Investing.com - 大家深呼吸，現在還沒有到慶祝勝利的時候！本週，我們將會看到美國最新的CPI數據，從市場的評論和定價來看，以下我們可能會看到的情況：
- 整體CPI將進一步環比下滑；
- 核心CPI有望又一次回歸正常值；
- 美聯儲下周有望再一次加息0.75厘，但隨著通脹下降，FOMC步伐有望放緩。
我要再強調一次——現在不是慶祝勝利的時候！上個月的CPI數據顯示，核心通脹出現了令人興奮的大幅下降，核心CPI环比上升0.3%，市场预期为0.5%。而本月，共識預期是，核心通脹再次提高0.3%。
事實上，過去幾個月加上這個月整月，市場對近期的通脹定價是非常樂觀的，6月初，1年通脹掉期合約的價格反映出，一年期核心通脹率約為6.6%，從下圖可以看出，截至目前，1年期通脹掉期價格反映的核心通脹率僅為2.4%。從本質上來說，通脹市場的定價表明，因此市場認為，美聯儲應該採取行動，因為未來12個月核心個人消費支出（PCE）將接近目標水平。
但是，別著急！上圖中的橙色線是克利夫蘭聯儲核心CPI的臨期預測，本月的數值是0.48%，折合成年率是5.76%左右。這個數值遠遠高於經濟學家的預測。此外，上個月核心CPI意外上升0.3%，這主要是一次性因素的影響。眼下通脹的所有動力都集中在粘性類別上，而這些類別的增長並沒有明顯的放緩。CPI中值環比上漲0.53%。
需要來關注的是，本月核心CPI有一些可以預見的拖累因素——二手車價格已經回落了一點，可能會有一個小的拖累。與此同時，上個月，來自家居用品、主要電器、家具、亞麻製品和互聯網服務的拖累也很大，不過這些影響大概率不會再次重複。
但是，雖然我認為，核心CPI不太可能再次提高0.3%，但是，房租等大的和緩慢增長的類別仍然較為熾熱，從現在開始的一年內通脹率不太可能回到目標水平，甚至可能不太可能接近這個水平。
退一步來說。
假設，本週的CPI數據確實顯示，總體CPI下滑0.1%，而核心CPI提升0.3%。那麼，我們相信，美聯儲可能真的會很快減緩加息，甚至可能一直持續到2023年。畢竟，市場定價顯示，通脹預期已經得到了充分的控制，當前的數據出現了回落，持續大幅加息帶來的附帶風險只多不少，因此這種狀況下，暫停加息是FOMC審慎的做法。
不過，市場定價是風險消散的地方。我不確定為什麼風險會在目前的水平上出清，但其中一些可能和通脹預期無關。例如，我懷疑能源行業的融資對沖問題，可能是能源期貨未平倉頭寸大幅下降的原因之一（見下圖），這可能也是能源期貨市場價格下跌的部分原因。
這裡的基本事實仍然是一樣的——通脹水平仍然需要趕上先前貨幣供應的增長水平，目前是遠遠尚未達到的。債券和股票市場投資者似乎還沒有準備好迎接通脹市場清倉的勝利，但我想要提醒投資者，如果我們在CPI報告的支撐下，獲得強勁反彈，最好是利用這個機會趁機進一步降低風險。
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（翻譯：李善文）