市場普遍預期，聯儲局將在9月18日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上開始降息，但人們越來越關注的是，一旦寬鬆周期開啟，聯儲局究竟會削減多少個點子的基準利率？這其中的關鍵因素之一在於所謂的「中性利率」是否在近年來有所提升，哪怕只是輕微的變動。
所謂中性利率，是指能使經濟持續增長而不引發通脹的理想利率水準。遺憾的是，實際中性利率難以直接觀測，經濟學家只能借助模型來估算它。
紐約聯邦儲備銀行的一項模型分析顯示，截至今年第一季度，中性利率（又稱為自然利率或R星）已降至約1.2%。雖然這一數字較十年前有所回升，但仍然遠低於上世紀80年代和90年代的3%左右的水準。
自然利率
美股財務資料點樣解讀？InvestingPro ProTips，一眼搞掂，輕鬆Get！點擊這裏優惠解鎖InvestingPro。
然而，估算中性利率絕非易事，對於最佳方法的爭議廣泛存在，由此得出的估算值也往往大相徑庭。
近期的調查表明，部分經濟學家認為中性利率正在上升。國際清算銀行（Bank of International Settlements）最近建議，「近期通脹上行風險重現，促使未來貨幣政策立場趨於緊縮，這可能推高了至少是對R星的感知。」
此外，一間媒體在五月報道：
紐約聯邦儲備銀行在三月會議前對主要銀行進行的調查顯示，交易商預測的長期利率接近3%，高於前一年同期的2.5%。
道明證券（TD Securities）的分析師在最近的一份報告中告訴客戶，「我們持續假設長期名義中性利率現在可能比之前高出50個基點，在2.75%至3.00%之間，但我們不能排除一個略高一些的水準，接近3.50%。」三藩市聯邦儲備銀行在其報告中表示，其內部對長期利率的評估為2.75%。
這場技術性的討論對貨幣政策未來走向具有重要意義。如果中性利率確實有所提高，那麼這可能會限制聯儲局削減利率的空間。
雖然影響中性利率的因素眾多，但一個粗略判斷方向性偏好的方法是觀察實際（剔除通脹因素的）利率。在這方面，近年來實際利率出現了顯著的上升，如下圖所示。
美國實際十年期國債收益率
目前斷言自然利率實質性增長還為時尚早，但是考慮到實際利率的大幅上升確實是影響因素之一，我們可以合理假設，聯儲局削減利率的能力可能比之前預期的要小。
「如果他們今年兩次降息，到年底時他們實際上就會達到中性水準，」Bianco研究公司的Jim Bianco說道。「鑒於經濟的強勁表現，我認為這樣的降息幅度並不合理。」
***
股票質素過關斬將？值唔值得掃貨？定系要極速跳船？InvestingPro，全球股票分析神助攻，俾你雙眼銳利如鷹，穿透市場迷霧。猛料功能，等緊你來撩，即刻行動，唔好錯過！
- 六大AI選股絕招，輕輕鬆松跑贏大市：ProPicks，揀股王！
- 看財務數字眼花？太燒腦？ProTips，一句拎清，好壞一睇即明！
- 避開泡沫股，趁低撈底潛力股：公允價值+穩健度評分，識揀識賺！
- 精選靚股，海量財務、估值、評級指標一手掌握，結果Save得，Excel導得出：先進選股器，揀股高手！
- 深入研究公司財政，專業基本功分析：歷史財務資料，洞悉先機！
- 快速Check巴菲特、Dalio、索羅斯(Soros)嘅Portfolio，跟大師做功課：大佬持倉速查，學以致用！
欲進一步瞭解InvestingPro，請訪問下方鏈接：
https://hk.investing.com/pro/pricing?couponCode=HKNEWS1
編譯：劉川