智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，新增項目提前投產是驅動氧化鋁價格迴歸基本面的主要動力。儘管氧化鋁價格下跌拖累鋁價，但超過60%的鋁廠虧損抑制了鋁價下行的空間，這意味着電解鋁的盈利見底回升。鑑於2025年全球鋁供應增速僅1.6%，在寬鬆貨幣和積極財政雙擊背景下，消費頗具向上彈性，鋁價重拾升勢可期，抓住當前利潤反轉契機佈局相關標的。
中信建投主要觀點如下：
工業金屬：當週(2024/12/30-2025/1/5)LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化爲-1.0%、-2.5%、-2.3%、-4.9%、0.3%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啓降息週期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉。
氧化鋁下行趨勢確認，電解鋁利潤見底
(1)氧化鋁現貨防線失守。當週(2024/12/30-2025/1/5)國內多筆低價氧化鋁成交，凸顯持貨商拋貨意願，即時現貨成交摺合山西出廠價已跌破5300元/噸，現貨價格下跌意味着本輪強勢氧化鋁失守最後的防線，向基本面迴歸。海外力拓氧化鋁100萬噸復產、韋丹塔氧化鋁150萬噸爬坡、印尼Memwapah 100萬噸提前2個月達產，印尼錦江100萬噸提前投產；國內創新100萬噸提前投產，均是促進氧化鋁價格迴歸基本面的力量。
(2)電解鋁1-11月表需累計增長5.3%。2024年1-11月國內電解鋁累計產出3959萬噸，同比增長3.8%。1-11月原鋁淨進口187萬噸，同比增加64萬噸。考慮(鋁棒+鋁錠)庫存變動，1-11月國內原鋁的表需4130萬噸，同比增加207萬噸，同比增長5.3%，分拆貢獻地產-4.1%、交運1.7%、電力4.3%、出口1.8%、耐用品0.7%、包裝0.6%、機械及其他0.3%。
(3)12月電解鋁行業利潤轉負。2024年12月由於氧化鋁價格繼續上漲，電解鋁成本飆升，12月至今跟蹤行業含稅利潤自備電利潤-1140元/噸，網電-205元/噸，環比11月分別下降1265元/噸、1475元/噸；10月初至今氧化鋁價格環比Q3上漲約1362元/噸，電解鋁單噸自備電、網電含稅利潤環比Q3下降1500/噸、1595元/噸至1044元/噸、260元/噸。
(4)總結與展望：行業大面積虧損限制鋁價跌幅，氧化鋁下跌趨勢已成，電解鋁利潤見底回升。以5750的氧化鋁、0.46網電均價、20000鋁計算，電解鋁的完全成本已經被擊穿1285元，這意味着以0.56電價運行的5%的高成本產能現金流虧損過1000元/噸，虧損限制鋁價跌幅。2025年全球供應增速1.6%，消費增速2.1%，缺口將推動鋁價重拾升勢，當下鋁行業利潤反轉，正是佈局相關標的的時候。
風險提示：
1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速爲2.6%，2025年2.7%。該機構認爲，隨着通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟着陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。