基於時間的投降：比特幣波動率在市場冷漠中創歷史新低

即使在 2021 年 11 月的投降期，波動率也處於歷史低位。有時，在不得不等待趨勢出現明顯變化時，市場的痛苦最為強烈。比特幣價格造成了這種痛苦，因為我們還沒有看到過去定義市場樞軸和主要方向移動的市場波動性爆炸類型。

我認為 2022 年將出現轉折點的觀點是錯誤的。風險仍然存在，因為更廣泛的股市波動（由 VIX 衡量）仍然存在。

我們可以轉向新興得多的比特幣期權市場，對未來 30 天的隱含（預期）波動率進行類似的觀察。比特幣的一個月隱含波動率處於數據歷史上的最低水平——只能追溯到 2021 年。

缺乏預期的波動性不僅僅是近期的預期；六個月隱含波動率也處於歷史最低水平。一個簡單的解釋是，市場上已經沒有多少大玩家了，這是整個牛市巨大波動的根源。

現貨和期貨市場的成交量講述了一個類似的故事。儘管有許多不同的方法來定義、分類和估計市場上的比特幣交易量，但它們都表明了同一件事：2021 年 9 月和 11 月是交易高峰期。從那以後，現貨和永續期貨市場的成交量一直在穩步下降，12 月份有所下降，而且這種趨勢似乎會持續到本月。

FTX 和 Alameda 崩盤後，整體市場深度和流動性也受到重大打擊。它們的破壞導致了巨大的流動性漏洞，由於目前該領域缺乏做市商，該漏洞尚未得到填補。沒有被淘汰的做市商正在採取更多預防措施，讓資產遠離交易所，並籌集更多現金，而不是提供流動性。

到目前為止，比特幣仍然是任何其他加密貨幣或“代幣”中流動性最強的市場，但與其他資本市場相比，它的流動性仍然相對較差，因為整個行業在過去幾個月都受到重創。較低的市場深度和流動性意味著資產更容易受到更大的波動衝擊，因為單一的、相對較大的訂單會對市場價格產生更大的影響。

正如在今天的環境中預期的那樣，我們在查看鏈上數據時也看到了更多的市場自滿情緒。儘管隨著時間的推移持續上升，但活躍地址的數量——作為發送者或接收者活躍的唯一地址——在過去幾個月中仍然相當停滯。下圖突出顯示了活躍地址的 14 天移動平均線低於去年的運行平均線。在之前的牛市條件下，我們已經看到活躍地址的增長相當顯著地超過了現有趨勢。

由於地址數據有其缺陷，查看 Glassnode 的活躍實體數據向我們展示了相同的趨勢。市場上實體的估計數量與去年持平，最近正在翻身。總體而言，熊市逆轉是多種因素共同作用的結果，包括新用戶的增長和鏈上活動的增加。

在整個 2022 年，美元交易費用除了在過去兩個月飆升之外繼續下降，這可能是受強制清算的推動。這是在比特幣以美元計算的總交易量遠低於去年趨勢的時候。

我們可以查看各個時間段內傳輸量的移動平均值，以了解鏈上活動和動量相對於趨勢是增加還是減少。在過去的熊市週期中，在匯率恢復週期完全生效之前，鏈上活動相對於趨勢開始回升。

比較 30 天和 365 天移動平均線時，今天的趨勢顯示鏈上交易活動水平在下降。雖然這並不是說該資產的價格肯定會下跌且情況會惡化，但它表示趨勢尚未發生有意義的變化。

雖然只有 50% 的比特幣在網絡中移動是以美元計算的利潤，並且隱含和實際波動率創歷史新低，但我們有一些近期跡象表明比特幣市場存在一定程度的冷漠將意味著最壞的情況已經到來。

我們相信基於時間的投降是我們今天所處的位置。雖然匯率壓力在短期內肯定會加劇——鑑於宏觀經濟逆風依然存在——但短期和中期看來可能持續的情況看起來是一段持續的震盪期，波動性極低，這讓交易員和交易員都HODLers 質疑波動和匯率升值何時會回歸。