Investing.com – Moderna (NASDAQ:MRNA)的股價在新冠大流行期間大幅上漲，這得益於其疫苗的快速開發、測試和使用。 從2021年5月10日的158.55美元上漲到2021年8月9日的歷史最高水準484.87美元。 如今，該股的股價略低於12個月前的水準，較去年8月以來的12個月高點下跌了72%。 
得益該公司的收入因 COVID 疫苗的銷售而大幅增加。 疫情前的季度收益約為每股0.40美元。 2021年第一季度每股收益躍升至2.84美元，2021年第四季度達到11.30美元。 顯而易見的問題是，隨著對新冠疫苗的需求下降，該公司的增長將會放緩。 不過，隨著新冠病毒的變種出現，未來的收益也很難預測。 人們需要多久注射一次疫苗也是一個問題。 
Moderna和輝瑞(Pfizer)開發的新冠疫苗是首批獲准用於人類的疫苗。目前普遍認為， RNA疫苗(mRNA疫苗)具有巨大的潛力。MRNA計畫在2022年第二季度開始流感疫苗的第三期試驗，以及今年2月開始的呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的第三期試驗。 該公司還在研究mRNA的數十種其他應用。
從投資的角度來看，挑戰在於對未來收益相對於風險做出有意義的評估。新冠肺炎疫苗的研發速度和隨後的成功是前所未有的，這是科學突破與突發公共衛生事件的結合。我沒有生物技術或製藥方面的專業知識。 因此，我依靠其他人的專業知識來評估MRNA的前景。第一個是眾所周知的華爾街共識評級和價格目標。 第二個是期權市場的隱含前景。
我分別在2021年4月5日和2022年2月15日對MRNA做出過評級。 2021年4月，當時MRNA的交易價格約為132美元，華爾街的共識評級是看漲的， 12個月的共識價格目標比當時的股價高出約25%。 相比之下，期權市場隱含的前景非常悲觀，預期年化波動率為63%。考慮到華爾街的普遍看漲和市場隱含的悲觀前景，我給出了中性評級。 該公司股價隨後在8月中旬飆升至近485美元，隨後又跌至目前的135美元左右。
2月15日，在2021年第四季度業績發佈之前，我對MRNA進行了分析，當時該公司股價在133美元左右，華爾街的共識評級是中性到看漲，12個月的目標價普遍高於該公司股價80%-90%。 不過，期權市場暗示的前景仍大幅看空，因此我維持了中性的評級。
自我2月份以來，MRNA進已經公佈了2021年第四季度和2022年第一季度的收益。 兩個季度的收益都創歷史新高，第一季度超出預期60%以上。 鑒於最近的收益發佈，我正在重新審視我在MRNA上的評級。 與我之前的分析一樣，我計算了從現在到2022年底的期權市場隱含前景，並與華爾街共識的前景進行比較。
華爾街對MRNA的共識展望
E-Trade綜合了過去90天內12位分析師的觀點，他們對MRNA的普遍展望為看漲，預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出85%。
但是，一個危險信號是目標價格之間存在高度離散。12個月最高目標價是最低目標價的5倍以上。 研究表明，當離散度高時，共識目標價實際上與後續回報呈負相關關係。 換句話說，高共識目標價與高離散度相結合是一個看跌指標。
80美元的目標價(來自SVB Securities)是其中最低的，屬於異常值，而緊隨其後的三個最低目標價分別為155美元(來自德意志銀行)、170美元(來自傑富瑞)和180美元(來自美國銀行證券)。 最高目標價為506美元(來自Brookline Capital Markets)，遠高於第二高的397美元(來自高盛(Goldman Sachs))，但顯然不是異常值。 即使將最高和最低作為可能的異常值，第二高和第二低的價差也是2.5倍(155美元和397美元)。根據經驗，當最高目標價是最低目標價的兩倍以上時，共識目標價的參考性大大降低。
Investing.com綜合了19位分析師的觀點，與E-Trade的結果基本一致，市場普遍看好該股，12個月平均目標股價較當前股價高出68%，但是目標股價之間依舊存在高度離散。
由於目標價的高度離散，華爾街的共識展望意義不大，甚至可以作為一個看跌指標。
期權市場預期
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了MRNA從現在到2023年1月20日未來8.4個月的期權市場隱含前景，使用的是當日到期的期權價格。 因為1月份的期權往往是交易最活躍的。 此外，我在2月份的上一次分析中分析了2023年1月到期的期權，所以觀察到目前為止的前景變化是有意義的。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。 
與我之前的分析一樣，到2023年1月的前景明顯偏向於負回報。 最大概率對應的價格回報率為-29%。 這是一個悲觀的前景。 根據這個分佈計算出的預期年化波動率是72%，略高於2月份，可能是由於市場的波動加劇。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較（見下圖）。 
上圖表明，負回報的概率大部分時候要高於正回報的概率(紅線大部分時候高於藍線)，這與從2月開始的到2023年1月的期權所暗示的前景相似。
市場隱含的2023年初的前景是看跌的，波動性較大。 這與我在上兩個季度收益報告之前計算的2023年初的前景沒有本質上的不同。
總結
Moderna已經充分展示了RNA療法的潛力，但目前市場上只有一種產品，那就是新冠疫苗。 雖然該公司有大量的產品線，也有理由對未來充滿信心，但該公司未來幾年的發展軌跡充滿了不確定性。 雖然製藥公司面臨成敗攸關的藥物試驗是很常見的，但MRNA尚未證明有能力將多樣化的產品組合推向市場。 華爾街的普遍看法是看漲，但個別分析師的看法分歧很大。期權市場暗示到2023年初的前景繼續看跌，波動性較大。 儘管從最近的收益來看，RNA療法的前景令人振奮，新冠疫苗的業績也令人印象深刻，但該公司的前景仍然難以預測。 我在MRNA上保持中性的整體評級。
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（翻譯：潘奕衡）