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順週期下,花旗集團為何屢屢受挫

發布 2022-3-9 上午11:23
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Investing.com 金融巨頭花旗集團 (NYSE:C)正處於重大改革的早期階段, 自2021年3月以來一直擔任首席執行官的簡·弗雷澤(Jane Fraser)幾乎沒有給投資者帶來任何樂觀的期待。企業轉型是艱難的,是需要時間的,問題是是否值得投資者繼續等待。

花旗正在關閉亞洲、歐洲、中東和墨西哥等13 個市場的零售業務,並將財富管理和商業銀行業務作為主要增長的來源。不過,花旗將繼續為其7200 萬份美國零售客戶提供服務。

花旗股價在過去一個月和去年分別下跌了 14.4% 和 16%。繼2021年第一季度強勁的盈利之後,股價在6月2日達到12個月以來的最高點79.86美元,但現在已經下跌了31%。 花旗集團12 個月價格走勢,來源:Investing.com

過去一年的季度收益和未來幾年的收益前景是許多投資者選擇離開的原因。儘管該公司在 2021 年第一季度收益意外強勁,但自那以來收益已大幅下降,並且未來前景還在繼續下滑。花旗集團每股收益,來源:E-Trade

我上次分析花旗是在2021 年 8 月 16 日。當時該公司的情況正在好轉。花旗在 7 月 14 日公佈了強勁的第二季度收益,超過了市場預期的 45%。上一季度的收益也令人印象深刻,2021 年第一季度的每股收益比預期高出 39%。利率正在上升,對花旗有利。當時華爾街分析師的共識是看漲的,他們12個月的目標價比當時的股價高出約19%。遠期市盈率也是主要銀行中最低的。

除了關注基本面和華爾街共識前景外,我還分析期權市場的隱含前景。 當時期權市場對2021 年初的前景略微看漲,預期波動率為 30%。

自那以來,花旗已經下跌 21%,而美國標準普爾500指數只下跌了4.8%,iShares U.S. Financials ETF (NYSE:IYF)下跌了5.2%。 期權市場和華爾街分析師都低估了花旗扭虧為盈的難度。

現在,我更新了 花旗 到 2022 年底的期權市場預期,並將其與華爾街分析師當前的共識前景進行了比較。

華爾街共識展望

花旗於3 月 2日舉辦了年度投資者日。雖然自那時以來許多分析師已經改變了他們的評級,但此前分析師評級的價值將會降低。

E-Trade綜合了過去90天內18位分析師的觀點,他們普遍對花旗的展望為看漲,且預計未來12個月的平均目標價較當前股價高出34.6%,即使是最低的分析師目標價也比當前股價高出 8.4%。

需要注意的一點是,目標價格之間的價差很大,從 60 美元到 107 美元不等。目標價格之間的高度分散可能是一個反向指標。一項研究發現,當目標價格的價差很高時,目標價格隱含的回報與隨後的表現之間存在負相關關係。華爾街分析師評級,來源:E-Trade

Investing.com綜合了27位分析師的觀點,他們普遍認為該股將上漲,且預期的目標股價較當前股價高出35.3%。華爾街分析師評級,來源:Investing.com

華爾街分析師一致看好花旗。儘管目標價出現下降,但股價下跌幅度更大。因此,共識前景所暗示的漲幅高於 8 月份的水準。

期權市場預期

股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。

花旗的期權交易非常活躍,期權對市場的反應比華爾街分析師共識快得多。

我分析了從現在到6 月 17 日的未來 3.3 個月和從現在到 2023 年 1 月 20 日未來 10.4 個月的期權市場。

參考下圖,縱軸為概率,橫軸為回報率。

期權市場展望,來源:E-Trade

期權市場對未來 3.3 個月預期總體上是對稱的,正回報和負回報的概率相當。根據該分佈計算的預期波動率為 43%(年化)。與我 8 月份分析中的 30% 相比出現了顯著的增長。

為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率,我將正負回報放在一側統一比較。期權市場展望,來源:E-Trade
上圖顯示,正回報的概率大部分時候高於負回報的概率(大部分時候藍線在紅線上方)。表明期權市場隱含的前景是看漲的。

理論表明,市場隱含的前景預期具有負面偏見,因為投資者總體上傾向於規避風險,並願意為此而增加成本。因此,這種負面偏見的可能性強化了看漲的觀點。

期權市場對未來10.4 個月預期略微偏向於負回報(紅線在藍線上方),最大概率對應於 -6% 的價格回報。根據該分佈計算的年化波動率為 38%。由於預期的負面偏見,我將其解釋為中性略微看跌。

期權市場展望,來源:E-Trade

總結

近年來,花旗集團的投資者付出了巨大的機會成本,因為它落後于競爭對手和整個金融行業。該公司正試圖在新任首席執行官簡·弗雷澤(Jane Fraser)的領導下徹底改革其商業模式。

華爾街分析師一直看好該公司的前景,但個別分析師之間也存在巨大分歧。出於這個原因,我認為其參考價值有待商榷。

目前期權市場對今年年中的預期略顯樂觀,對 2023 年初的預期則略微悲觀。預期波動性很高,尤其是對於一家大型銀行而言。雖然花旗可能被超賣,但明年的前景並不特別令人鼓舞。因此,我將花旗的評級調整為中性。

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(翻譯:潘奕衡)

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