不知道還有多少人關注上證50，從它的走勢來看，已經被市場拋棄好久。整體從去年2月見頂，一直走下坡路，今年5月-6月實現了一波反彈，但是依舊撐不住下跌趨勢。現在上證50已經跌回了2019年的水準。
跌了這麼多，上證50是否還有投資價值呢？究竟是落日黃昏還是歷史抄底機遇？
虎落平陽
我們都知道上證50是由A股滬市中規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成，俗稱白馬藍籌，平均市值達到3589億，是主流指數裏最高的。可以說上證50反映了上海證券市場最具影響力的一批龍頭公司的股票價格表現。
其成分股裏千億市值以上的就有45只，占了90%，不過前十大重倉股占比大約54%。指數包含了眾多行業裏幾乎是絕對的龍頭企業，類似贵州茅台、中國平安 (SS:601318)、招商銀行 (SS:600036)等，都是耳熟能詳的的大企業真巨頭。
但是落魄的鳳凰不如雞，市值再大又如何，實力再強又如何，現在在新能源光伏等板塊的面前還是得低調一些。
當紅和過氣大概就是它們現在各自的狀態吧。
從年初至今，上證50的成分股裏，獲得正收益的都不到10只，其餘皆為負收益。這還是在去年已經跌了快一年的基礎上。其中表現較為亮眼的也就中國神華，憑藉煤炭的火熱和自身低估高息的特性，今年獲得超過30%的漲幅。
而反觀拖後腿的選手，真的太多了，超過20%跌幅的比比皆是，其中韋爾股份差不多腰斬。它們的估值大多都在2021年被推升到一個較高的位置，隨著潮水漸退，逐漸原形畢露。
過去走強者恒強的資金，現在卻棄龍頭們如敝履。
大市值沒有機會了嗎？
以今年來看，一邊是大白馬們的落寞，反觀另一方面，眾多小市值公司漲勢良好，不少專精特新突圍而出，場面熱烈。
不禁要問一聲，大市值們還能不能行？
從未來的發展預期情況來看，根據Wind一致預期，上證50整體營收未來3年持續增長，營收方面年化7-8%增長，利潤方面8-9%增長。增速沒有很快，但是勝在穩健。相比過去5年的平均增速。其實相差並不大。
同時，上證50的主要成分，依舊都保持著優異的ROE水準，前十大權重的ROE均值水準為19.3%。表明這些公司具有不錯的護城河和競爭力。
巴菲特曾表示，如果只能選擇用一個指標去投資,會選擇ROE。對於上證50這樣的白馬聚集地，長期投資收益率不斷與ROE趨近。
而從股息率水準來看，相比於主流寬基指數，上證50指數股息率最高，為2.82%。分紅金額基本還是隨著企業發展每年穩定增加，股息支付率維持在一個相對不錯的水準。
綜上來看，從長期投資角度而言，上證50還是一個比較值得配置的指數。但它也存在較為明顯的缺點，就是成長性較弱。指數當中不僅都是大藍籌，其中金融和消費占比達到51.9%，金融主要是銀行保險和券商、日常消費主要有白酒、調味品、乳業等。
就當下而言，金融相關受到宏觀經濟及地產行業影響，消費受到疫情影響，這也是上證50表現較弱的原因。
而在兩年前，市場都是以大票為主，小市值無人問津。市場充斥著強者恒強，小公司難有競爭力的言論。而到現在有點兩級反轉的意思：小公司調整靈活成長強勁，大公司笨重緩慢。
如果拉長時間視角去看，這種風格的變化都是受到宏觀週期的影響，等待下一個寬鬆的經濟上行期，這些對於經濟敏感的大票又大概率會有相應的表現。
短期來說，上證50的成分配置結構也就註定了它暫時難以通過成長性去穿越週期的影響，但是卻在發生變化。在上證50指數剛發佈時，傳統金融地產行業占比很高。隨著很多公司不斷成長、市值增加，很多成長風格的消費醫療科技股納入指數成分股，金融地產占比大幅下降。現在地產占比只有1.7%。
上證50指數逐漸由價值風格向價值成長轉變。也正是這種變化，保障了上證50的長期投資價值。
從最新成分調整來看，可以發現，代表傳統行業的公司被調出，調入公司例如北方稀土、華友鈷業等都位於熱門行業賽道，具有比較好的成長性。
下半年經濟基調
長期有價值，那短期怎麼看？
其實我們可以看到今年5-6月上證50進行了一波比較可觀的反彈，從2644.87上行至3085.22，最多漲幅達到16.7%。這是為什麼呢？
主要還在於2季度財政和貨幣的雙積極。
從財政赤字率來看政策力度。今年一季度我國狹義及廣義財政赤字率水準基本正常，二季度財政赤字率大幅跳升，狹義赤字率逼近2020年同期，廣義赤字率則超過2020年同期1.5個百分點。
今年政府主動大規模減稅降費，收入端大幅縮減，而支出端在專項債前置下擴張力度有所加大， 收支兩端共同拉大財政赤字率，對經濟的刺激力度空前。
貨幣政策方面，央行降准、上繳結存利潤、推出4400億再貸款工具、運用政策開發性金融工具，配合寬信用，整體力度不算小。
從流動性來看，4月份以來社融增速觸底回升，6月末錄得10.8%，創下近一年來新高。M2增速也是上行趨勢明顯，去年末為9%，今年6月升至11.4%，反超社融增速。
但是到了7月份，市場擔心政策的大力度只是為了緩解上海疫情造成的壓力，擔心政策力度難以持續甚至轉向。
不過從7月28日的中共中央政治局會議，以及8月10日的央行二季度貨幣政策執行報告來看，下半年政策主要突出一個“穩”字。
728政治局會議提出，“做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調”、“全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”、“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”。“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。
央行二季度貨幣政策報告指出，“加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節，兼顧短期和長期經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。”
也就是下半年主要任務在於維穩，不用擔心政策轉向，但要給政策一些傳導的時間。同時，雖然政策不轉向，但是下半年的豬價以及進口石油、天然氣等可能抬升國內通脹水準，所以進一步加大寬鬆的空間可能不是很大。
而且在地產和疫情風險擾動下，經濟很難順暢的發力，猶如身體經脈阻塞了一般，所以下半年“收水”為時尚早。等風險企穩後，才能更好施展。
那麼在等待大宏觀環境企穩的這個階段裏，大概率是上證50的築底時段。
結語
上證50築底要築到哪去呢？
從上證50整體指數估值來看，整體市淨率已經差不多過去5年的估值中樞位置。可能有人覺得，那這也不低啊，還能跌一半？
我們關注整體估值的同時，也需要關注裏面的權重板塊，金融和消費板塊。
其中占比較大的金融板塊裏，無論是非銀金融還是銀行板塊的市淨率估值都是10年新低。
日常消費品共占23.3%，其中以贵州茅台佔據17.1%為主要影響，維持行業內較高估值水準，上半年茅台淨利潤增幅為20.85%，符合預期。並且茅台依舊供不應求，資金依舊願意長期持有茅台，下跌空間不大。
所以從長期視角來看，上證50算是進入了擊球區，但真說要起來可能還是缺點動力。疫情已經第三年了，有疫情在，容易感覺渾身不得勁。
當前國內經濟弱復蘇，流動性充裕的環境更適合小票。而上證50指數跟蹤的是大票藍籌，體現中國經濟發展成果，對於經濟的需求較強。等待經濟上行業績好轉加上估值的提升，整體收益未必會差。
需要重點關注的風險點在於地產風險化解進展、疫情把控情況、國內通脹水準的變化。