在這輪港股大行情里，美團成為牛市騎手，過去一個月內股價一度翻倍，漲幅遠遠領先於其他互聯網股，例如同期的騰訊只漲30%，阿裡漲40%，京東漲80%; 美團這輪表現與之前顯然不同，回看近1年港股的3波小行情，美團通常與騰訊的漲幅差距不大。
近期的暴漲，原因在「美團守擂抖音成功，拼多多的鬼故事剛開始」提到過，美團和抖音在Q2都轉向優先變現，注重業務獲利率，今年獲利率有上調的預期; 另一個原因，美團的盈利空間存在很大預期差，但這部分還沒有詳細展開討論，這次結合近期的暴漲，再看看下一階段美團的增長潛力點，以及外資為什麼在這輪把美團放在重要的位置上。
一、外資看中了什麼？
在這輪大漲里，美團是最受外資關注的互聯網股，原因也很簡單，就是因為美團之前存在太多預期差，以及對於鬼故事的擔憂，從而影響了估值，而現在抖音的鬼故事褪去，恰好巨集觀政策的發力，美團就迎來了一波大的估值修正，而市場資金的風險偏好明顯改變。
從估值上看，在這輪上漲之前，美團大概是8000億左右，市場預計明年盈利600億，對應13倍PE左右。 而目前美團市值去到1萬億港元，對應明年16-17倍PE左右，美團估值重回近兩年內的高位。 同樣的，騰訊重回近3.8萬億港元，估值回到18倍PE的水準，那往後能不能看更高估值呢？
美團漲那麼快的原因有兩個，一是在漲分母的巨集觀修復行情下，市場所有的股票都在漲，並非分子EPS盈利增長推動上漲的行情，一開始可能是拔全市場的估值，例如美團和騰訊在這輪行情里一度重回20倍PE上方，但到後面市場理性下來之後，資金還是會優先追逐有EPS盈利增長的核心資產，例如美團、騰訊都受到大資金的流入。
二是之前提到過，各家互聯網股的定位有所變化，接下來美團的競爭格局會是互聯網股里確定性更高一些，或是說競爭壓力相對沒那麼大的一家。 從競爭格局的角度出發，外資是看中了美團之後的盈利空間，這也是最大的估值預期差。
互聯網股的定位變化，例如說偏向買穩增長的就會買騰訊，每年大概率會有3-5%的股東直接回報率，大額回購支撐股價，再加上保守估計的8-10%業績增長，騰訊是個很穩定的選擇; 買股東回報的投資人，那就是買阿裡和京東，即主業在被動防守，但賬上很多現金可以回購，今年兩家的股東直接回報率就超過10%，只要主業成功守住擂，增速維持在0-1%以內就算成功。 而美團是互聯網股里還處在成長期的一家，所以買成長+股價彈性大的資金會選擇美團。
二、小象超市的預期差
回到美團業務上，通過二季度已知美團和抖音找到利潤邊界，美團到店業務獲利率回到35%的高位，這前段時間股價上漲的主要催化劑，抖音對美團的威脅沒有傳聞的誇張，抖音放棄押注外賣，兩方都傾向於先賺錢，保利潤，這是個很好的信號。
而另一個催化劑是美團的新業務減虧。
美團二季度新業務營收為216億元，增速為29%，超出市場預期的205億元，主要是小象超市增長強勁所貢獻，新業務這季度僅虧13億元，少於市場預期的虧損21億元; 新業務一季度還虧損28億元，二季度就減虧到13億元，管理層指引的全年新業務虧損收窄至100億元大概率已達成，甚至有機會挑戰全年可以只虧損60-70億元之間，若下半年減虧順利，那對美團的利潤預期是有很大改善的。
值得注意的是，小象超市也是目前市场最多争议的点，如果看好小象超市，那可以给美团更高的估值空间，例如二季度小象超市的减亏超预期；若不看好小象超市，反之新业务还是美团的累赘，不应该给这部分业务估值。
在宏观改善下，也不必太多悲观，不妨思考下小象超市之后会是怎么样的？
之前市场给美团估值时，通常会剔除掉小象超市，就像拼多多估值不计入Temu一样，考虑到一定的风险因素，所以采取保守的估值方式。但看到这次美团、叮咚买菜的二季报，前置仓的模式开始被跑通，这是个重要的信号。
目前市场的观点认为，小象超市在配送端可能是盈利的，毕竟配送是美团的核心，但小象超市的业务整体还是亏损的。
从用户视角上看，用户在小象超市下单到配送，模式上就是配送小哥在前置仓取货，再送到目的地，这样看好像与外卖配送没什么区别，如果说只看配送是盈利的，那应该成立，否则配送+成本双亏，美团也没法减亏那么快。
前置仓模式的关键在于货品采购环节，说简单一些，小象超市、叮咚买菜等，能不能采购到价格优于其他家，且品质好的产品给到用户选择，能让用户有持续的回购，这才是前置仓的关键点，对用户粘性和客单价要求更高，并不是像外卖那样，小象超市单量跑多了就能把成本拉下来，更重要的是考验零售能力。
因为从线下超市和前置仓的模式对比，考虑到前置仓有配送、人员成本、及仓储成本，在同样的销售额下，前置仓的模式要客单价高于线下超市的客单价才能盈利，单量没那么多不影响，最主要是看每单客单价。
否则在同样的销售额下，即使前置仓的店面成本是小于线下超市，但考虑到同样销售额/低客单价/配送成本拉高，实际前置仓是不如线下超市赚钱的。例如说，2020年叮咚买菜的客单价大约在40-50元之间，2021年上升到52元，而2023年叮咚买菜Non-GAAP口径扭亏为盈时，客单价上升到72元。
证明当客单价提升后，前置仓的盈利模式才能被跑通。叮咚买菜的主要客群是一二线城市的用户，这些用户对价格不是那么敏感，愿意在家付费买菜送上门。
由于美团优选之前做的不及预期，效率也是比较拉胯，调整了一两年都没调整过来，因此市场这次也不看好美团能做好小象超市的选品和成本控制。
通常不看好小象超市的观点是这样的，类似的业务有叮咚买菜、盒马、甚至是山姆、Costco，这些业务的成熟度都优于美团，小象超市更象是一个APP里的混合体，优选和小象超市的业务有重合度，不象是其他APP一样的直接。另外，竞争对手还有各城市本地的前置仓，例如朴朴超市、甚至是名创优品收购后的永辉超市等等。
可以说近两年前置仓是竞争激烈，怎么样能在这重围中杀出来是个难题。
但同样的，美团有暂时的短板，肯定也有自己的长处。
相比起叮咚买菜、盒马、山姆、以及本地前置仓的朴朴超市，美团的优势是获客成本低，美团APP的用户粘性足够强，就像到店业务遇到抖音竞争，用户也离不开美团一样。
当然，到店业务和前置仓超市不能直接做对比。回到上述提到的，前置仓的两个重点，一是采购产品要好，例如说小象超市里优选的产品，可能是美团自己找第三方做的贴牌，这部分产品如果口碑能做起来的话，其实是有产品溢价空间的。二是用户质量高，能承受得起高客单价，用户粘性强，这样前置仓的盈利模型才能跑出。
更重要的一點是，前置倉模式雖然競爭激烈，但還沒有一個規模相對很大，且佔市場份額很大的玩家。 其實未來前置倉說不定會出現一輪併購，例如像本地前置倉的朴樸超市等這類型就很難打通全國，最多就是能在個別城市跑通，但想全國擴張是比較難的，規模也沒有那麼大。
結語
總的來說，市場對小象超市不看好是有依據的，但也不要輕視美團的執行力，尤其是在外資迴流的背景下，當風險偏好改變后，市場原先對估值摳的很死，但現在外資估值也願意給的更樂觀一些了。
基於美團的配送優勢、低獲客成本、很強的使用者粘性、個人還是傾向於美團能把小象超市做好。 若未來美團能將新業務的小象超市、閃購、優選做好，未來這3個業務是有不小利潤貢獻空間的，中長期看美團有不少可以改善利潤的增長點。
大減息50點子，利好成長型科技股！那麼怎麼選成長型科技股？AI精選科技股策略——科技巨擘，十年回測回報高達1900%，按此了解詳情。