天下沒有免費的午餐，無止境印錢雖然提升了各類資產的回報，惟他們間的相關度達到了異常高的水平，可能會加大投資組合風險。
Investing.com - 幾個月前，筆者曾討論了高通脹環境也具有高通脹波動性的特點。
雖然通脹的高波動性並不意味著通脹本身也將保持高位，惟此時慶祝高通脹環境即將結束也為時過早。
於本文中，筆者原本預期也將作出相若的結論，不過如下文所述，筆者的研究指向了不同方向。早前，筆者已注意到當通脹率上升到大約2.5%時，股票和債券往往會產生相關性，而這種相關性破壞了60/40投資組合策略的重要價值。
下表很好地展現了上述現象。截至目前，通脹已經超過2.5%達3年之久，股票和債券之間的相關性已經回到了上一次通脹對投資者造成重大影響的時期：1965-2000年期間的水平。不過，這種情況以前出現過多次，不必詫異。
(通脹率)
然而，通脹不僅僅影響了股票與債券的相關性，筆者最近還研究了股票、債券和商品之間的相關性。三者之間都呈正相關，無論是股票與債券，債券與商品，還是股票與商品，這是很不尋常的。
雖然在一般情況下，將這三者間的相關度取個平均數會得到正值，然而現在，這三種資產的滾動12個月相關度均值不僅僅為正，已高達約0.8。
(股票、債券和商品之間的相關度)
而且，這三種資產的相關度均值(藍色粗線)也達到1997年TIPS債券首次發行以來的峰值。
這種情況有些異常，因為不斷攀升的通脹應該利淡股票和債券，惟利好商品。不過，我們現在說的是滾動12個月的相關度，其實這個相關度更多地反映了金融市場的協整(cointegration)。
就算商品價格上升，債券價格同時下跌，從月線來看他們之間仍可能構成相關性，只要商品價格的上升幅度大於債券價格的上升幅度，或者商品價格的下跌幅度小於債券價格的下跌幅度。
下表給出了一個假設性例子，其中債券價格一年內下跌61%，而商品價格升值124%，惟他們的相關度高達0.91。
(債券VS商品的相關度)
所以，儘管這種高相關度與通脹有關，畢竟，如果股票與債券沒有呈正相關，否則相關度均值也無法達到0.8的水平。筆者認為，這更有可能表明市場只是在全球流動性周期的潮起潮落中漂浮的籌碼。
進一步回溯並觀察這種相關度，直至1960年代，上述假設得到了強化，儘管只是個假設。回溯時，我們採用了Enduring Investments編製的合成TIPS回報系列數據。根據觀察，我們發現三者的相關度自1960年以來從未達到這麼高。
(滾動12個月相關度均值)
整體相關度自2008年9月左右以來一直在攀升。有意思的是，當時差不多就是美聯儲首次開始量化寬鬆的時候。這只是巧合嗎？
如果你看一下滾動36個月的相關度，則更明顯。自從全球金融危機以來，相關度幾乎一直高於前五十年的最高位。
(滾動36個月相關度均值)
筆者並不是在證明美聯儲的猛藥已經改變了市場，惟提醒一下人們無止境印錢是有代價的總歸是件好事。
雖然央行的慷慨地放水可能會支撐回報(大部分時候確實是這樣)，惟此舉也推升了各類資產之間的相關度，從而加劇了投資組合風險。畢竟，天下沒有免費的午餐，即使看起來是免費的。
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翻譯：劉川