Investing.com - 2017年3月，當知名社交媒體SnapChat的母公司Snap Inc (NYSE:SNAP)首次亮相華爾街時，鮮花與掌聲，讓這只個股的IPO成為了近年來最令人興奮的IPO之一。該股一經上市，也確實立刻受到了資本市場的追捧，股價首日就飆升44%，收於24.48美元。
然而，五年過去了，Snap的股價停滯不前，事實上，較第一天上市之際，現在的股價還低了1%左右。這些年，該股股價走勢沒有少經歷過山車般的時刻。
出於多種原因，接下來的一段時間裏，Snap可能還會繼續波動，但是，這種波動或許不全是壞事。首先，Snap是一家在充滿挑戰的環境中保持良好增長的公司，某種程度來說，在市場恢復正常以後，有可能會重新獎勵這種增長。
Snap經歷了過山車行情
0Snap在首日交易以後，幾乎呈直線下降的趨勢大跌，到2018年年底，該股的價格甚至低於5美元。當時的罪魁禍首是，在其應用重新設計以後，該平臺的用戶增長幾乎停滯。而公司尚未盈利，估值又很高，投資者似乎找不到任何理由來看多這只股票。
但是，Snap最終力挽狂瀾，使其用戶基礎再度恢復增長。
到2022年的第一季度，公司的日活用戶為3.32億，較2018年三季度增長了78%，分析師還預計公司今年的收入將會達到55億美元以上，而相較而言，2018年，公司的收入僅為12億美元。
市場願意為Snap的這種增長買單，也是對這種業績改善的嘉獎。截至去年9月，公司的股價已經超過80美元，較2018年12月的底部上漲了16倍以上。不過，就像其他的成長型科技股一樣，Snap還是從這個高點跌了下來，目前跌幅已經累計達到71%。
Snap為何跌跌不休？
從某種意義上來說，Snap在很多方面都出了問題。
首先，就像前文提到的，投資者對成長型股票和社交媒體股票都進行了大幅重新定價，問題在於估值——Snap的股票在80美元以上，肯定是太貴了。這一價格意味著，公司的市值為1340億美元，約為2021財年營收的33倍，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的倍數甚至更是高達200倍，而Snap的經調整的EBITDA數字如果包括基於股票的薪酬，是負數。
其次，市場中的社交媒體公司以及更廣泛的線上廣告公司也看到了自己所面臨的壓力。蘋果公司在其iOS系統中增加的隱私條例徹底顛覆了這個行業。社交媒體巨頭Meta Platforms Inc (NASDAQ:FB)今年的收入也可能受此影響，損失超過100億美元。今年，一位分析師正是由於這個原因，下調了Snap的評級。
另一方面，宏觀經濟也是一個問題。供應鏈問題導致產品短缺，又反過來給線上廣告支出帶來了壓力，公司沒有理由把錢花在推銷他們庫存不足的產品上。此外，美聯儲正在提高利率，以遏制熾熱的通脹，這也增加了未來幾個季度經濟衰退的風險，而經濟放緩也會給廣告支出帶來負面影響。對於Snap來說，這不是好消息，這家2011年才成立的公司實際上並未經歷過美國的經濟衰退危機。
綜合來看，Snap的股價下跌並不令人意外，如果股價進一步下挫，也不會令人感到震驚。
Snap後市值得考慮？
儘管困難重重，我們還是想退一步來分析Snap這只個股。
眼看著外部環境對Snap的不友好，公司卻似乎處理得不錯。例如，一季度的數據顯示，其收入同比增長了38%，而這是在去年已經增長了66%的基礎上，而且，公司的調整後利潤也已經變成正值。與此同時，Snap在Q1還創造了超過1億美元的自由現金流，用戶也在繼續增長，較2021年一季度同比增長了18%，兩年內增長了45%。
或許，簡單地認為隨著用戶的增長，Snap也會有較好的發展，這種邏輯過於簡單，但是也具有一定的道理。社媒平臺極大受益於規模效應，增量用戶會帶來更可觀的利潤，因為，為這些用戶提供服務所創造的收入增量成本並不是太高。雖然Snap在這方面不像Facebook那樣毛利率高達80%，但是也有60%的比率。更多的用戶增長和參與度還可以推動利潤率的擴張，從而大幅提高自由現金流
此外，Snap還有一個更大的優勢，即Snap的貨幣化仍有較大的空間。這是一家相對較為年輕的公司，在吸引廣告收入方面取得了顯著的進步，但是仍然落後於同行。Facebook的一季度每用戶平均收益（ARPU）為9.54美元，就連並不被華爾街看好的推特，這一數字都達到了5美元，但是Snap卻只有3.2美元，在北美和歐洲以外，甚至不到1美元，而公司近一半的活躍用戶事實上都來自歐美以外的地區。
總 結
總而言之，隨著時間的推移，Snap仍有很大的增長空間。如果公司可以把用戶增長和盈利結合起來，那麼其收入在未來幾年將會繼續保持增長。而這種增長反過來將會提高營業利潤率。在這條發展軌跡上的某個時刻，Snap將會開始產生可觀的、持續的自由現金流。而這也是2018年到2021年，市場推動Snap股價從5美元漲至83美元的關鍵因素之一。
最重要的是，這樣的看漲邏輯沒有發生變化。雖然股價下跌，但是並不意味著該平臺缺少用戶，或者Snap的經營很糟糕。
這個過程中，肯定會有波動，尤其是在整體市場環境趨於緊張的時候，24美元也絕不是一個短期的底部，甚至不是中期底部。但是從長期來看，目前Snap的股價並不算高，該股的股價是今年EBITDA的50倍，是分析師對2023年調整後淨利潤預期的30倍。只要增長持續，Snap的股票長期來看應該會好轉。
在當下市場波動之際，需要記住的是，Snap的增長確實一直在持續。
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（翻譯：李善文）