2022年是美股十多年牛市的終點，市場開始尋找新一輪牛市的“旗手”。普信集團公司（T. Rowe Price ）的首席投資組合經理John Linehan表示，不管現在的美股反彈是不是新牛市的起點，新一輪牛市中領漲的都不是近十年哪些公司和行業了。
John Linehan管理著290億美元的資產，認為在新一輪牛市中，金融、能源和公共事業行業會領漲市場，如果利率持續保持在較高水準的話。John Linehan管理的普信股票收益基金（T. Rowe Price Equity Income Fund）在過去三年中超過了羅素1000價值指數一個百分點。
為什麼前一輪牛市的領漲板塊不會在新週期中繼續大放光彩？
John Linehan 說：“人們仍然相信，一旦我們擺脫了對經濟的焦慮，我們就會回到過去十年的市場，在那樣的情況下，增長和科技會做得很好。但這不太可能成為現實，主要原因有兩個。”
首先，通貨膨脹將在更長的時間內保持在較高水準，這在一定程度上要歸功於美國政府的企業回流政策，抵消了全球化帶來的通脹下降動力。
這種情景之下，高利率持續的時間會比普遍預期的更長，對於價值股有利而非增長。更高的利率損害了成長行業和FAANG等“長期資產”，這些公司的很多收入來自遙遠的未來。如果從未來以更高的利率折現，這些收益今天的價值就會降低。
其次，競爭對手突然出現，挑戰備受矚目的科技公司。這是市場視為慣性關注較少的逆風。
以Netflix為例。十年前，它發明了流媒體的概念，並讓其產品迅速佔領市場，獲得巨大的成功。投資者可能會根據消費者認購量的增長對公司進行估值，而忽略盈利能力。但到目前為止，傳統內容提供商已經做出了積極的回應。迪士尼憑藉其Disney+和Hulu產品，目前已成為強勁的競爭對手。
John Linehan表示：“這讓人質疑Neflix的商業模式，是否具有核心競爭力。”
特斯拉現在面臨其他汽車製造商的挑戰，這威脅到其在電動汽車領域的領導地位。Meta面臨包括TikTok在內的新進入者的競爭。Alphabet仍然主導著線上廣告，相比較而言業務更加成熟。因此，在經濟低迷時期實現增長將更加困難。
John Linehan 並不是對所有科技股都持懷疑態度，他認為蘋果仍有競爭力。John Linehan管理的基金還持有高通，為第六大持倉股。因為高通在連接設備方面發揮著重要作用，在智能手機之外的巨大趨勢上發揮了作用，如智能汽車、自動駕駛和物聯網。
John Linehan說：“高通公司擁有一批優秀的業務。我們喜歡他們在長期增長的許多領域的敞口，同時認為市場對這家估值不合適。”
// 新牛市的領漲者 //
John Linehan認為，要找到將引領下一輪牛市領漲行業，關注那些在利率較高時表現優於增長的價值行業。另一個原因是，價值板塊在近十多年裏被遺棄了。價值相對於增長的折價，比過去40年中近90%的時間都要大。最後一個原因是，看基本面，價值板塊現在基本面相對完美。
金融行業
美國銀行的一張圖表顯示，金融股已經“被拋棄等死”（left for die)。金融股的交易價格遠低於其歷史市盈率估值，而且相對於標普500指數，金融股的價格也處於歷史低位。
看起來，這種折價很不合理，因為金融業受益於更高的利率。分析認為，金融股不被市場所喜是因為很多人預計經濟衰退，如果貸款破產，這可能會損害銀行的盈利能力。
但由於大金融危機後提高了資本要求，銀行現在的資本化水準要高得多，風險更低，更能抵禦衝擊。此外，雖然John Linehan認為，美聯儲會將經濟推入溫和衰退，但他表示，很多人都預計會出現衰退，但這可能已經被被市場計價了。
John Linehan對金融業很有信心，因為他的最大持倉股是富國銀行。該銀行歷來以溢價交易，但現在以折價交易，富國銀行的市盈率為1.17，而摩根大通JPM的市盈率則為1.55。John Linehan的基金還擁有高盛、亨廷頓銀行股份有限公司、State Street 、Fifth Third Bancorp 和摩根士丹利。
John Linehan還特別提到了保險公司Chubb。保險公司被視為金融集團的一部分，受益於利率的上升，因為它們將大部分的浮動資金都投資於債券。保險公司的收益會隨著債券的發行而增加。他解釋稱，“很多人擔心保險公司在天氣模式變化的情況下，為保單定價的能力，但他們忘記了隨著人們對潛在災難的擔憂加劇，對保險的需求也在增加。”
能源
能源在最近兩年一直是“避風港”。不過，即便漲了兩年，能源股現在的估值依舊便宜。
John Linehan表示：“五年前，當油價低時，能源股不具有投資價值。現在石油價格在每桶90美元左右，這些公司就變得非常有價值。”
碳中和對傳統能源來說，是一個利空。但是達成碳中和需要一段時間。John Linehan認為，“很明顯，碳氫化合物將在很長一段時間內是能源方案的重要組成部分。”
John Linehan認為TotalEnergies會有機會，因為該公司供應天然氣，而天然氣供應短缺。其基金的第四大持倉股是CF Industries，該公司生產化肥，需要大量的天然氣。CF Industries總部位於美國，那裏的天然氣比歐洲便宜得多。這使其相對於歐洲生產商具有巨大的競爭優勢。John Linehan還持有埃克森美孚、EOG資源和TC能源。
公用事業
美國銀行稱，與歷史或標普500指數相比，公共事業板塊估值看起來並不特別便宜。
但單看估值具有巨大的誤導性，因為公用事業現在有更好的增長前景。它們是一個大趨勢的一個重頭戲：公用事業是碳中和目標的最大推動者和實踐者。John Linehan說：“公用事業處於能源轉型的前沿。這將對他們有利。新舊能源的過渡將增加他們的費率基礎，因為這會增加電力需求。“
John Linehan 的基金第二大持倉股是南方公司。南方公司位於格魯吉亞，從南部移民和東南部經濟的強大中受益。該公司有一座核電站即將投產，這將改善其碳足跡並降低成本。
John Linehan 的基金還持有Sempra Energy ，這家位於聖地牙哥的公用事業公司是歐洲能源短缺的重頭戲，因為它正在德克薩斯州開發一個名為Port Arthur LNG的液化天然氣出口工廠。John Linehan表示：“這很有趣，因為越來越明顯，美國將成為世界其他國家的天然氣供應商。”