宏觀經濟的陰霾仍然籠罩著前方。
無論你望向何方，映入眼簾的都是不可持續的經濟模式。比如美國，依賴債務拉動增長。又或中國，原有的增長模式已經枯竭。還有歐洲，正在緩慢而痛苦地走向沒落。
今日，我們將探討歐洲和美國正在探索的經濟模式，剖析這些模式，以看清路在何方，並據此調整投資組合。
歐洲正逐漸走向衰落。
下圖可以佐證我的觀點：
歐洲GDP增速
此圖揭示了歐洲一個令人不安的真相：歐洲央行的專家目前預計，歐洲未來五年的GDP增長率將僅為1.3%——創歷史新低。然而，在金融大危機之前，增速一直保持在2.0%以上。
另一方面，美國經濟卻表現強勁並成為了熱門話題，印度等國的經濟也出類拔萃，那麼問題來了，為什麼歐洲深陷泥潭。
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為何歐洲經濟增長率如此之低，且預計將持續低迷？
歐洲基礎設施落後，且未見改善跡象：歐洲在一個貨幣政策「聯盟」下運行，卻執行著不同的財政政策，且沒有銀行或資本市場聯盟。
生產力水準低下，且缺乏結構性改革：歐洲的政治家沒有進行大刀闊斧的改革，以結構性地提升生產力。在過去20多年里，歐洲的生產力增速每年僅為約1%，而美國的生產力卻在加速提升。
歐洲生產力
人口結構欠佳，且日趨惡化；低出生率意味著在未來20至30年里，歐洲的勞動力將減少25%！不僅如此，就業也成為一大難題。在義大利，女性的勞動力參與率甚至不到60%。
勞動力增速
缺乏真正的創新意識，反而對越來越嚴格的監管欲求不滿。
所以，歐洲正逐漸走向衰落。
然而市場卻仍沉浸在美夢之中。
上周， 歐洲央行再次降息，但名義利率相對於潛在通脹趨勢仍然偏高。如下圖所示，歐洲所需的利率實際上應低於通脹水準，才能使貨幣政策足夠寬鬆，以刺激出一些增長：
歐洲存款利率
以長期均衡名義利率來看，即能夠允許經濟平穩運行並實現其潛在增長率的名義利率，同時保持通脹率在2%左右。這可以被視為「平衡」經濟的利率。在疫情之前，歐洲長期均衡名義利率的平均定價為+0.5%，而如今已超過+2.0%。
歐洲究竟發生了何種變化，使其經濟能夠在結構上更好地應對比疫情前更高的利率？
在我看來：毫無變化。
如果非要說有變化，那就是現在的情況看起來更糟糕了：
歐洲正逐漸失去耐心，走向衰落。對此，要做好充分準備，才能守住財富。
現在，讓我們來談談美國的經濟模式。
以下是一些關於美國經濟自2020年中以來的令人震驚的統計數據：
1）美國名義GDP增長了約7萬億美元；
2）美國總債務增長了約8.5萬億美元。
這是債務驅動的經濟，債務推動的增長。
美國債務 vs GDP
看看E.J. Antoni提供的這張圖，它顯示美國名義增幅（藍色）低於聯邦政府債務的增幅（紅色）。如果你再加上私人部門的債務，紅柱將突破8萬億美元大關。
我們是否應該擔憂這種債務驅動的增長模式？
美國的貨幣體系是圍繞債務/信貸創造來維持經濟增長的。這本身並無不妥，但關鍵在於要用新債務來資助生產性投資和改革。然而，美國在這方面做得越來越差：
如上圖所示，美國每增加1美元的新債務，最終創造的GDP增長卻遠遠不足1美元。
所以的確，自2020年以來，美國經濟表現優異。但與其說這是有機增長，不如說這是又一次債務驅動的增長。無論誰贏得美國總統大選，你都可以確信，將會創造出越來越多的債務，以試圖推動美國經濟增長。
然而，這種模式能否持續推動經濟發展？
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聲明：本文首發于宏觀投資者、資產配置者和對沖基金社區The Macro Compass。
翻譯：劉川