明在投資者心中，這個賽道已經完成了「資產標籤定價」：只要被認定為「高端GPU正統選手」，就可以共用一套估值想像空間。

高端GPU擁有不一樣的定價邏輯，源於它同時滿足五個特有的條件：

首先，在大模型時代，無論模型結構如何演進，訓練級算力始終繞不開GPU，這一點至今沒有被任何技術路線真正打破。其次，高端GPU的供給端高度集中且高度受限，先進制程、先進封裝、軟件生態與地緣政治因素疊加，使得新增供給天然稀缺。再進一步，一旦企業或機構進入某一GPU算力體系，遷移成本極高，生態鎖定效應明顯，這使得GPU更接近一種「網路型資產」，而非可隨意替換的功能部件。與此同時，高端GPU直接承載著算力、數據與安全疊加後的國家級戰略預期，其意義早已超出單一產業政策範疇。

另外，這些因素共同構成了一個典型的正回饋結構：算力需求持續上行，強化「算力稀缺」的市場敘事，推動高端GPU的資產溢價不斷抬升，進而吸引更多資金、政策與關注度向該賽道集中，最終形成強者更強、弱者逐步出清的局面。

正是這一整套邏輯，使得高端GPU天然具備了「國家戰略中的關鍵AI基礎設施資產」的潛質，也構成了估值持續抬升的根源。

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可驗證的技術壁壘與商業化進展

放在這樣的背景下，再回頭看壁仞科技的上市，資本市場的定價邏輯就變得更清晰了。

作為GPU 四小龍之一，壁仞科技與摩爾執行緒、沐曦股份一樣，押注的是通用GPU賽道。

公司自2019年成立之初就選擇了統一且持續演進的GPGPU架構路線。這種架構專為處理大規模AI負載（尤其是LLM負載）而設計，能夠適應不斷擴展的模型規模、參數量與複雜度。

從技術實力來看，壁仞科技已建立起全方位的競爭優勢。

硬件層面上，基於自主研發的GPGPU架構，壁仞科技已成功開發BR106及BR110晶片及量產；此外，公司通過共封裝兩個BR106晶片裸晶，利用芯粒技術推出性能更高的BR166晶片產品。

軟件生態方面，壁仞科技自主研發的BIRENSUPA軟件平台提供了全面的軟件棧。該平台相容主流深度學習框架，可顯著降低客戶向壁仞GPGPU產品遷移的成本。

值得一提的是，作為中國最早實現千卡集群商用的GPGPU公司之一，壁仞科技的集群性能表現十分突出。其千卡集群訓練30天以上無中斷，五天以上無故障，千億參數模型恢復至最後檢查點僅需5分鐘，損失函數在多次連續訓練後實現零誤差。這種集群級穩定性與長期運行能力，使其在AI數據中心、電信等高端算力需求客戶中的適配度顯著提升。

壁仞科技的技術實力獲得了多方驗證。

壁仞科技的GPGPU晶片及包含其GPGPU晶片的伺服器於MLPerf Inference 2.1的封閉組別競賽中，語言處理模型BERT及圖像分類模型ResNet50的成績均獲得量產晶片組別中的第一名。此外，壁仞科技是首家亦是唯一一家受邀在Hot Chips會議上發言的中國GPGPU公司，並在WAIC 2022及2025上榮獲SAIL獎，這是智慧計算領域最負盛名的獎項之一。

在商業化層面，壁仞科技同樣呈現出明顯的加速跡象。公司收入規模從2022年的49.9萬元，快速增長至2024年的3.37億元。壁仞科技戰略性地聚焦高算力需求重點行業，重點佈局的行業涵蓋AI數據中心、電信、AI解決方案、能源及公共事業、金融科技及互聯網等領域。

與此同時，公司經調整淨虧損從2023年的10.51億元收窄至2024年的7.67億元，顯示出隨著收入放量，規模效應正在逐步顯現。

需要強調的是，虧損主要源於研發等大額經營開支以及商業化初期收入尚不足以抵消投資，這在GPU行業中具有普遍性。相應地，研發投入強度也成為衡量公司長期競爭力的重要指標。

2022年至2024年，壁仞科技的研發開支總額分別為10.18億元、8.86億元和8.27億元，分別占各期總經營開支的79.8%、76.4%和73.7%。根據最新公開數據顯示，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利1500余項，位列中國通用GPU公司第一，獲得專利授權600余項，位列中國通用GPU公司前列；發明專利授權率達100%，位列國內企業發明專利授權率榜首。

展望未來，壁仞科技具備清晰的成長路徑。在手訂單約8.22億元，框架銷售協議及銷售合同總值12.41億元，為近期業績提供保障。產品路線圖方面，BR20X系列晶片計畫於2026年商業化，未來還將推出BR30X等新一代產品，確保持續反覆運算能力。

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結語

2025年以來，港股市場迎來久違的強勢表現，恒生指數累計上升約23%，恒生科技指數更是大升約37%。得益于完善的金融體系、國際化的投資者結構以及多元化的融資工具，港股已經成為中國科技企業國際化融資的重要通道。截至2025年12月15日，今年以來南向資金通過港股通累計淨流入已超過1.38萬億港元，自港股通開通以來的累計淨流入規模也突破5萬億港元。

港股市場歷來對稀缺性科技資產給予溢價，而壁仞科技恰逢其時。當前港股科技板塊估值處於歷史低位，核心科技資產供給稀缺，壁仞科技作為「國產GPU第一股」具備天然吸引力。

此前5 月寧德時代港股 IPO 以23 家豪華基石陣容、65.7% 的超高認購比例點燃港股基石投資熱度，當時機構爭搶份額 「一席難求」，甚至出現額度不夠分的盛況。如今壁仞科技緊隨其後，徹底延續這一熱度，同樣集結了 23 家重磅基石投資者，包括啟明創投、平安人壽、LionGlobal、上海景林、保誠（新加坡）、UBSAMSingapore、泰康人壽、神州數碼、南方基金、富國基金等。以發行價中位數計算，基石認購比例高達約64%（假設超額配股權未獲行使），其背後是資本對公司技術實力與商業化前景的深度認可。

除此之外，壁仞科技引入占初步提呈發售股份15% 的超額配股權，又稱「綠鞋機制」。所謂「綠鞋機制」，全稱「超額配售選擇權」，是一種在股票首次公開發行中使用的特殊條款。既能通過超額配售應對市場超額需求，又能在上市後通過穩定價格操作平抑股價波動，為二級市場交易提供重要安全墊。

疊加當前A 股GPU公司估值邏輯轉變，壁仞科技擁有15%的超額配售權，強大的基石認購天團陣容、超高基石認購比例、引入綠鞋機制，在A股GPU公司估值邏輯已然重構的背景下，壁仞科技在港股的表現值得期待。

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