Investing.com - 美國稅收收入正顯示出下滑趨勢，歷史資料顯示，稅收收入下滑往往是經濟衰退的前兆。於我們最近的一篇文章中，我們探討了經濟增長與債務水準的問題。文章指出：
「美國政府於「更多的支出」更多的好處這一假設下，似乎正在沒有限制地拋金撒銀，然而債務和赤字的問題才是關鍵。為了更深入地理解債務和赤字對經濟增長的影響，我們必須探討它們的起源。下圖揭示了十年經濟增長率隨時間的變化趨勢。」
「顯然，從1900年到1990年，除了大蕭條的幾年之外，十年平均經濟增長率大概於8%左右。然而，從1990年開始，經濟增長率明顯開始下滑。」
(債務、赤字與GDP，1901至今)
文章指出，債務和赤字增長問題主要存在於兩方面。
「首先，「赤字支出」原本只應在衰退期間使用，並在隨後的擴張期間轉為盈餘。然而，從80年代初開始，當權者只堅持實施「赤字支出政策」。畢竟，「如果少量的赤字支出是好的，那麼大量的赤字支出不是應該更好嗎?」」
「其次，赤字支出從用於創造就業的生產性投資(如基礎設施和發展)主要轉向了社會福利和債務服務。這種方式使用的資金的回報率是負的。」
不僅如此，赤字問題還因人口老齡化加劇。這部分人口對政府福利的依賴程度超過了政府收入的50%。預算與政策優先事項中心資料顯示，預算中約88%的稅收都投入了非生產性支出。
(美國政府的稅收都用在了哪裏)
尤為關鍵的是，2022年，美國聯邦政府支出達到6萬億美元，幾乎占全國名義GDP的20%(具體為19.74%)。在這筆總支出中，僅有5萬億美元由聯邦收入籌措，剩下的1萬億美元則通過債務籌措。
換言之，如果88%的所有支出都用於社會福利和償還債務利息，那麼這些支出相當於5萬億美元聯邦收入中的105%，也就是5.3萬億美元。
(發行債券以滿足支出需求)
然而，這是截止到2022年年底的情況。從新的一年開始以來，於利率上升和消費者通脹狀況的雙重作用影響下，經濟活動逐漸減弱。
隨著經濟放緩，盈利和收入將會下滑。由於聯邦稅收主要來自個人和企業的收入，因此聯邦稅收所揭示的資訊，能更精准地反映出經濟的實際狀況。
稅收是衰退的預警指標
2023年，一項持續困擾市場的難題便是如何防止美聯儲激進升息造成經濟衰退。無論是先行經濟指標還是收益率曲線，均預示經濟將大概率衰退，儘管目前尚未真正衰退。
對於這一現象的解釋有兩方面。一方面，受《削減通脹法案(IRA)》推動，自2022年末以來，美國聯邦支出大幅度上升。另一方面，由於上次財政政策中的5萬億美元大幅拉高了GDP，產生了滯後影響，因此需要比過往更長時間。
(美國聯邦政府收入VS開支VS GDP)
然而，上表中最值得關注的便是那條紅線。可以看出，儘管美國聯邦政府的支出持續升高，惟稅收收入卻在下滑。這也是我們看到美國赤字不斷走高的原因。
美國聯邦政府收入的變化至關重要，因為政府的收入主要來自對企業和個人收入的稅收。無需多說，當盈利和收入降低時，這自然會反映經濟活動也在減弱。
如下圖所示，美國聯邦政府收入的年率與經濟增長有極高的相關性。歷史資料顯示，當聯邦收入的年率低於2%時，通常預示經濟衰退即將到來。
目前，美國聯邦政府收入的年率已經達到了負4%。
(稅收收入年化變動VS GDP)
我們將數據平滑處理後，以及根據通脹調整後的稅收收入的24個月的變化率，可以發現這種高度相關性。再次提醒，當稅收增長率降至2%以下時，經濟衰退往往隨之而來。筆者更偏愛這種衡量標準，因為它考慮了經濟運行中的「滯後效應」。收入於過去兩年中的年度變動率已經觸及了2%的警戒線。這便可以解釋經濟衰退尚未出現的原因。
(2年實際稅收收入變動VS GDP)
此外，儘管加州推遲了繳稅時間，然而這並不能解釋報稅大幅下滑的原因。再者，鑒於2020年，全美經濟活動幾乎完全停滯，人們普遍推遲了報稅，當前所見到的報稅大幅下降，顯然不只是源於一次性的事件影響。
然而，對投資者來說，這樣的影響也顯而易見。
股市往往會跟隨赤字走
如果稅收收入持續下降，則表明經濟活動正在放緩，並肯定會對盈利增長產生負面影響。最近筆者觀察到，投資者過於熱切地期待經濟能夠擺脫衰退，盈利增速能夠恢復。以下是我的看法：
「市場分析師對未來的盈利期望已有所提升，惟相關資料並未全面支援這一設想。更加核心的問題在於，隨著主營業務的銷售額增長阻力增大，企業想要「修飾」其利潤的空間將受到限制。」
「隨著利率上升持續施壓消費，特別是於高負債的經濟環境下，銷售額減速的風險難以低估。如果這種看法成立，那麼企業的盈利即必須調整至與真正的經濟活動一致。這便是歷史上，當盈利嚴重偏離長期增長趨勢時，一定會發生回歸的根本原因。」
「雖然一切皆有可能，惟從2022年底以來，分析師預期大幅升溫似乎過於依賴於「希望」，而於真實的經濟面前，這顯然有些站不住腳。」
(盈利增長於經濟增長的相關性)
於接下來的一年，股市表現的可能令分析師感到失望，因為其表現於多數時候與財政赤字密切相關。隨著赤字的擴大，公司盈利增長將遇到阻礙，而且會引發市場重新對風險進行定價。
赤字的擴大也將倒逼美聯儲降低利率，以削減政府的利息支出。
(預算赤字與股市)
儘管很多經濟指標都暗示經濟臨近衰退，惟我們需特別關注稅收收入情況。不斷攀升的債務水平及由此增加的債務服務成本將拖累經濟增長。經濟學家Lacy Hunt博士最近就指出：
「過度的債務負擔等同對未來增長的一種稅收，這也頗為符合Hyman Minsky的「龐氏金融」理論，也就是說現有的債務規模與類型無法產生足夠的資金流來償還本息。儘管債務未真正導致Minsky預期中的金融市場持續性不穩定，惟對於經濟增長和生活水準的緩慢抑制，其影響卻如潛流湧動般狡猾。」
這將是股市無法回避的問題所在。
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翻譯：劉川