作者 | 深鵬
上半年的宏觀數據出爐，給市場帶來了不小的壓力。
今天A股三大指數均沖高回落，跌幅均超過了1.5%，且滬深兩指尾盤有放量下挫，整體弱勢很明顯。
跟前幾天一樣，如果不是一些成長股在支撐，大盤的跌幅恐怕更加明顯，看看上證50，已經連續多日陰跌了，從高點下來，跌幅接近8%。
這些兩周的A股表現，確實契合了近期海外市場不斷拉胯的走勢。而從4月下旬開始的背離到如今的再同步，反映的是國內市場終於還是從“強預期管理”回歸到面對現實。
這種現實局面，從客觀來說，確實壓力是很大。
我們此前也一直強調“最舒服的行情告一段落，接下來開始進入預測變難的階段”，但這並不代表再沒希望，接下來才是要認真檢視投資邏輯的時刻。
剛好今天公佈上半年的宏觀數據正式公佈，其中GDP增長2.5%，距離全年目標的差距還有不小，數據也反映了很多非常值得深入思考的新變化，對指導我們下半年的投資方向，有很重磅的參考價值。
01、2.5%的背後
上半年GDP增長2.5%，二季度0.4%%，雖然很小，但基本符合預期。
要知道，上半年好幾個重要月份都因為疫情衝擊大大拖累了經濟，4月份工業、服務業、消費等主要經濟指標均陷入負增長，所以上半年能取得這個成績，已經非常難能可貴。
更關鍵是我們從6月的數據中看到了經濟運行的高速復蘇動能，這是我們的信心所在。
上半年2.5%，如果要完成全年目標，那麼以最簡單的算術平均看下半年的增速要在8%以上才行，這幾乎沒有可能性，對此很多人觀點一致。
其實中央對年度目標的調整在近期講話中也給出了明確表示，決策層在近幾次的用詞從“努力實現全年經濟社會發展目標”改成了“爭取今年經濟發達到較好水準”，這是面對全球現實形勢作出的合理調整。
我們要知道的是，即使最終沒有完成目標，但一定會以最大努力去向目標靠近。既然上半年表現不夠，那麼對於下半年的政策刺激廣度和深度，更值得期待才是。
另一個事實是，上半年全球經濟形勢確實很糟糕，又是加息，又是地緣政治，又是通脹危機，很多中小新興國家倒的倒，亂的亂，即使是美歐日的發達經濟體，都陷入各自難以有效解決的各種危機。而我們是所有重要經濟體中，唯一仍在非常穩健的經濟正增長，國際貿易大幅順差的國家。
所以上半年中國真的實在是足夠給力了，甚至連一向高傲的海外國際機構，都紛紛把我國作為當下最好的資產避風港。下半年，這種趨勢一定依然強於海外，也依然會是全球最好的避風港。
02、值得關注的幾大變化
上半年房地產開發投資增長-5.4%，其中6月當月開發投資同比-9.4%，較上月的-7.8%繼續回落，加上近期面臨的一系列問題，這個行業被投資者冷遇將是必然趨勢。
目前這個領域是市場最擔心的風險因素，也還在發酵中，影響甚至大於國外爆炸的通脹和加息預期，很大程度左右了近期股市的波動。
從某種程度看，房地產業和其他成長行業，如同一個花園裏的大樹與其他樹苗，存在一定的資源競爭關係。
此前地產業對我國經濟的拉動貢獻很大，如今刹車拐彎肯定對經濟結構帶來衝擊，但等到這一波事件最終有驚無險過去，這個產業鏈的投資在往後可能繼續慢慢式微，把陽光和養分讓步與其他成長型產業，這其中的資源轉移將是極其龐大的，也會為後者帶來更加確定的生長機遇。
生產方面，6月規模以上工業增加值同比增長3.9%，服務業生產指數同比1.3%，改善跡象明顯，但相對來說力度還不夠大，意味企業信心的有恢復但還需增強。但企業主要不要復工複產和擴張，是要看到實際經濟增長才會行動，並非完全由政策刺激驅動，所以趨勢存在一定不確定性。
投資方面，上半年固定資產投資同比增長6.1%，民間固定資產投資同比增長3.5%，相對弱是反映信心還不足。
但上半年的基建投資同比增長7.1%，製造業投資同比增長10.4%，反映了在上半年大量逆週期政策刺激下，確實取得了很大成績。
應該明確的是，因為疫情和天氣原因，這兩方面的投資被壓制了很多，所以我們不應對其中一些數據還不夠好看失望，下半年集中釋放的動能會很大，反而大概率存在超預期。
消費方面，6月社會消費品零售同比3.1%，明顯好於上月的-6.7%，大幅超出市場預期。
其中，可選消費明細反彈，必選消費隨著疫情得到控制和促消費政策刺激，確實帶了需求加快釋放，金銀珠寶、化妝品、通訊器材、家電音響的增長都超過10%。但總的來說，居民儲蓄意願還比較高，二季度城鎮居民儲蓄意願已經上升至58.3%，刷新有統計以來最高水準，反映對未來收支的擔憂。
那麼接下來，就是考驗國家在穩就業、促消費方面的如何有效統籌，這也將是下半年市場炒作的熱門題材。
03、下半年的投資邏輯不變
說了那麼多，那麼這些數據如何指導投資？
如上述，下半年要對沖上半年的低速，必定是要採取最有實際效用的方向作突破口，它們也因此會是我們最應該注重的方向。
這些方向，一定包括產業體量大（有助穩就業和GDP）、市場成熟、資金願意去（業績預期有盼頭）的領域，比如老基建和部分新基建（耗資巨大但短期難帶產生大量GDP的產業可能短期讓步，如晶片半導體），出口貿易、大消費等。
過去兩個月，新能源基建和電動車是最火熱的板塊，也是漲幅最大的板塊，原因只有一個，政策刺激。5、6月份不斷發佈的加快新能源基建的政策、刺激新能源汽車消費的政策，從投資端和消費端，雙管齊下，給板塊注入充足的上漲動力，很多公司儘管經歷了此前的大跌，但最終都迎來大反彈。
從拉動GDP的三駕馬車看：
出口方面，雖然目前出口數據還是增長，但海外主要消費國家都陷入經濟衰退，出口壓力可能會加大。當然，隨著美國強力收縮貨幣，美元強勢之下，一定程度上利好我們商品的出口價格，但能在多大程度上對沖需求的下滑，還具有很多不確定性。
在統計概念裏，投資通常被細分為基建、房地產和製造業，真正是政府掌控自如的，只有基建。所以，下半年政策最大的發力點，大概率還是基建，兼具新基建和老基建。
對於老基建，鑒於大中城市已經較為完善，所以主要發力點在於小縣城、鄉鎮和農村，類型還是鐵公基專案，但這些專案在投資端熱度不高，頂多就是刺激一下鋼筋水泥這類建材；真正有看頭的還是新基建，當中又以新能源為重點，如光伏、風力、儲能，所以這些板塊毫無疑問還是會受到資金的追捧。
唯一值得注意的，是下半年的上漲動力。經過兩個月的炒作，上面這些板塊的估值預期都比較充分，並沒有考慮太多外部風險因素的壓制。導致現在的新環境下，資金的信心不足，出來怕錯過後續上漲，沒有政策刺激又不想進去。
但長期看，這些領域一定是還有很大增長性的，即使當前外部環境很糟糕，也不要輕易下車。（參考昨日《股民又開始迷茫了，怎麼看？》已經分析很透）
最後說一下消費。
現在疫情放鬆，消費復蘇，對經濟目標貢獻會逐漸加大。
基礎消費的邏輯在於現在上游糧油價格開始回落，但經過提價的下游價格還是堅挺，尤其在促消費政策下，企業端開始不錯的利潤修復，現在一些消費企業中報也反映出了這個趨勢。
可選消費上面也說了，儘管居民儲蓄意願還比較高，但化妝品、電子等新消費增速開始提升，也是很好的趨勢。
汽車消費尤其是新能源汽車的好處就不多說了，這個政策能夠同時刺激製造業投資，能夠產生非常龐大的上下游拉動作用，國家已經很認同這個思路。所以，下半年繼續出臺新能源汽車的刺激政策，可能性還是有的。
所以對於近期新能源汽車產業鏈的回調不必過於擔心，我們真正需要關心的，是在消費力不太高的現在，國家究竟還有多少實打實的電動車購買補貼。
換句話說，只要國家繼續拿出真金白銀刺激新能源汽車消費，相關產業鏈的業績增長就有保證，股價自然就有繼續上漲的動力。
一言以蔽之，不管是新能源基建還是電動車消費，投資要緊盯政策面，越來經濟困難的時候，越要堅定地跟政策走。
至於政策究竟會走向哪里，最終的決定權就在本月底的政治局會議。