在20世紀60年代，共和黨人Everett Dirksen出任參議院少數党領袖。他曾提出警告，稱聯邦支出存在失控風險，並留下了一句名言：「這里花掉10億，那里再花10億，很快你就要談論真金白銀了。」
近些年來，現代貨幣理論（MMT）的支持者一直堅稱，美國聯邦政府能夠通過巨額預算赤字來支援社會福利專案，且不會產生任何重大的經濟或金融負面後果。
然而，在2022年和2023年，通貨膨脹急劇上升，MMT所謂「政府可通過本幣借款隨意增加債務來支持支出」的論調逐漸失去了信服力。但如今，這一理論似乎又再度得勢。
儘管我們對MMT持保留態度，但也不得不承認，當前政府採取的大規模財政刺激措施確實有助於抵消貨幣政策的緊縮影響，從而在一定程度上避免了經濟衰退（此外，還有嬰兒潮一代退休後的消費等刺激性因素在發揮作用）。不過，儘管同比通脹率已經有所回落，但當前的價格水準仍然遠高於疫情爆發之初（見圖表）。
CPI分項因數
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更為令人擔憂的是，MMT實質上是一種代際間的財富轉移。嬰兒潮一代在享受政府支出的同時，卻並未通過稅收收入來完全承擔這些支出。相反，他們卻設法為自己積累了高達79.8萬億美元的淨資產（見圖表）。
按世代劃分的家庭淨值
可以預見的是，他們的許多子女將在未來繼承這些財富。然而，與此同時，嬰兒潮之後的一代卻將不得不承擔巨額的政府債務（見圖表）。
目前，美國的公共債務總額已經達到了35.5萬億美元，其中包括27.7萬億美元的美國國債和7.2萬億美元的政府內部債務。後者實際上是政府對自己的欠款，用於彌補社會保障、醫療保險等公共信託基金的挪用。
美國公共債務總額vs公眾持有的美國國債
而且，這筆債務的規模還在迅速擴大，僅僅為了支付財政部的淨利息支出，每年就將以超過1.0萬億美元的速度增長（見圖表）。
美國財政部公眾支付的實際淨利息
我們之所以討論這個話題，是因為財政部近日公佈了其可流通債券的借款預估。據預測，2024年第四季度的融資需求將達到5460億美元，而2025年第一季度的融資需求則將增至8230億美元。
這或許能夠解釋為什麼儘管聯儲局在9月18日將聯邦基金利率下調了50點子，但是美國債券收益率會從9月16日的3.62%一路攀升至近期的4.27%。當然，我們此前就預計經濟指標改善也會推動這一趨勢，且這一趨勢不是2023年8月至10月期間債務危機的重演。
我們還一直強調，當債券市場開始對聯邦赤字和債務感到擔憂時，我們也會同樣感到憂慮。隨著債券市場逐漸認識到11月5日的選舉並不會改變當前魯莽的財政政策方向，這種擔憂可能正在逐漸變為現實。
目前，我們預測到年底時，債券收益率將在4.25%至4.50%之間波動。而標準普爾500指數則可能在今年年底時維持在5800點左右，現在的標普指數正因對債券市場對新政府政策的反應感到不安而波動。
正如Everett Dirksen所言：「這里花個10億，那里花個10億，很快你就要談論真金白銀了。」
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