摘要：資深股市分析師預測美國標普500指數到2030年將達10000點，但市場估值偏高，盈利增長隱憂存在，尤其是美國企業利潤占GDP的比例異常之高，而這主要由於政府刺激措施，不過馬斯克領導的美國政府效率委員會旨在削減政府支出，恐導致美股盈利重要支柱之一減弱。
此前，我們提及大選結束與聯儲局降息後，市場諸多不利因素已煙消雲散：
「受此影響，市場強勁攀升，並於周五觸及我們預設的年終目標6000點。而且，自選舉日以來，市場‘重新冒險’的熱情逆轉了短期內的賣出信號，推動價格進一步上揚。正如我們近幾周所強調的，儘管媒體眾說紛紜，但市場基本面依然向好，這意味著近期向50日移動平均線（50-DMA）的回檔實為買入良機。」
之前，我們還曾基於減稅、關稅調整及放鬆監管的預期，深入探討了特朗普總統任期對金融市場的潛在影響。此後，「特朗普交易」熱潮全面興起，助力市場持續走高。然而，我們也曾指出，這一熱潮略顯超前，因此過去一周市場出現了一定的整固與獲利了結。考慮到市場再度進入超買狀態，且與50日移動平均線的偏離愈發顯著，這一現象並不出乎意料。
標普500指數日線圖
另外，我們還在上周指出：
「從技術角度分析，市場並無大礙。誠然，當前市場處於超買狀態，但近期的震盪走勢已開始緩解這一狀況。預計這種震盪將持續至感恩節，並在12月初迎來一波上升。然而，這波上升將伴隨共同基金的年度分紅而引發的拋售潮，為年底的聖誕行情埋下伏筆，此時基金經理們往往會為年終報告而調整投資組合。總體而言，年底前市場趨勢向好，但過程中難免會有波折。」
儘管短期技術面存在些許憂慮，但仍有三大因素支撐我們對年底前市場保持樂觀態度：
- 企業股票回購
- 業績追逐
- 市場動量
隨著市場步入一年中的季節性強勢階段，歷史趨勢依然支援維持投資組合中股票的推薦配置比例。然而，值得注意的是，在某些市場領域，「特朗普交易」過熱，並可能已脫離基本面現實的支撐，風險正悄然累積。
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「特朗普交易」激發了投資者的狂熱
自總統選舉以來，這兩周的市場動態頗為引人關注。選舉前，投資者心存忐忑；然而，共和黨在總統、眾議院和參議院全面勝利，瞬間點燃了他們的投資熱情，紛紛加碼各類市場資產。以下圖表由「The Daily Shot」提供，清晰展現了投資者投機活動的激增態勢。
小盤股，因其對經濟風險的高敏感性，在預期放鬆監管、進一步減稅及關稅政策將對其構成利好的推動下，大幅上升。這些股票多聚焦美國國內市場，因此備受投資者青睞。
小盤股表現
得益於業績驅動效應顯著，動量股也吸引了大量新資金的湧入。
動量股表現
而在純粹的投機行為方面，資金流向虧損的科技公司無疑成為了投資者狂熱的最佳注腳。
散戶投資者，這一群體往往因長期表現不佳和決策失誤而備受詬病，此次也紛紛湧入那些所謂的「熱門」和「網紅」股票，如Gamestop。值得警惕的是，這些股票曾在2022年給散戶投機者帶來了沉重的打擊。
散戶投機者表現
儘管「特朗普交易」看似前景廣闊，但減稅、放鬆監管和關稅政策並不能從根本上解決許多公司面臨的銷售難題。然而，這正是投機的魅力所在：價格上升激發更多投機行為，進而推動價格進一步攀升。
值得注意的是，並非只有散戶投資者在「特朗普交易」中All-in。專業投資者也顯著增加了對「特朗普2.0」相關股票的配置，其股票配置水準甚至達到了11年來的最高點。
特朗普勝選後美國股市倉位
市場對於選舉結果的反應以及對未來可能出臺的經濟和商業友好立法的預期，其實並不出人意料。然而，市場分析師和經濟學家或許過於樂觀地解讀了這些信號，需警惕潛在的風險與挑戰。
標普10000點預測
就在上周，Ed Yardeni在股市展望預測，2030年，標普指數將達到10000點。
選舉帶來的不確定性塵埃落定，華爾街為此倍感振奮。新政府承諾將實施一系列減稅政策，同時聯儲局最近的降息措施也彰顯了經濟的蓬勃活力。資深股市分析師Ed Yardeni認為，這股上升勢頭還將延續。在周末，他還上調了對市場基準的預估，將2029年底（即十年末）的預測值從10月18日的8000點上調至10000點。
對於短期走勢，他預測標普500指數將在2024年底達到6100點，2025年攀升至7000點，2026年則有望達到8000點。亞德尼還預計，到2029年，市場將觸及10000點大關，這一年也恰好是特朗普繼任者總統任期的第一年。
圖表清晰展示了自2009年低點以來的牛市行情，包括12個月移動平均線以及預測至2030年的趨勢通道。儘管亞德尼的預測聽起來令人咋舌，但實際上，這意味著到本十年末的年化回報率僅略高於7%。
標普500指數價格走勢圖
考慮到過去15年的回報率遠超長期平均水準約50%，7%的年化回報率或許會讓部分投資者感到略顯失望。
標普500指數平均年回報
此外，值得一提的是，即便Ed Yardeni的預測最終成真，投資者也應做好心理準備，因為市場在此過程中難免會出現波動和大幅回檔。這與過去15年的市場情況相似，當時市場多次對12個月移動平均線進行了相當規律的回測。
年度回報與年內回報
在探討長期市場前景時，我們有必要回顧歷史。1999年和2007年，華爾街分析師也曾做出過類似的樂觀預測。當時，市場估值偏高，但分析師和經濟學家普遍相信，經濟增長將保持強勁，並能在未來很長一段時間內支撐盈利增長。然而，遺憾的是，儘管前景看似一片光明，但經濟的真實狀況卻無情地擊碎了這種狂熱，導致市場大幅下跌。1972年的「漂亮五十」以及1929年Irving Fisher宣稱市場已達「永久性高位」的言論，都是歷史上的深刻教訓。
標普500指數走勢圖
歸根結底，Ed Yardeni的預測能否成真，關鍵在於經濟和盈利的實際增長情況。
估值高懸，盈利增長隱憂猶存
我不是在預言美股將出現災難性大跌，只是認為應審慎看待Ed Yardeni的持續樂觀預期，尤其是當前無論是以未來預期還是歷史盈利為基準，市場的估值都顯得偏高。
遠期和歷史每股收益（EPS）估值
而且，高估的不僅僅是過去12個月的運營和盈利估值；幾乎所有的長期估值指標都在提醒我們，對於市場的長期回報預測應持謹慎態度。估值的調整通常有兩種路徑：一是價格保持平穩，而盈利逐步上升；二是價格下跌，以使估值與盈利增長相協調。遺憾的是，自1871年以來，高估的問題從未通過價格穩定來解決過。
實際標準普爾500指數vs估值
儘管當前「特朗普交易」熱潮湧動，但鑒於其背後的複雜背景，我們必須正視其中潛藏的風險。首先，特朗普總統當前的市場環境與2016年他首任時相比已大不相同，這意味著當前的預測伴隨著更高的風險。
股票市場環境
其次，盈利增長的可持續性令人擔憂。股市雖然牛氣沖天，但市場價格實際上反映的是對未來盈利增長的預期。如前所述，當前估值偏高，但只要未來盈利能夠如期增長，投資者通常願意為此買單。換句話說，市盈率中的未來「E」（即盈利）為當前的高價位提供了某種合理性。然而，問題在於，盈利增長主要集中於少數幾家公司。儘管我們期待其餘公司也能實現盈利增長，但在過去兩年中，儘管有巨額的財政刺激和強勁的經濟增長，它們的盈利卻並未見明顯起色。
標準普爾500每股收益修正
最後，如我的同事、法國興業銀行的Albert Edwards 所指出的那樣：
「在新冠疫情導致的供應受限和俄烏衝突引發的大宗商品成本上升這兩大因素的掩蓋下，公司得以通過提價來擴大利潤率。但我們必須強調，近期利潤率飆升的一個重要推手是大規模的財政擴張。簡而言之，政府增加了支出，從而惠及了企業。」
他指出，美國企業利潤占GDP的比例異常之高。這一水準遠超歷史常態，如果沒有持續且龐大的財政赤字支撐，回檔的風險將相當大。
上市公司利潤占GDP的百分比
然而，問題不僅僅在於疫情後政府支出的激增以及盈利和利潤的攀升。在過去的15年里，政府和聯儲局為支持經濟和金融體系付出了前所未有的努力。從住房貸款修改計畫到住房再融資計畫，從問題資產救助計畫到量化寬鬆政策，再到零利率政策，這些措施都被用來促進經濟增長，進而推動標準普爾500指數成分股的盈利增長。
然而，自2009年以來，這些支出計畫累計投入約40萬億美元，卻僅帶來了6.5萬億美元的經濟增長。（這顯然不是一筆划算的投資。）
政府干預與累積經濟增長
風險在於，當選總統唐納德·特朗普已明確表示計畫削減聯邦債務和赤字，並精簡政府運營。在這方面的一項關鍵舉措是成立政府效率部門（DOGE），由埃隆·馬斯克和Vivek Ramaswamy領導。該部門的職責是發現並消除浪費性支出和官僚低效行為。馬斯克已表示，目標是削減年度聯邦預算中的2萬億美元，而上一個財年的聯邦預算總額為6.7萬億美元。
雖然這些宏偉的目標可能難以實現，但即使只達成部分目標，也可能對經濟增長率和企業盈利能力產生不利影響。經濟行動總是伴隨著「因果」關係。減少支出、裁員和降低赤字這些措施雖然長期看來有益，但短期內很可能帶來陣痛。
因此，在邁進2025年的門檻時，對「特朗普交易」保持樂觀是可以理解的，但同時我們也要警惕那些可能對經濟預期盈利增長產生負面影響的因素變化。
在投資者的「估值」考量中，「E」（即盈利）依然是決定性的因素。
如何降低風險
股市既充滿挑戰，也蘊藏機遇。與其聚焦最壞的情況，不如採取建設性的行動：
- 根據實證而非恐懼，構建多元化的投資組合並適時調整；
- 保持客觀視角；
- 專注你的投資目標；
- 與你的財務顧問保持溝通，在不確定性中保持穩定。
大選塵埃落定後，標準普爾500指數也處於季節性強勁期，且MACD周線指標也發出了買入信號，投資者或許可以考慮以下幾種策略：
- 使用止損單：要管理下行風險，可考慮使用止損單。
- 增加股票敞口：從歷史表現來看，大盤股在當前期間通常表現良好。因此可以考慮增加對符合歷史趨勢的多元化指數基金或行業ETF敞口。
- 審查投資組合風險：儘管MACD買入信號是一個積極指標，但你應評估投資組合的風險承受能力，並確保其與你的長期目標相一致。
- 重新平衡配置：現在可能是通過減少高風險資產的倉位或跨資產類別進行多元化投資來重新平衡的好時機。
如果股票配置不足，可以考慮利用小幅回檔和整固來按需增加敞口，使投資組合達到目標權重。回檔可能較為輕微，但做好部署資本的準備將大有裨益。
一旦美國總統就職典禮結束，我們便可以評估可能出臺的政策，並據此調整投資組合。
雖然沒有理由看空市場，但並不意味著你應該放棄風險管理。
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編譯：劉川