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我們步入夏天之際，美國經濟步入衰退的風險也在上升。畢竟，美國第一季度實際GDP增速為負，第二季度實際GDP為負的幾率也在上升。亞特蘭大聯儲GDP模型現在預計第二季度的經濟增長率為1.8%，但這個預測值一直在穩步下降，在通貨膨脹率達到8%之際，變成負數並非不可能的。
日益加劇的經濟衰退擔憂也開始令市場承壓。美元突然走低，而10年期美債等美國國債收益率也停止上升。不僅如此，歐元美元期貨合約以及聯邦基金期貨現在的價格也反映出加息的概率在下降，甚至明年夏天可能進行第一次降息。
不過，目前的標準普爾500指數盈利預期依然在上升，儘管市盈率已大幅下降，顯示該指數並未計入經濟衰退的情景。目前，市場預期2022年的標準普爾500指數每股收益預期高達227.43美元，高於年初約220美元的預期。雖然盈利預期已趨於平穩，但沒有任何回落的跡象。
隨著利率走低，收益率曲線已開始改變。例如，兩年期美債收益率從2.8%左右降至了2.5%左右，而10年期美債收益率從前兩週的3.2%左右降至了2.8%。此外，美元指數已從略高於105的高點大幅降至101.80左右。潛在跡象表明，市場越來越傾向于計入美國經濟衰退的風險，同時市場對美聯儲未來加息的預期也下降了。
歐洲美元期貨甚至出現了下行趨勢，顯示市場預計加息幅度縮小，美聯儲有可能在明年年中開始降息。相比前幾週的預測，變化非常大。4月26日，2023年6月的歐洲美元期貨合約的利率約為3.38%，而現在合約的利率約為3.15%，相當於少了一次加息。此外，歐洲美元期貨合約此前預計首次降息會出現在2023年6月至9月期間，但現在預計可能出現在2023年3月至9月之間。
在股市也能感受到貨幣和利率市場的這些變化。由於利率上升，標準普爾500指數的市盈率在2022年大幅下降，從年初的22.3倍降至17.2倍左右。
然而，雖然市盈率有所下降，但盈利預期並未改變，這就給股市留下了兩大可能需予考慮的問題：如果美國經濟真的衰退，盈利預期需要下降多少？如果盈利預期真的下降，市盈率將下降多少？
對於盈利預期來說，實際GDP可以是負的，但名義GDP則不能為負，且考慮到當前的高通脹，這種情況很有可能出現。由於營收和盈利以名義價值公佈，因此經濟衰退可能對盈利預期的打擊沒有那麼嚴重，且盈利預期的降幅也可能很小，如果是這種情況，市場或許能夠守住目前的水準。
因此，當下投資者面臨著一個很棘手的處境。
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翻譯：劉川