獲取40%折扣優惠
最新!💥 獲取ProPicks查看哪些策略擊敗標普500指數1,183% 領取40%折扣優惠

白酒躲不過周期

發布 2022-8-1 上午08:15
更新 2023-7-9 下午06:32

今年的白酒行情,仍令價值投資者失望。

本週五,中證白酒大跌3.33%,較7月1日累計回撤高達12%。其中,古井、捨得當天閃崩7%左右,五糧液、酒鬼酒、山西汾酒均暴跌超4%。

對於捨得的閃崩,市場傳言二季度業績不行。要知道2021年,捨得全年單季度業績增速為114%-1031%,今年一季度增速也仍然高達75%。對此,捨得方面罕見回應:股價下跌我們也在持續關注,今日(29日)高端酒企股價都有回調,可能是市場情緒原因等。目前公司經營正常,成都疫情對於公司有影響,但公司屬於全國化企業並不特別依託於某一市場。同時,該人士表示,從行業角度來看,6、7月份天氣較熱,對於白酒消費相對淡季。

另外,古井貢酒在昨日盤後,用靚麗業績快報回應:Q2營收同比增長29.55%,歸母淨利潤同比增長45.32%,扣非歸母淨利潤同比增長48.96%。

7月28日召開的政治局會議總基調為“疫情要防住,經濟要穩住,發展要安全”。疫情防控放在第一位,說明重要性不言而喻。

對於下半年的白酒行情,怎麼看?

01、週期

白酒其實也是有週期的,因為白酒消費與經濟活躍度密切相連。經濟有大週期與小週期,白酒是逃不掉的。

2008年9月之前,全球似乎相安無事,雖然金融市場已很動盪。當年9月15日,美國名聲赫赫的第四大投行雷曼兄弟申請破產倒閉,大為震驚全球金融市場,次貸危機的威力向全球蔓延開來。

當年前三季度,白酒消費並未受到即時性干擾。其中,茅五瀘汾舍的Q3同比增速分別為22%、63%、122%、166%、65%。但四季度開始,消費活動明顯受到衝擊,酒企業績斷崖式暴跌。茅五瀘汾舍Q4同比增速分別為-47%、53%、-50%、-60%、-93%,整個白酒板塊利潤驟降28.7%。

白酒板塊遭遇重挫,整體估值從90倍下降至20倍,跌幅高達73%。其中,茅臺估值從100倍下挫至18.5倍,跌幅62%,五糧液、瀘州老窖均從120倍左右下挫至26.3倍、16.3倍,跌幅高達74%、78%。另外,汾酒、捨得、酒鬼酒、古井估值倍數分別下挫78%、74%、88%、78%。

後來,隨著中國經濟觸底反彈,白酒業績在2009-2012年年複合增速高達28.7%,估值倍數從20倍又回升至40倍左右。

白酒三年牛市行情後,2012年底遭遇行業至暗時刻——在政治局會議上審議通過了關於改進工作作風、密切聯繫群眾的八項規定。禁令三公消費,斬斷了政務消費需求。要知道,當年白酒消費結構如下:政務消費占40%,商務消費占42%,個人消費僅占18%。

屋漏偏逢連夜雨,那年又剛好碰上酒鬼酒的么蛾子——2012年11月19日,酒鬼酒被爆由上海天祥品質技術服務有限公司查出塑化劑超標2.6倍。

顛覆式利空之下,白酒板塊估值從40倍左右急速下挫至2013年的10倍以下,整個萎靡行情持續至2014年初。其中,茅臺從27.7倍下挫至8.8倍,跌幅高達55%。五糧液、瀘州老窖則從20倍左右下挫至5.95倍、6.61倍,跌幅均超過62%。汾酒、洋河、捨得、酒鬼酒均回撤70%-80%。

經歷低谷之後,白酒消費逐步從政商務消費轉向個人與商務消費。早在2017年,個人消費占比已經占到整個白酒的52%。

從2016年開始至2018年上半年,白酒迎來戴維斯雙擊,估值從16年初的17倍飆升至18H1末的34倍,業績則是享受了量價齊升的爆發。2018年下半年開始,國內經濟放緩,疊加A股整個大盤傾瀉而下,白酒估值在半年之內又回撤至18倍左右,跌幅高達50%。

還記得2018年三季度的茅臺嗎?

單季度茅臺歸母淨利潤僅增長2.71%,而一二季度分別增長38.93%、41.53%。這被媒體大肆炒作,認為茅臺不行了,年輕人不喝白酒了。這加劇了市場的恐慌,業績披露後的第二個交易日,茅臺被死死按在了跌停板上,隔日再度大跌4.57%,那時的茅臺價格不足500元,估值剛剛20倍出頭。很快,茅臺見底飛升,眾多投資者留下了沒有格局的眼淚。

2019年開始,白酒再度迎來3年的大牛市,尤其是中高端龍頭均上漲了幾倍,甚至10倍以上。妥妥戴維斯雙擊,業績量價提升,估值倍數從18倍躍升至2021年2月的71倍。

2008年以來,白酒行情複盤如下:2008年次貸危機至暗時刻—2009-2012大牛市—2013年因三公消費再現至暗時刻—2014-2015業績增速很低,估值慢慢爬升—2016-2018H1大牛市—2018年H2迎來瀑布式暴跌—2019-2021超級大牛市。

2008年、2013-2015年、2018年,中國經濟在這些時間段內均有降速,而同期白酒也迎來了非常糟糕的行情表現。

時至今年,上半年GDP增速為2.5%,二季度增長0.4%。經濟相對承壓,也預示著經濟活躍度有所下滑,疊加疫情偶有爆發,白酒的消費需求一定會受到衝擊,尤其是次高端及其以下的領域。

在我看來,從更大的經濟週期看,白酒或許已經進入下一個不景氣的週期之中了。這是我們接下來做白酒投資要知道的宏觀背景。

02、機會

2016年,中國白酒產量達到歷史峰值,為1358.4萬千升。此後,白酒產能不斷下滑,2021年僅有715.63萬千升,較2016年高峰大幅下滑47.3%。

產能下滑的同時,白酒價格持續攀升。2016-2020年,規模以上白酒企業平均噸價從4.51萬元提升至7.88萬元,漲幅高達75%,年複合增速高達14.95%。當然,茅五瀘同期漲價更為兇猛。

量縮價升的這幾年,白酒行業集中度大幅提升,規模性白酒企業數量從1600家大幅下滑至不足1000家。其中,全國6000億的營收,上市酒企就占到了50%,利潤總量為1700億元,上市酒企占到了1500億元。

6000億的盤子,中高端白酒不斷在侵蝕中低端白酒的市場蛋糕。2016年,高端白酒(茅五瀘郎以及其他)市場規模為568億元,到2020年,已經飆升至1425億元,占整個白酒規模的比例從9%快速提升至24%。2016-2020年,高端白酒營收增幅分別高達19%、37%、31%、22%、14%。

在高端白酒領域,茅臺一家獨大,銷量占比47%,銷售額占比更是達到60%,遠超過五糧液的38%、31%。除了茅五外,國窖1573占比區區只有5%,其餘還有郎酒、國臺(龍酒、十五)、青花30、內參、夢9等,但占比都很小。

高端白酒中,2000元價格帶僅有茅臺一家。在1000元價格帶上,市場格局也較為明晰,其中,五糧液占比73%,瀘州老窖占比18%,郎酒占比7%。不過值得警惕的是,茅臺1935年於今年推出,劍指1000元價格帶,給當前的市場格局會造成不小的衝擊和重塑。

次高端白酒中,2020年市場規模為760億元,占整個白酒的比例為13%,遠低於高端酒的24%。在2016—2020年,次高端白酒年複合增速高達27%,也要低於高端酒的37%。

次高端主要包括劍南春、汾酒青花系列、洋河夢系列、水井坊、品位捨得、酒鬼酒、今世緣、郎酒、古井16/20等。其中,習酒市場份額占比最高,達到16%,其次為劍南春,達到14%。

經濟下行週期,疊加疫情防控等多重因素,次高端酒受到的衝擊將會是很大的。而高端酒企中,除了茅臺非常硬外(22H1利潤大增20%,全年完成15%的目標非常輕鬆),五糧液與瀘州老窖的批價也都比較萎靡,均將面臨較大業績壓力。

不管是未來中長期趨勢看,還是下行週期抵禦風險的角度看,選擇高端白酒將會是投資的溫暖港灣。

03、尾聲

7月28日,美國披露二季度GDP數據,年化率僅為-0.9%,一季度為-1.6%。連續兩個季度經濟下滑,其實已經是“技術性衰退”。但拜登、耶倫詭辯,這並不是衰退,我們就業好得很呢!

其實,根據過去近百年歷史看,連續兩個或多個季度美國GDP為負增長,經濟確實是陷入了衰退。10次中唯有1947年是一個例外——產能過剩導致,美國用馬歇爾計畫轉移產能扭轉經濟下滑。

但現在完全不可同日而語,在創40年高通脹+大幅度加息縮表+新冠疫情持續肆虐+俄烏地緣政治危機等大背景下,下半年絕大概率將持續衰退,且可能是嚴重衰退。

曾準確預測2008年金融危機而被稱為“末日博士”的努裏爾·魯比尼在25日接受採訪時表示,美國面臨上世紀70年代式滯脹和2008年式債務危機的結合體,即滯脹性債務危機,所以最終可能比70年代和全球金融危機情況還要糟糕。而認為衰退將是短暫而輕微的完全是“純粹的妄想”。

歐洲更是大冤種,陷入經濟衰退其實將會是必然。在歐美宏觀經濟如此惡化的大背景下,我們也會受到一定的牽制。

當前,白酒整體PE-TTM為37.88倍,雖然較2021年曆史最高的71倍大幅下滑,但絕對值仍然偏高,還未回到合理估值水準。

基於以上綜合分析,當前白酒是否具備良好的抄底機會,其實已經不言而喻了。當然,針對中長期投資者而言,可以無視中短期的業績下滑以及股價下挫。

最新評論

風險聲明: 金融工具及/或加密貨幣交易涉及高風險,包括可損失部分或全部投資金額,因此未必適合所有投資者。加密貨幣價格波幅極大,並可能會受到金融、監管或政治事件等多種外部因素影響。保證金交易會增加金融風險。
交易金融工具或加密貨幣之前,你應完全瞭解與金融市場交易相關的風險和代價、細心考慮你的投資目標、經驗水平和風險取向,並在有需要時尋求專業建議。
Fusion Media 謹此提醒,本網站上含有的數據資料並非一定即時提供或準確。網站上的數據和價格並非一定由任何市場或交易所提供,而可能由市場作價者提供,因此價格未必準確,且可能與任何特定市場的實際價格有所出入。這表示價格只作參考之用,而並不適合作交易用途。 假如在本網站內交易或倚賴本網站上的資訊,導致你遭到任何損失或傷害,Fusion Media 及本網站上的任何數據提供者恕不負責。
未經 Fusion Media 及/或數據提供者事先給予明確書面許可,禁止使用、儲存、複製、展示、修改、傳輸或發佈本網站上含有的數據。所有知識產權均由提供者及/或在本網站上提供數據的交易所擁有。
Fusion Media 可能會因網站上出現的廣告,並根據你與廣告或廣告商產生的互動,而獲得廣告商提供的報酬。
本協議以英文為主要語言。英文版如與香港中文版有任何歧異,概以英文版為準。
© 2007-2024 - Fusion Media Limited保留所有權利